绝地反击 趋势向上

　　⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

　　周一上证指数先抑后扬，绝地反击。一直牵动市场神经的两只沪深300ETF终于亮相，它会丰富交易手段，但不影响市场趋势，影响股市趋势的因素是资金与成长预期，现阶段均处于拐点位置。

　　显而易见，资金与盈利增长短期有压力，但它们正处于触底或处于回升状态。今年以来，资金持续收紧的同时，宏观经济增长也呈持续下滑趋势，使上市公司的盈利压力持续上升。盈利压力直接影响估值定位，其道理实际上是非常简单的。像钢铁股，一年前估值水平已处于低位，但市场并不认同，股价持续下跌40%以上，其背后的原因开始显现。目前钢铁业已出现全行业亏损，现阶段钢铁股普遍“破净”也就可以理解了。当然，每一行业都会有一个成长拐点，特别是对于周期性行业来讲，判断这个拐点尤其重要。

　　同样涉及股价“破净”，近期银行股成为市场焦点。从市场影响程度看，银行股是去年10月大盘触底2307点的核心主线，理由是估值修复。然而，两个季度震荡盘升之后，其估值重心上移依然缺乏基本面支持，除了经济增长下滑这一系统性风险外，市场化改革可能带来的存贷利率差缩小也是一个重要原因。盈利能力预期下降，但出现“破净”这一行业亏损预期，显然过于悲观，相对于去年四季度的2300点时的水平，目前调整已基本到位。基于这种认识，上证指数继续稳守2300点就有充分的信心。行情在2300点上方获得支持，也将进一步强化2132点与2242点所构成的上升趋势线。不过，我们也要做好行情走出更复杂趋势的思想准备。因为2132点以来，沪指已突破了3067点以来的中期下降压力线，同时使5-250日均线从发散转向聚拢，而且构成了一个清晰的大型头肩底，但最终并未向上突破颈线，迅速建立强势趋势的几率在下降。换言之，未来2300点仍然有可能失守，重新回试2250点，继而演化成2250-2500点的大型箱体。不管怎么说，当前区域已经到了投资布局的位置。

　　稳增长，需要平衡消费、投资与出口三者的关系。过去几年，基于经济转型，投资与出口持续受到抑制，投资资金被逼转向配置消费品，并推动白酒类股逆势而上，甚至创出历史新高，相对估值进一步偏离市场整体估值。随着投资、出口政策的调整，相关投资标的低估值就将形成一轮修复机会。

　　投资策略上，消费服务类股的强势并不会一下子退潮，基于“强者恒强”的原理，后市走势甚至会进一步加强。此外，地产股仍可继续关注，地产板块与城镇化进程紧密相关，也与消费直接关联，目前正在接替白酒类股成为最重要的人气板块。

　　至于投资，需要清楚的是，新一轮投资将不会是以往模式的简单复制。新一轮投资至少会体现如下两个特点：一是强调投资主体的多元化，特别是引入民间资本，这点与此前集中于政府投资形成显著区别，投资体制的变化，给新一轮投资带来的活力将更为持久。对于A股来讲，行业龙头或优势上市公司无疑将直接受益，但对于一些竞争地位处于二、三梯队的上市公司，其机遇可能更大，包括提供更丰富的融资渠道以及更宽广的投资方向。二是投资方向将侧重于传统产业的产业升级（包括购并重组）与战略新兴产业，而不同于以往简单的“铁公基”（铁路、高速公路、基础建设）或钢筋水泥的投资模式，强调技术创新，产业升级与转型。比如现代物流、电子商务、节能环保、高端制造、生物医药、信息网络、新能源等。特别是银行、证券服务业对民间资本的开放，与新一轮金融改革创新相结合，估计会创造新的经营模式。相关领域的A股估值水平又处于历史最低区域，由体制变革所带来的投资弹性值得期待。

　　（执业证书：S1450611020014）