熊锦秋：京东方不宜在股市逗留

　　熊锦秋

　　京东方被人认为是A股市场头号“败家子”，一方面业绩多年亏损，另一方面却持续增发，增发累计融资251亿元，就像在填“无底洞”。

　　京东方是资本市场的 “宠儿”，它前身是北京电子管厂，北京市政府旗下几家国资公司是京东方的股东，地方政府欲将京东方打造成第二个联想。而电视行业升级到液晶时代后，彩电工业再度受制于人，由此在国家层面也下决心搞自己的液晶屏，京东方作为唯一拥有自主知识产权的企业，自然成了政府扶持的首选。

　　事实上，在京东方近年来4次定向增发中，都有北京市国资背景的企业，而由于京东方在合肥等地投资设厂，也吸收了其他一些地方国资背景投资者。可以说，京东方是地方政府过度参与或干预经济的一个例子，而由于京东方是上市公司，地方政府对经济的过度干预也延伸到证券市场领域。比如，按照股市规则，多年亏损的企业要定向增发很难获得审批，但在北京市力推下，京东方屡获再融资资格。当然这也是因为京东方的行业性质决定了必须要依托大规模融资，如果不继续投资，前面投资也就打了水漂，从而走入屡亏屡投怪圈。

　　为了避免京东方被ST或退市，地方政府也不遗余力大力帮扶。2009年京东方获得合肥、国家发改委等补贴8.3亿元，由此略微盈利4968万元。到2011年，京东方照样扭亏有方，由于京东方计划在鄂尔多斯建设生产线，鄂尔多斯回赠给京东方一个“大红包”——不低于10亿吨的煤炭资源探矿权；该年四季度，京东方将有关能源项目转让给北京工业发展投资管理有限公司，估计产生约36亿元收益，成功扭亏。

　　虽然说政府可以集中力量办成一些大事，但有时拍脑袋式的投资决策也可能导致投资效率低下。在地方政府看来，京东方在其主导下的资本市场运作，自然有其积极意义，然而企业不以盈亏为项目选择导向、豪赌明天等做法，注定与股市价值导向格格不入，也可能损害股市应有的正常功能。

　　可能损害股票市场的投资功能。京东方不仅从地方政府那里融到巨额资金，也从市场融到不少资金，无视经济效益的烧钱式投资，或许不会让地方政府感到心痛，但却会让股市投资者感到心痛。开设股市，不仅是让企业融资，也是要让投资者分享上市公司盈利成果，上市公司不盈利，股市投资功能就无从谈起；虽然有些参与定向增发的投资者趁高抛售也可获得收益，但这只是和其他投资者零和博弈的投机收益、而非投资收益。

　　可能损害股市优化资源配置功能。如果企业过去的经营绩效已经证明，上市公司管理者水平较低甚至是败家子，显然不宜再将资金等生产要素交由这些管理者来经营，这类上市公司再融资理应严格限制。京东方越亏却越给它送钱，把所谓的盈利希望放在明天，那么所有的上市公司都可把盈利希望寄予未来，从而提出更多的资源配置要求。

　　可能损害股市优胜劣汰功能。对于持续亏损的上市公司，依法让其退市是股市自净机制。但政府暗补上市公司让其保持盈利，使其能够在市场永生、并持续使用股市的再融资等功能，由此市场将优劣不分、甚至形成劣币驱逐良币机制。

　　政府对经济的过度参与或干预，并不是什么好事情。笔者认为，就算政府之手短期内还难从经济领域退出，但这种参与或干预绝对应该控制在证券市场之外，因为证券市场拒绝特权，它对“法治”和“公平、公正、公开”具有极高要求；对事实上由政府主导运作的企业，实在不宜在股市逗留，否则特权很容易就坏了股市规矩，而且有很强的负面示范效应。