竞争性投资缺位 股市反弹动力源迷失

　　□本报记者 贺辉红

　　上周五，超出市场预期的降息险些未能给市场带来些许刺激，所幸的是，午后市场绝地反击，多少还是给了投资者一些希望。然而，这种反弹究竟能否持续？分析人士认为，在现有市场变量不发生太大变化的情况下，即使有反弹也无法持续太久。原因在于市场反弹的动力源——“竞争性投资”全面出现的可能性微乎其微，这将导致经济难以快速见底回升，市场暂难形成持续稳定的板块轮动。

　　竞争性投资的兴亡史

　　“竞争性投资”这个概念是天才经济学家约翰·斯图尔特·穆勒在其一篇题为《纸币与商业困境》的论文中提出的。他说，每一个期盼自己走在全部竞争对手之前的商人，会向市场提供他认为市场起飞时自己所能获得的最大份额，当其他人都像他一样行动时，大量供给进入市场，价格就会下跌，这样一来，短缺很快就演变成了过剩。穆勒提出这个观点的时间离现在虽然有180多年，但故事依然在重演。

　　2008年的全球大救市之后，国内出现了大投资的局面，铁公基、新能源、新科技、生物医药等项目纷纷上马，而在这个过程中，伴随着的是各类商品、各种资产的价格纷纷上涨，这更加大了人们投资的欲望。显然，当时人们并未意识到后来的需求会成问题，后来的价格会出现下跌。当中国维C的年产量超过全世界年需求量50%时，当光伏产品多得无法产生现金流时，价格开始下跌了，整个经济体处于一个去库存的过程。

　　很多专业人士预期，国内经济会在今年二季度见底，其中一个根据就是去库存的周期会在此时结束。但现在看来，并不是这样。从持续低迷的PPI走势来判断，去库存的过程并未结束。从生意社发布的大宗商品供需指数BCI的情况来看，该指数已经两个月出现大跌；其发布的大宗商品价格指数更创年内新低。由此可见，目前制造业对于原料的需求也在下降，显示其投资活跃度已处于下降通道当中，但去库存的过程并未完成，生意社监测的八大板块中，只有农副板块的产品整体来看有一定涨幅，其余板块的产品大多数处于下跌态势。

　　现在又有不少人预期，三季度经济可能见底，但从经济体的悲观情绪观察，三季度经济见底的可能性也需要打折扣。按照穆勒的理论，竞争性投资既会导致经济低谷，也是经济走出低谷的依靠。若没有竞争性投资，经济体根本没有繁荣可言，而能激发竞争性投资的却只有“信心”。可惜的是，现在处于一个信心缺失的年代，国内产业资本大逃亡、国外就业市场提而不振等迹象都表明，短期内竞争性投资无法兴起。

　　股市替竞争性投资还债

　　在某种程度上，股市的下跌既是替竞争性投资还债，也是为经济周期的下一波做铺垫。

　　投身股市的投资者最关心的问题是供求关系，在筹码供应方面，除了新股之外，还有产业资本。今年上半年，IPO数量和规模减少，但产业资本即使在如此低位还在持续撤离，这其中有两个原因：一是产业资本初始成本较低，即使现在抛售，收益率也惊人；二是他们看不到产业发展的希望，所以选择抛售。这些产业资本在竞争性投资最为兴盛的时候上市，如今竞争性投资带来了过剩，而且这个过程还不知道什么时候结束。所以，市场反弹越多，产业资本逃离越快，出现了“大弹大跑，小弹小跑，不弹也跑”的局面。但如果从基本的情况来看，则不能说产业资本的撤离是非理性的，及时退出是为当时过度投资买单的最好方式。

　　从市场结构来看，目前整个市场最缺乏一个健康的板块轮动格局。在今年早些时候，市场上曾一度出现过“金改”概念引发的金融板块之间的短暂轮动，这其实也是由竞争性投资引起的。去年以来，市场利率高企，民间出现了很多小微型金融机构；券商创新改革也让券商大股东们看到了希望，一些中小券商纷纷加码投资。无论是民间金融机构的出现，还是券商的蠢蠢欲动，这背后都有一个竞争性投资在驱动。但局部的竞争性投资很快就恢复了理性，一是民间利率长时间高企并不符合自然规律，货币政策的松动也抑制了市场利率的增长；二是整个经济环境扑朔迷离，一笔投资砸下去，何时能有成效，是否会打水漂，很难有一个较为明确的预期。

　　“金改”失色之后，只剩下了白酒和部分医药，从一般规律来说，虽然部分产品有垄断地位和技术，但白酒整体而言是一个泡沫，其它产业的低迷会波及到这个行业。江南某知名城市的市政府卖名车还债，还有某市政府发不出工资，对这个板块至少应该是一个警示。

　　竞争性投资并非无潜力

　　目前，无论是国内还是海外，市场信心都似乎降至了冰点，却还未到达极限。然而，至少从国内来看，这并不意味着经济发展没有了空间，竞争性投资无潜力可挖。相反，竞争性投资存在再度兴起的基础。

　　从中国官方公布的6月份非制造业PMI指数和汇丰披露的中国服务业PMI指数来看，这两个指数一个上涨，一个下跌，但却有一个共同的特点，那就是都高于中国制造业PMI指数，显示中国非制造业仍处于扩张阶段，这是中国经济结构转型的一个标志。此为潜力之一。潜力之二是汇丰中国PMI指数6月份创了近十个月新低，而官方的非制造业PMI指数却出现反弹，这其中最主要的原因是，汇丰的统计样本大部分是中小企业，而官方的统计口径包括了房地产，房地产指数创下了一年半新高。从两者的统计口径来看，中国经济至少还有两大杀手锏：一是房地产，二是中小企业。

　　自2010年4月份开始，中国房地产进入调控季。历时两年调整，房价并未下降太多，但成交量却下去了。事实上，中国房地产业的竞争性投资可能还未完全充分，近两年商品房的投资需求和房地产行业的投资需求都受到了明显抑制。在货币政策有所放松的背景下，成交量快速上升，似乎也在证明这一点。而中小民企则长期处于融资渠道狭窄、融资成本较高、经营环境相对较差的成长路径当中，若能较好地进行制度创新，释放中小企业的活力，国内竞争性投资再度兴起并非没有可能。

　　当然，无论竞争性投资潜力如何，最终我们还是要面对经济危机，周期是无法摆脱的，只是长期来说，这并不完全是坏事。历史证明，社会总处于螺旋上升的过程当中。