多层次场外市场框架成型 承载功能或超预期

　　证券时报记者 游芸芸

　　国务院副总理王岐山、中国证监会主席郭树清昨日调研新三板推进工作，将场外市场建设话题推向高潮。据证券时报记者了解，多层次场外市场框架雏形已定——除在现有中关村代办股份转让系统（即“新三板”）的基础上成立全国场外交易所（或称“全国场外交易市场”）外，各区域将陆续推进以券商为主导的柜台交易市场。

　　证券时报记者获悉，拟成立的全国场外交易所由中国证监会、中国证券业协会等监管部门牵头并进行统一管理，地点设在北京。现任湖南证监局局长杨晓嘉或将出任新交易所理事长，中国证监会市场监管部主任谢庚拟任总经理。

　　去年开始，新三板扩容消息一度甚嚣尘上。今年两会期间，杨晓嘉表示，在中关村试点基础上进行场外市场建设，并不完全是试点范围的简单扩大，而是在全面总结试点经验的基础之上，根据我国的国情和特点建立一整套符合场外市场运行的交易结算和监管制度。

　　中国证监会副主席姚刚近日也表示，证监会将借鉴国际上的成功经验，总结新三板运行实践，加快建立统一监管下的、以柜台交易为基础的、服务全国中小企业发展的场外市场。姚刚透露，证监会正在对市场建设有关问题深入论证，抓紧完善相关方案，在履行完相关报批程序后，争取尽快推出。

　　柜台市场由去年底被监管部门重点提及后，各种讨论方案层出不穷。据了解，申银万国、西部证券、宏源证券、中信建投等10家券商均向中国证券业协会上报了柜台交易市场建设方案，与当地政府合作搭建区域性柜台交易平台。

　　多位券商人士推测，现阶段以新三板为基础的全国场外交易所筹备条件相对成熟，或将先行启动；各地柜台市场因涉及诸多新规则、新制度以及新产品，许多操作细节尚待进一步细化，推出时间相对慢一些。

　　场外交易所或将诞生

　　“全国场外交易市场几年前就被提及。去年底开始，监管层动作明显提速。”今年新三板市场排名前五的一家大型券商相关业务负责人表示。

　　数据显示，截至3月27日，新三板挂牌企业已达104家。“去年全年挂牌企业20家左右，今年已达50家。这种趋势或将持续，增大交易标的供给目的就是摆脱交投低迷、提升市场活跃度。”深圳某大型券商相关人士指出。

　　多位券商新三板业务负责人认为，统一监管下的全国场外交易所将对现有新三板制度框架作进一步的完善，目前市场最为关注的几大因素集中于审批制度、挂牌门槛、做市商、转板及退市制度、投资者群体定位、交易规则等。

　　受访的多位券商人士预计，新交易所企业申请挂牌仍会保留一定门槛，同时实行严格的退市机制；大部分交易规则沿用现有新三板规则，但股东200人限制、个人投资者不可参与或将破题。

　　“新交易所发行倾向于沿袭新三板实施的备案制做法；根据监管层此前对新三板企业‘好企业’的资质期望，挂牌企业或将保留财务指标门槛，比如‘最近1年盈利，且净利润不少于500万元’。最受行业关注的做市商将会引入——交易所对交易活跃度有一定要求，除了增加挂牌企业数量外，券商作为做市商将提供流动性，活跃交易；同时还能完成估值、定价功能。”上海某大型券商负责人表示。

　　西部证券代办股份业务部总经理程晓明指出，券商做市可“代替”投资者完成对上市公司进行价值分析工作，通过其双向报价引导投资者估值定价，直接告诉投资者上市公司股票价值，影响股票价格形成。

　　“新交易所交易量会远高于目前新三板转让系统，如买家数量、类型不放开则很容易造成交易清淡，这不是监管层建立交易所的初衷。”北方一家大型券商新三板负责人表示。

　　柜台市场或与地方合作

　　据了解，由证券公司主导的柜台交易系统目前定位类似美国场外电子柜台交易市场（OTCBB）。此前中国证券业协会组织10家试点券商讨论的《证券公司柜台交易业务试点暂行办法（草案）》主旨以券商为主导，与地方政府合作，建立区域性柜台交易市场。

　　草案提出，企业股份上柜应向证券公司申请，如证券公司同意，股份公司应与证券公司签订证券登记服务协议书，办理股份公司全部股份的托管登记后，其股份便可转让交易。

　　券商和天津、上海、重庆等地产权交易所的合作基本停滞。3月初，证监会副主席姚刚表示，证监会监管的证券、期货和基金公司在各类交易场所清理整顿期间，不得参与尚未认定达标的交易场所。

　　监管层近日在各地调研的消息，再次引发了市场对各类交易所清理完毕后券商与地方产权交易所合作的期望。

　　“券商如与地方政府合作仍须接受证监会垂直统一监管。相比此前一些社会中介，券商更专业，更易被监管，券商介入将对柜台市场形成良性的正面影响，有助于柜台市场的健康平稳发展。”上述深圳券商相关负责人指出，柜台交易市场将在全国统一的交易规则下运行，企业上柜拟实行备案制，其核心需引入做市商制度。

　　已上报柜台业务方案的某大型券商相关人士认为，一旦多层次场外市场搭建成型，柜台市场将成为多个触角，不断“收集”多个企业项目资源。从长远来看，如果转板顺利，上柜企业最终有望通过全国场外交易所或主板、中小板和创业板进行融资。

　　据多位券商人士透露，柜台市场可能设立一定门槛，解除股东人数200人的限制，并将对个人投资者开放。

　　值得注意的是，多位业内人士表示，由券商主导的柜台市场承载功能或超出此前市场预期。“包括中小企业私募债、多种创新类的产品都可能通过柜台市场推出，届时柜台市场的市场影响力将更大。”上述北方大型券商相关负责人表示。