把握历史机遇 推进资本市场改革发展八大工程

　　编者按：2012年伊始，在全球金融市场的动荡不安中，我国新一轮的金融改革大幕徐徐开启。

　　日前召开的全国金融工作会议厘定了最新一轮金融改革的大方向，随后举行的全国证券期货监管工作会议明确了资本市场改革发展路线图——积极稳妥地推进证券期货领域的改革开放、努力推动资本市场的结构调整和服务能力提升、以公开透明为核心加强市场制度建设……

　　尽管我们的资本市场还有着许多稚嫩和不成熟的地方，但是与世界上其他国家相比，我们的资本市场发展仍具备许多有利条件和积极因素，资本市场正面临最好的历史机遇期。我们有理由相信，中国资本市场依然是一个充满旺盛生机的地方，拥有极大的潜力和广阔的前景。

　　一、推动实体经济转型

　　为经济薄弱环节送上甘露

　　加快资本市场发展是实体经济实现转型的需要。发达国家的经验表明，资本市场在推动国家经济转型和战略性新兴产业发展过程中，起着至关重要的作用。过去30年全球最重要的四大新兴产业——计算机、通讯、互联网和生物制药，都是通过资本市场发现和推动成长起来的。

　　专家指出，目前我国金融服务业仍然欠发达，跟不上实体经济发展的需求，直接金融相对来说更滞后，这使得许多有广阔市场前景的研发项目、创新型企业和创业者个人得不到及时充足的资金支持。例如许多小型企业，特别是具有创新性质的小型企业，就比较适合高风险高回报的股本或债券融资，不太适合银行类机构提供贷款，从这个角度来讲，加快资本市场发展，不仅是实体经济实现转型的需要，也是虚拟经济或货币经济避免系统性危机的需要。为此，有专家建议，应增强我国资本市场的弹性和包容能力，使不同发展阶段、不同类型、不同特点的创新型企业都能得到支持，推动我国科技潜力转化为现实生产力。

　　此外，有专家认为，资本市场在服务中小企业、“三农”、基础设施，甚至环保等方面也大有可为。这些领域是我国经济的薄弱环节，都特别渴望资金支持，渴望金融服务。对这些薄弱环节，资本市场完全可以送上甘露。

　　二、深化发行体制改革

　　完善新股价格形成机制

　　专家认为，下一步，监管部门应继续深化发行体制改革，以充分、完整、准确的信息披露为中心，强化资本约束、市场约束和诚信约束。完善新股价格形成机制，改革股票承销办法，使新股定价与发行人基本面密切关联。

　　有业内人士指出，下一步要继续弱化行政审批，强化资本约束、市场约束和诚信约束，由投资人自主进行价值判断和风险判断。充分发挥自律机构的作用，推动发行人和参与各方归位尽责。完善新股价格形成机制，推动承销商在透明的规则下自主安排询价、定价和承销方法，推动承销商在透明的规则下自主安排询价、定价和承销方式，提高机构投资者配售比例，促进询价机构合理报价，研究征询中小投资者报价意向的方式，夯实参与各方责任，提升询价、报价、定价的合理性，使新股定价与发行人基本面密切关联，合理平衡发行人和投资人利益。

　　业内人士认为，下一步，还应引导市场理性认识新股投资价值，探索发行人存量股份发行配售机制，抑制二级市场盲目炒新行为。要继续完善预先披露制度和发行审核信息公开制度，不断提升发行审核工作透明度，充分发挥社会公众的监督作用。

　　三、调整持股结构

　　鼓励长期资金入市

　　从目前A股市场的流通股持股比例来看，机构投资者一直处于弱势地位。数据显示，目前A股市场自然人的交易量占到85%左右。截至2011年底，我国自然人持有流通A股市值占比达到26.5%，企业法人占比57.9%，证券投资基金、社保基金、保险机构、信托机构等机构投资者占比为15.6%。其中，社保资金、企业年金等长期资金在市值中占比不到5%。而在欧美等发达市场，机构投资者占有的市值达到70%左右，其中一半是养老金和保险公司等长期机构投资者，还有相当数量的公益基金和赠与基金。我国资本市场机构投资者规模明显偏小，市场投资者结构不平衡的状况十分突出，市场中不重基本面、闻风炒作、追涨杀跌等现象盛行，造成股市大起大落。

　　为此，专家提出，鼓励社保基金、企业年金、保险公司等机构投资者增加对资本市场的投资比重，积极推动全国养老保险基金、住房公积金等长期资金入市。适当加快引进合格境外机构投资者（QFII）的步伐，增加其投资额度。逐步扩大人民币合格境外机构投资者（RQFII）试点范围和投资额度。适时推出双向跨境的交易所交易基金（ETF）。也有专家提出，可研究推动针对机构投资者的税收减免、递延等优惠政策，鼓励长期投资。

　　对此，英大证券研究所所长李大霄(微博)表示，长期资金入市无疑有利于保持市场的稳定，对于市场长期的健康发展具有重要意义。

　　四、加快培育中介机构

　　进一步扩大对外开放

　　证券期货经营机构的专业水平和动员社会资源的能力影响着市场功能的有效发挥。但我国证券期货经营机构“散、小、弱”的状况仍没有根本改变，市场服务能力亟待提高。数据显示，按资产负债表比较，目前我国证券业全行业总资产不到高盛公司的1/3，而整个行业的净利润仅相当于摩根士丹利一家机构的净利润。

　　专家提出，加快培育和发展市场中介机构，要在强化风险控制的前提下，积极拓展证券公司融资渠道，鼓励行业兼并重组，支持证券公司加强固定收益、资产管理、金融衍生品的创新。要加强期货行业整合，支持期货公司通过增资扩股、兼并重组等途径提高综合实力，加快推出期货公司资产管理业务，积极培育和发展期货机构投资者。要充分发挥律师、会计师作为资本市场“看门人”、“守夜人”的作用，切实加强对证券投资咨询机构和资信评级机构的监督，支持执业质量高的机构做大做强。

　　近日召开的全国金融工作会议提出，“扩大金融对外开放，提高资源配置能力和金融安全保障水平”，并强调“坚持自主渐进安全共赢的开放方针”，对此，有专家表示，要进一步扩大中介机构的对外开放，不能害怕竞争，要加快引进成熟市场的机构、人才、产品和技术，有效提升境内机构的专业服务水平。

　　五、扩大债券规模

　　提高公司债融资比重

　　经过20多年的发展，我国已建立起一个余额居世界第五位的债券市场，但和银行信贷相比，不论是存量还是增量，直接金融的规模仍然较小，跟不上实体经济发展的需求。对此，“十二五”规划明确提出要积极发展债券市场。

　　专家指出，目前我国直接融资的比例偏低，而公司类债券融资又是直接融资中的短板。因此，要适应实体经济发展提出的多样化债券投融资需求，稳步扩大债券市场规模，显著提高公司类债券在直接融资中的比重，推进产品创新和多元化。要研究探索和试点推出高收益企业债、市政债、机构债等债券新品种。同时，积极培育多元化的债券机构投资者队伍，吸引商业银行、保险机构积极参与交易所债券市场。

　　此外，专家指出，目前我国债券市场管理不统一，偿债的风险控制机制不完善，信用责任模糊。要按照统一准入条件、信息披露标准、资信评级要求、投资者适当性制度和投资者保护制度的要求，积极稳妥推进债券市场改革；要健全债券市场发展部际联席会议机制，加强协调配合、落实监管责任，加强债券市场基础设施建设，进一步促进场内、场外市场互联互通，建设规范统一的债券市场。

　　六、规范场外交易市场

　　清理整顿各类交易场所

　　建设多层次资本市场，统一监管的场外交易市场是不可缺少的组成部分。而建立以柜台交易为基础的场外交易市场符合我国经济发展的需要，有利于为非上市股份提供阳光化、规范化的股份转让平台。

　　专家指出，场外市场也是多层次的，在准入制度上，场外市场有望为不同行业、不同阶段企业的特征的企业调整设立不同的标准，为更广泛的企业提供股份转让平台。考虑到企业的准入条件，做市商制度也会研究推进。英大证券研究所所长李大霄表示，一直以来比较强调创新型科技企业和中小企业的发展准入，但在制度设计的问题上，也会兼顾综合考虑传统产业中的其他类型企业的需求。

　　2011年与场外市场关系密切的一件大事是清理整顿交易场所。日前召开的全国金融工作会议强调，要坚决清理整顿各类交易场所，对此，专家指出，监管部门将继续对一些地方的非法证券发行活动保持高度警惕，防止非法证券活动死灰复燃。

　　七、丰富期货产品结构

　　推出原油等期市新品

　　当前，我国正处于工业化、城镇化加速推进时期，经济发展呈现出明显的资源依赖特征。尽管我国是众多大宗商品的重要生产国、消费国和贸易国，但目前国际上主要的大宗商品交易和定价权都由美欧的期货交易所掌握，导致我国在大宗商品贸易中经济利益受到巨大损害，铁矿石谈判就是典型例子。

　　专家指出，国际大宗商品价格波动对国内市场冲击很大，要抓紧建设原油等大宗商品期货市场，稳妥推出原油等大宗商品期货品种，逐步增强我国在国际市场上的定价能力。要不断丰富证券期货产品结构，积极研究开发股票、债券、基金相关的新品种，探索并购重组、资产证券化以及期货期权等金融工具创新。在风险可控的前提下，进一步放宽证券公司、基金公司、资产管理机构的产品审批。稳妥推出国债、白银等重要期货品种。推动专业化的期货投资基金试点。拓宽证券公司、基金公司投资范围，逐步建立以市场为主导的品种创新机制，不断丰富金融产品和风险管理工具。

　　八、加强制度建设

　　增强市场公开透明度

　　最近，证监会连续公布了多起内幕交易和期货证券犯罪案件。此前，证监会主席郭树清就明确表示证监会对内幕交易和证券期货犯罪始终坚持零容忍的态度，发现一起坚决查处一起。

　　专家指出，2012年建立以公开透明为核心加强市场制度建设也是一项重点工作。建立公开透明的市场环境，培育诚信市场主体，法制建设是不可组少的组成部分。此前呼吁较多的《证券法》、《期货法》以及正在修订的《基金法》都是工作的重点。

　　在提高市场透明度上的问题上，专家指出，应倡导奖罚结合。对规范、公开透明、符合国家产业政策导向的公司，在融资安排、并购重组审核、股权激励等方面应给予优先支持。对于内幕交易，2011年证监会采取了高压态势，坚持打防结合，充分发挥内幕交易综合防控体系作用，并对涉嫌内幕交易的并购重组项目暂停审核。专家指出，今后证监会仍将延续严厉监管的思路，力度甚至会进一步加强。（郑晓波 杨丽花 杨晨 陈中）