李国旺：从博弈主体和价值传递看A股博弈

　　⊙中山证券首席经济学家 李国旺

　　未来A股市场如何运行？我认为，既要看市场博弈主体的情况，也要看整体市场价值流在不同部类、产业和行业的分布情况。

　　从博弈主体看，国际资本方面，美国因技术创造，特别是页层气和页岩气技术创新，能源价格大幅下降，为美国经济可持续复苏创造了条件。美股正在反映美国经济未来趋向繁荣的镜像，即美股在总体经济成本下降，经济复苏强劲条件下可望持续向好；同时，欧洲主权债务危机风险已经充分曝露，随着欧盟财政一体化进程加速，欧洲经济有望摆脱危机，欧洲股市亦有望步美股后尘，即逐步转牛。欧美股市逐步转向牛市、国际资本估值持续回升，为A股估值复苏提供了外部支持。

　　当然，A股市场复兴的程度要看内因：资本方面，随着CPI出现周期性下降，货币政策不可能重复去年过度紧缩状态，而存准率下调和资本新政下强制分红制度导致长线资金入市将改善市场总需求状态。与此同时，IPO新政下即使发行同样规模的股票，由于新股市盈率下降，实际资金需求下降，从而为二级市场变相提供了新的资金来源。随着长线资金入市，随着资本新政强化，离开房地产市场转向其他领域特别是银行理财市场的资金可能部分转投于A股市场。即市场总体风险偏好将随着A股回暖而提高，从而撬动更多散户或社会资金回流股市。

　　因此，从博弈主体看，A股估值将随着国际资本估值上升而上升、随着股市总需求增长而上升，特别是随着长线资金的介入和散户人气汇集而上升。

　　从价值传递角度看，2012年随着新劳动法实施的强化，低端劳动力收入水平将不断提高，消费品市场持续繁荣有了庞大人口基础和收入保障；随着户口制度新政的实施，农民市民化导致农村劳动力短缺与劳动力价格上升，这些因素将推动农产品价格上升。农产品价格上升将导致CPI有反弹压力，幸运的是2012年处于风调雨顺的气候周期中，夏粮有望丰收将压制CPI上升压力。CPI周期性回落背景下货币政策适度宽松有了经济基础，货币政策宽松则是资本品特别是股市走牛的前提之一。

　　从估值角度看，资金入市大体可能以如下路径：先是过分压缩周期类中的蓝筹股和地产股，再向有着定价权的消费品领域转移，然后扑向价值已经充分回归但具有创造价值实力的中小盘股。如果这种价值回归的行情传递是温和的，则市场可能出现震荡向上走势，行情演绎的时间会比较长；如果价值修复是猛烈的，时间短、力度大，则不排除在2012年年中出现深度回调的可能，当然深度回调又将为踏空者在秋天入场创造了条件。