2011年股市下跌的主要原因究竟是什么

　　■董少鹏(微博)

　　本周，中国股市进入2011年的最后一个交易周。在即将收官之际，人们都在思考股市持续下跌的内在原因。

　　笔者认为内部原因是主要的。这既与A股定位问题相关——因为发行机制、融资机制、监管机制等决定着市场的走向；也与国内宏观经济形势相关——客观地的说，虽然宏观经济整体是向好的，但投资者心理上的反映却不一定完全对应，有时忧虑情绪会放大。

　　有人拿今年上证综指的调整与1994年、2008年的情况比，认为幅度可以比，原因不可比。我认为，这三年的情况看似不可比，其实有类同之处。1994年是通胀幅度很高，当时实施了大规模经济治理整顿，投资者对经济前景心存忧虑；2008年外部经济危机冲击来了，大家也对经济前景不看好；2011年的经济背景是大规模刺激计划逐步退出，大家对通胀等不良效果过度估计和过度反应，而欧债危机则发挥了雪上加霜的作用。宏观环境不可同日而语，但是有类似性，都是对宏观经济形势看淡，这是大的背景。

　　笔者不赞同国际因素主导中国股市下跌的说法。国际上的因素固然有一些影响，但是中国股市从2010年直到2011年，是持续下跌。反观美欧股市，在宏观经济十分忧虑的情况下能够止跌反弹，中国股市却连续调整，说外部因素是中国股市下跌的主要原因，难以成立。

　　2010年股指下跌的主要原因，与当年各类融资总计达到1万亿元有关。2011年IPO融资达2700亿元，再融资3500亿元，虽然比2010年有所减少，但也不小。说融资与市场走势毫无关系，或者说融资是决定市场走势的唯一重要原因，都不符合实际情况。笔者认为，巨额融资对于股市走势的作用，从权重看可以达到三成左右，毕竟，市场的供需决定着筹码的价格。

　　2010年和今年新股发行的市盈率，在有些时候还是比较高的。由新股发行环节制造出来的泡沫，最终要在二级市场去消化；在大环境不好的情况下，新股泡沫的消化会牵引股价指数下跌。

　　至于股指期货对股票现货市场的影响，笔者认为作用有限。目前，多数情况下，不同期限的合约，无论1年的、9个月的还是3个月的，都是齐涨齐跌，同向而行。特别是长期合约，超前性预警作用并不明显。

　　政策解读的异化因素也是值得重视：一个因素是货币政策，执行上波动比较大，比如存款准备金率上调到极限，是不是一定要这么做？再一个因素是国际版，在市场心态不稳的形势下适不适合推出新的、影响投资者心态的措施，值得我们思考。第三个是监管信号，最近机制公布了一些案件，今年立案92起，查案70起左右。现在公布这些案例，很多是2009年、2010年立案的，时间更往前的线索也有。从2006年到2010年，证监会立案454起，查案436起，年度平均数和今年基本持平。这充分说明，监管是一个持续的进程。但舆论上有种声音是“监管风暴”，监管风暴就意味着之前没有监管，现在要加强监管，今年集中监管，明年有可能就放松了。所以，笔者一直不赞成“监管风暴”的提法。炒作“监管风暴”，也会对普通投资者造成心理暗示。

　　笔者认为，在看待惩处违法违规行为的同时，我们务必要把虚拟经济包括股票市场的定位搞清楚，要清晰地阐明，投资者、中介机构到底该从股票市场哪些地方获利、如何获利，怎样才是诚信的参与者，怎样的市场形态才是健康的。

　　从政府监管层面，要完善规章法律，提高依法治市的程度。还要加大惩处违规违法的力度。无论抓老鼠还是打老虎，都将给投资者更多的激励。鼓励通过真正调研，对值得投资的公司进行投资的行为，让这样的投资蔚然成风，市场才能够真正健康发展。

　　明年我国经济增速降低已成为共识，但这也是主动调控、自我调整的结果，另外，也与外部压力有关。但即便如此，中国明年的经济增速在全球来讲仍然是较快的；目前管理通胀预期已取得明显效果；房地产市场的形势，一是大力建设保障房，二是加大普通商品房的供给。水泥和钢材的价格在回升，资本市场也将有所反映。

　　当然，我们讨论经济形势，还要公众心理因素结合起来，即管理好预期。在人们心态不稳的时候，一些不确定因素在会被过分放大。但事实上，明年的经济形势是可以坚定看好的。

　　中国的熊市，4年就是最长的了。从2001年到2005年是很长的熊市。观察最近的情况，从2009年下调之后，已经是2年多的熊市了；再往前看，2008年展开大调整，2009年由于经济刺激政策市场短暂地涨起来，只能算是“过渡行情”。如果从2008年开始算，熊市也够久了。由于现在市场极度低迷，所以大家把什么事情都往利空的筐里去装，目前投资者对于利空的反应是过度的。

　　笔者认为，A股市场底部区域已非常明确，现在已经是把底“跌穿”了，而不是说还要不断地寻底再寻底。