紧缩政策推高融资成本 上市公司净利息支出增加107%

　　编者按：财务费用历来是透析上市公司现金及经营状况的重要指标之一。今年年初以来，央行屡次加息及放贷收紧的诸多措施推动之下，企业融资难度加大，而这种融资难又进一步推动了资金及运营的压力。而已披露中报的企业中，85%的企业对财务费用的明细做出统计，从这些数据中可以看出，现金流日渐紧张的趋势在不少企业中愈加明朗。

　　紧缩政策推高融资成本

　　已公布中报公司净利息支出增加107.35%

　　■本报记者 谢 静

　　截至8月24日，WIND数据显示已有1453家上市公司公布了半年报。其中，在财务报表附注中，披露了财务费用明细的，共有1235家。

　　在上述1235家上市公司中，累计利息净支出394.54亿元，而去年同期这一数字仅为190.03亿元——以此计算，已公布中报的上市公司净利息支出同比涨幅高达107.35%！

　　其中，华能国际(34.27亿元)、华电国际(22.87亿元)、国投电力(10.99亿元)、鞍钢股份(9.58亿元)、金地集团(6.20亿元)、武钢股份(6.05亿元)、首开股份(5.60亿元)、马钢股份(5.34亿元)、上海电力(4.59亿元)以及中原高速(4.22亿元)分列利息净支出的TOP10——以利息净支出总额109.74亿元，占比千余家上市公司净利息支出总和的27.81%。

　　可以观察出，净利息支出最高的前十名排行榜，几被电力、钢铁以及房地产三大行业完全占据。

　　TOP10企业净利息支出

　　总和109.74亿元

　　位列净利息支出TOP10榜单首位的华能国际，在半年报中承认，由于在过去的一年时间里，央行连续六次上调存款准备金率、三次上调贷款利息造成公司融资的难度、成本进一步加大。

　　半年报中进一步表明，华能国际手中持有银行借款以及一年内到期的流动负债总计高达1458.56亿元！

　　来自平安证券的一份研报如此指出，华能国际的“财务费用大幅增长拖累业绩下滑”。据其分析，可知今年上半年华能国际财务费用同比增长了57.9%，成为公司业绩下滑的“主要原因”。而财务费用大幅增加，则由三点原因造成：其一是因收购而带来的负债增加；其二是加息导致资金成本上升；其三，则是今年上半年出现的2个亿的汇兑损失所致。

　　事实上，华能国际并非个例：根据wind数据显示，在已公布相关数据的1453家上市企业中，上半年的财务费用总计达到375.97亿元。而这一数字当中，绝大部分为利息支出——WIND数据显示，净利息支出总额为394.54亿元，甚至超出财务费用总额。

　　其中，前十名财务费用最高的上市企业的利息支出，则已几乎占去了千余家公司净利息支出总和的三成！观察这十家企业可知，除去中原高速外，均从属于电力、钢铁以及房地产三大行业。更进一步的，从属于电力、煤气及水的生产和供应业的华能国际、华电国际以及国投电力占据了前三名的位置。

　　“作为电力企业，因购买设备导致其贷款期较长”，8月24日，某策略分析师对《证券日报》记者表示，但同时，随着货币环境的变化，不断增加的利息成本也对此类企业造成了拖累。

　　WIND数据公布的披露财务费用明细的1235家上市公司中，上半年累计利息净支出394.54亿元，而去年同期这一数字仅为190.03亿——也即，今年上市企业负担的利息支出是去年的一倍多！

　　偿债能力下降

　　上市房企风险凸显

　　2011年上半年，位列净利息支出前十名的华电国际，仅实现净利润1.19亿元，而且利息净支出就高达22.87亿元，其利息净支出是其净利润19.23倍！

　　因此，在巨额的利息支出背后，还需关注上市企业的净利润水平：上文提及的10家上市企业，上半年实现归属于上市公司股东的净利润分别为11.78亿元、1.19亿元、3.58亿元、1.33亿元、7.85亿元、16.12亿元、3.05亿元、4.88亿元、3.74亿元以及2.50亿元——这十家上市企业上半年累计实现净利润43.27亿元。

　　也即，以华能国际为代表的净利息支出TOP10上市企业，上半年的净利息支出总额是其净利润总额的2.54倍！

　　而另一方面，根据WIND数据显示，上述十家上市企业的已获利息倍数有8家出现同比下降。其中，鞍钢股份(-84.09%)、首开股份(-73.43%)以及马钢股份(-59.70%)同比降幅居于前三名。

　　“作为衡量偿债能力的指标，已获利息倍数(EBIT/利息费用)在一定程度上反应了企业利润覆盖利息的能力”，上述策略分析师接受《证券日报》记者咨询时表示，“从wind数据来看，高利息、低利润是其共同的特点”。在其看来，这些企业被高利息拖累，具备一定的偿债风险。

　　当然，“还要观察行业的平均水平，以及ROIC(投资回报率)水平”，上述策略分析师表示。WIND数据显示，去年同期ROIC的平均值为1.94%，而今年已公布的千余家上市企业的中期ROIC均值则为3.83%。

　　而在净利息支出最高的10家上市企业中，ROIC水平显著的低于A股整体均值。其中，华电国际的投资回报率仅为0.1045%。即便是首开和金地，这两家百亿房企的投资回报率，虽然高于其余几家企业，但是和去年同期相比，却分别同比降低了71.05%和69.06%。

　　东北证券认为，首开股份“现金流状况日趋紧张”，上半年公司的三项费用之和高于去年同期水平，更是远高于行业龙头万科。这其中，财务费用占比较高是“主要原因”，在其看来，首开股份在资金利用效率和费用控制方面仍有待提高。

　　上市企业

　　纷纷推出再融资计划

　　虽然，伴随着宏观货币环境从“适度宽松”走向“稳健”，企业获得银行贷款的难度和成本在日益增加。然而，上市公司并不放过在资本市场上再度融资以缓解其资金压力的机会。

　　在上文提及的十家上市企业中，半数以上均推出、实施了再融资方案。其中，国投电力以及华电国际筹划以定向增发的方式募集资金；而马刚股份则发行债券筹资50亿；武钢股份以配股方式募集资金83.45亿元……。

　　即使在备受调控“折磨”的房地产行业，首开股份也借力保障房，拟发行中期票据筹资43亿元，这一举措被东北证券研报如此评价：“如果发行成功将会极大改善公司的债务结构和现金周转情况。”

　　只是，受资本市场大环境影响，A股指数几度一路走低。目前，已有上市公司纷纷修正公开发行方案，调低发行底价来谋求再融资计划成功的推进。

　　值得投资者注意的是，上市企业存在的风险亦需关注。仍旧以上述10家上市公司为例，半数以上企业的流动比率同比降低。与此同时，以首开、金地之类上市房企为代表，经营活动产生的现金流依旧为负，且现金流出有扩大趋势。