上证指数涨幅10年归零的含义

　　时间进入2011年12月。经过10年跋涉，上证指数最终回到2001年刷新的峰值2245点之下，从终点回到起点，引发市场广泛争论。

　　明显的是，争论双方各执一词。正方认为，即使10年来指数涨幅归零，也不能因此否认10年市场的发展，包括规模扩大、市场建设成绩以及对经济发展的贡献等。而反方则认为，涨幅归零表明投资者白辛苦了10年，也表明了股市问题非常多，性质非常严重。可以看出，在指数涨幅归零问题上，正反双方针锋相对，各不相让。但有一点是共同的，即双方都是从宏观层面对10年股市做了一个粗线条的定性分析。

　　指数涨幅归零的理论含义

　　正反两方之所以公说公有理，婆说婆有理，原因在于各方从自己的角度看问题。正方看到了上市公司从1000余家变成了2000多家、市值从几万亿元增至20万亿元等事实。而反方看到的，则是股价俳徊不前以及投资者高投入低回报的困境。不过，股价指数有着丰富的内涵，不是简单几句话可以概括的。

　　出于不同的目的，人们会设计不同的衡量、评价市场整体表现的指数。最常见的有综合指数与成分股指数。静态看，综合指数包括了所有的上市公司，而成分股指数只包含少数样本股。因此，指数构成不同，归零的含义也不一样。由于包含了所有的股票，因此，综合指数具有全面性，大范围地反映了所有股票价格的变化。而成分股指数只涵盖了少数公司，其特征是象征性。若动态来看，两者都涉及到公司的变化，即10年前的样本股与10年后的样本股有很大区别。由此，10年前的基期指数与10年后的即期指数的可比性被削弱了。

　　股票价格是公司价值的反映。由单只股票价格汇集而成的集合价格指数，便是所有样本股公司集体价值的反映。所不同的，只是单个公司用绝对股价来显示公司的价值，而整个市场是以股价指数来表示。单个公司的价值等于股价与股本的乘积。而指数的集合价值只能通过指数的相对水平来体现。也就是说，指数反映的不是具体的股价，而是股价的相对变化。由于对分红、配股等进行除权处理，因此，单个公司不同时期的股价是可比的，表现在图表上，价格呈现为一条连续的曲线，以此为基础集合的整体股价应该也是可比的。

　　但是，真实情形往往要复杂得多。最明显的有两点：一是公司往往会分红、配股，而且不同公司分红、配股的数量或比率不同。这就会影响到公司股价对整体指数表现产生不同的影响。经营好的公司对指数的正面影响比较大，而经营差的公司的影响往往是负面的。因此，指数的变化就是好公司与差公司较量的结果。二是指数构成会发生变化。就综合指数而言，新公司的加入会改变原有公司在指数中的权重；新增加的公司越多，原有公司的占比就越少。指数的可比性下降。因此，指数的变化并不能代表老公司的现状。而成分股指数的构成同样会变化，比如道·琼斯指数，现在更大程度上代表着高技术类制造业，而不是以钢铁、石化、铁路等为代表的传统制造业。因此，成份股指数的走势与传统制造业公司的股价表现有较大的差异。也因此，简单地以指数的变化来衡量市场变化，并不真实，也没有太大的价值。

　　上证指数涨幅归零的含义

　　按照上述分析，如果将上证指数归零看成是从终点回到起点的瞎折腾，恐怕不是实事求是的态度。当然，无视归零的事实，将它看成不关痛痒的数字游戏，也是不可取的。

　　要了解上证指数10年涨幅归零的真实含义，我们必须首先明白上证指数本身的含义。上证指数是综合指数，即以全体股票为样本、按照市值来编制的指数。从2001年到2011年，样本股最显著的变化是增加了许多超级大盘股。相比2001年，现今的指数中，大盘股的占比显著增加。数据显示，沪市市值最大的10只股票所占总市值的比例超过30%，其中绝大多数是2005年以后上市的。与此对应，2001年上市的老股在2011年的指数中所占的比重大幅降低。因此，现在的指数更多反映了2005年以后上市的公司，而不是2001年上市的公司。

　　其次，我们必须看到，指数涨幅归零，是部分股票上涨、部分股票下跌共同作用形成的。统计显示，在上证指数涨幅归零的那天，2001年已上市的股票中超过70%的股票当天价格低于2001年2245点时的价格。也就是说，如果有人10年来一直持有这些股票，那么他的投资收益是非常少的。

　　再次，单个公司的股价涨幅归零，说明公司的价值没有因为经营而提高。同样，综合指数涨幅归零，表明这个市场对绝大多数公司而言不过是一个零和游戏——上涨的力量敌不过下跌的力量。零和市场的性质与赌场无异，但实际上比赌场更难以对付。赌场的规矩是明晰的，而股票市场的游戏规则并不清晰。对于股市而言，如果投资者不能通过长期持股获得回报，那么结果就是投机取巧。这样，二级市场炒作盛行，股票换手率高企，题材概念重组等长盛不衰。

　　必须警惕的是，没有效率的市场无非是财富的分配器——富人通过IPO打劫穷人，大投资者在二级市场遵循“丛林法则”，市场通行“大鱼吃小鱼”原则。这是指数涨幅归零提示我们的最深刻的含义。