九鼎德盛：A股机构投资者面临严峻考验

　　从目前A股市场来看，基金(公募、专户、社保、企业年金)、保险公司、券商集合理财产品及券商资本金的股票投资、证券投资信托、QFII等构成中国A股市场机构群体。通过年报、证券市场复杂走势变化及机构投资者情况来看，笔者研究认为，机构投资者进入严峻的市场化竞争格局，下面我们仅从基金、证券公司与保险机构三个层面来进行论述。

　　连年亏损

　　基金元气大伤

　　研究投资机构发现，基金在近两年中总体出现亏损，而2011年的亏损面更为明显。日前64家基金公司旗下的873只基金2011年年报已披露完毕，数据显示2011年873只基金亏损5004亿元，这是中国基金业历史上仅次于2008年的第二大亏损年度。除货币市场基金和保本型基金外的其他各类型基金去年均出现亏损，股票型和混合型基金成为亏损“重灾区”。2011年基金公司管理费收入、托管费支付额和佣金费用均同比下降。

　　从其市场影响力来看，目前2万亿左右的基金规模仅有A股总规模的10%左右，其对市场的影响也在下降。连年亏损，使得基金元气大伤，而随着证券市场行情的跌宕起伏、基金人员的离职增加等因素变化，部分基金可能清盘，基金业的未来竞争已日趋白热化。

　　靠天吃饭

　　证券公司竞争激烈

　　从另一市场主体证券公司的角度看，虽然部分券商受益IPO发行，但占比较大的佣金收费与资产理财出现同比大降等均显示行业竞争激烈。

　　截至2011年底，全国大约共有4851家证券营业部，其中北京共有证券营业部246家，上海达478家，深圳达217家。这三大城市所拥有的证券营业部接近全国证券营业部总数的20%。营业部发展的饱和配合全民炒股的阶段性发展顶峰，显示后续能够拓展的股市投资者有限，这必将带来证券公司的竞争升级。

　　从市场今年总体成交来看，大部分时间其成交量日趋平淡或减少，证券公司未来的竞争将异常激烈。从证券公司年报情况来看，绝大多数经营业绩出现同比下降，东北证券等还出现亏损。龙头公司中信证券业绩显示增长，但收益的取得与去年底转让华夏基金51%股权，获得83.44亿元的转让对价有关。如果细看公司年度财务指标，目前中信证券每股经营现金净流量为-2.4439元，因此如果证券市场低迷期增加，公司经营形势将面临严峻考验。

　　收益下降

　　保险机构业绩分化

　　从另一市场主体保险机构的情况来看，各保险机构净利润增速分化明显。新华保险与中国平安净利润同比微增，而中国人寿与中国太保净利润则同比下降。目前四大险企年报全部出台，从年报来看，去年资本市场总体低迷的行情在很大程度上拖累了各家险企的业绩。尽管后期险资多奉行以防御为主的投资策略，大幅提高固定收益类配置，降低权益类风险，但投资收益明显下降。

　　中国人寿去年净投资收益率为4.28%，但考虑股权型投资减值等因素后，公司总投资收益率仅为3.51%，同比回落1.60个百分点。其股权型投资比例由2010年同期的14.66%下降至12.17%，但权益类资产的仓位在4家上市公司中依然最高。中国平安年报数据显示，去年公司净投资收益率4.5%，总投资收益率为4.0%，低于2010年的4.9%。据悉，中国平安副首席投资执行官陈德贤在分析财务数据时指出，如果再加上可供出售金融资产浮亏43亿元，调整后全年的综合投资收益率只有1.66%。

　　保险机构作为A股市场的投资机构之一，其利用债务融资与再融资提升了经营规模，但如果市场受到债务风险演变与融资回报变化等因素影响，其股票类投资将面临激烈的竞争、风险与收益变化。

　　展望今年机构竞争来看，我们认为竞争激烈、淘汰性出现将是主要特征。如果证券市场按照市场化运行，品种分化风险体现，而主板及国际板扩容预期、宏观经济下行风险等因素恶化，严峻的竞争形势将使得不少机构投资者出现经营性困局的可能性增大。 (作者单位：九鼎德盛)