公用事业行业 价格调整带来投资机会

　　■ 海通证券 陆凤鸣

　　短期调整价格的可能性排序依次是水价、电价、气价

　　国务院总理温家宝15日主持召开国务院常务会议，研究部署了2012年深化经济体制改革的八项重点工作，其中第四项明确提出，“深化电力、成品油和水资源价格改革”，再次表明了政府理顺公共产品价格机制的意愿。

　　考虑到近期CPI下行，使得前期受抑制的水、电、气等公共产品价格上调可能性较大，由此可能给公共事业运营类企业带来相应的投资机会。判断短期调整价格的可能性排序，依次是水价、电价、气价。其中，水价调整对应投资标的主要有：武汉控股、首创股份、洪城水业。

　　首先，要澄清的一个概念是，运营企业所获得的运营价格(如上网电价、自来水处理价格)，与实际企业居民支出的产品售价(如销售电价、自来水费)是两个独立的价格体系。两者调整的时间点上没有必然的联系。但是如果产品售价上调，对于运营企业来说，其与政府协商的调价空间会相应增加。

　　从各类公共产品的运营企业盈利状况、以及外部的政策环境来看，目前水价、电价、气价调整的可能性排序依次是水价、电价、气价。

　　原因主要是：电价短期再调缺乏借口；气价改革试点效果待观察；水价调整条件相对成熟。

　　从近年来调整自来水价格的省市个数来看，不论是居民、工业，还是行政事业用水，大多省市均集中在2009-2010年调整相应用水价格；同时，5年内未进行过居民、工业、行政用水价格调整的省市分别有9个、10个、10个。值得关注的是，上一轮2007年调整过居民水价的长沙、西安，5年内尚未提出价格调整的广州均在2011年年底前后提出水价调整的方案，都验证了水价调整高峰期来临的判断。

　　而从最近一次水价的调整幅度来看，大部分省会城市的居民用水价格调整幅度在30%以下，尤以10-20%的调整幅度地区为多。还有个别地区调整幅度在50%以上。相比之下，工业、行政事业水价的调整幅度则较大，大部分在30%以上；其中，有6个城市的工业水价、8个城市的行政用水价调幅在50%以上。

　　在对上市公司影响方面，根据2011年上半年报告，从自来水业务的毛利率排序来看，武汉控股、首创股份、创业环保、重庆水务、洪城水业等地区的自来水业务毛利率较同行偏低。而从上市公司水厂覆盖的地区来看，武汉控股所覆盖的武汉最近5年都没有进行过水价调整；首创股份所覆盖的安徽、山东、陕西等地都存在调整可能；创业环保所覆盖的河北、云南地区水厂也存在较强的调价预期。

　　从居民污水处理费方面来看，2008-2009年发生调整的情况最为密集；此外，有9个省会城市5年内未进行过调整。值得关注的是，前文我们所提到的近期提出调整方案的长沙、西安、广州，其上一轮污水价格调整分别是2007年、5年未调整、2009年。工业、行政事业污水处理费，同样集中在2008-2009年进行了调整；而5年内未调整过工业、行政污水处理费的省市，分别有11个、10个。

　　在对相关上市公司影响方面，根据2011年上半年报告，从污水业务的毛利率排序来看，武汉控股、南海发展、创业环保、洪城水业、首创股份等地区的污水业务毛利率较同行偏低。和上面的分析类似，创业环保、洪城水业、及首创股份分别覆盖天津、河北、安徽等地，南昌，北京、安徽、山东等地。

　　综合上述分析，根据历史调整时间，我国将进入有一轮水价调整的高峰期。综合企业下属水厂覆盖区域水价上调可能、及上市公司业绩弹性来看，武汉控股、首创股份、洪城水业、创业环保可作为优选标的。