原油下跌无碍农产品分化格局

　　□新湖期货研究所 詹啸

　　在当前形势下，原油价格不足以主导整个农产品板块出现大幅下滑行情，即使小幅跌破80美元，豆类或仍有冲高可能，谷物亦然，而国内软商品价格则还需看国储脸色。换言之，农产品将维持强者恒强、弱者恒弱的格局。

　　原油期价5月以来跌幅高达23.7%，由此带来商品市场的“板块运动”。消费上具有一定刚性、且与宏观经济相关性偏弱的农产品板块总体表现抗跌，但因各自基本面的不同以及与原油关联度的差异而走势分化。其中，具备生物能源概念的品种受到的影响更为明显，如美国用于生产生物柴油的豆油占其豆油总消费的20%，美国玉米消费中约有一半用于生产玉米酒精，而在全球第一大食糖生产国巴西，其种植的甘蔗只有不足50%用于生产食糖，余下都生产燃料乙醇。从比例上来说，甘蔗用于制造生物能源的比例高于玉米，而玉米高于豆油，因此糖价受原油的影响相对最高，玉米次之，豆类最小。遵循这一逻辑，在油价持续回落的背景下，农产品价格虽有所回落，但不仅幅度小于工业品，即使板块内各品种走势也存在明显不同。

　　就豆类而言，其基本面无疑是当前农产品中最为强劲者。一方面受南美大幅减产提振，巴西、阿根廷和巴拉圭三国合计大豆2011/12年度产量较最早期预测数值减少约2400万吨，较去年同期也减产近2200万吨，减产幅度超过南美大豆总产量的15%；另一方面，美国大豆出口需求连续上调，而中国2011/12年度大豆进口量也上调了100余万吨，近期据称巴西因大豆减产幅度较大，已经开始向阿根廷购买大豆。因此，无论从供需还是与原油的关联性来看，豆类受到宏观经济的拖累较小，与此同时，全球新兴经济体蛋白粕需求持续增长，豆粕消费导致大豆压榨需求高企，不过因油脂需求相对放缓，在基本面最强的豆类中豆油表现又是更弱者。

　　对于玉米来说，在国内玉米供需转换之后，低库存成为常态，受价格连续上涨的刺激，各地大量扩种玉米，近两年大豆种植面积连续以每年30%的速度递减，而减少的面积多数用于玉米的种植，因此玉米的供需情况逐渐改善，全球最大玉米主产国美国的情况也是一样。近期，随着国内小麦产量渐渐清晰，原本大幅增产的预期如今看来不容乐观，各小麦产区大量出现赤霉病，据实地调研了解，部分地区小麦较去年同期减产10%左右，而小麦对于玉米的替代用量已经成为现实，小麦价格或继续走强，从而有望带动整个谷物市场水涨船高。不过相对于豆类的确定性强势来说，谷物强势的不确定性略多。

　　再看软商品。其受宏观经济以及原油价格影响程度相对较多，同时也是农产品中基本面最弱的品种。预计全球糖市2012/13制糖年将连续第三年出现过剩，在本身供给压力较大的背景下，油价持续走低拖累了燃料乙醇市场，如今巴西生产糖和酒精的平衡点已由前期的20美分之上降低至不足17美分，而ICE糖价受巴西降雨影响开榨进度以及穆斯林国家斋月需求等提振再度上扬至21美分之上，后期巴西糖厂或将上调糖的生产比例，从而继续增加食糖供应压力。棉花则与化工产品PTA具有较强的替代关系，在全球经济低迷背景下下游纺企生存状况堪忧，棉花与PTA的需求均严重萎缩。国内方面，广西白糖主产区工业库存仍处于天量水平，据了解较去年同期增加近100万吨，而下游饮料行业也经营惨淡，进入夏季消费高峰后开工率仍仅有十之六七，若继续缺少国储收购政策支撑，糖价难以出现反转行情。同病相怜的棉花同样需要国储救市，目前陷入两次收储期之间，尽管下榨季收储价已定为20400元，但由于实质性收储还需等到新花上市，盘面价格已然弱不堪言。