融资融券标的将扩容 基金公司备战ETF入围两融

　　黄淑慧

　　随着融资融券试点业务转为常规业务，融资融券的标的证券将进一步扩容，ETF纳入两双融标的证券的呼声日渐高涨。ETF的盈利模式有望得到进一步丰富，由此激发出的投资者需求又将促进ETF流动性和规模的增长。巨大的“蛋糕”近在眼前，一些拥有ETF产品的基金公司正在积极备战，希望旗下产品能顺利入选两双融标的，并借此实现ETF产品的大扩容。

　　新“玩法”刺激新需求

　　如果ETF被纳入融资融券标的，ETF产品将具备杠杆和做空功能，即在投资者看好后市阶段表现时可以融资买入ETF，有望获得超越指数表现的收益；而在不看好市场阶段表现时，可以融券卖出ETF，有望在指数下跌时获得收益。

　　与股指期货相比，同样是能够同时做多和做空的标准化产品，两者之间有何差异？对此，华泰柏瑞指数投资部副总监兼ETF基金经理柳军分析说，股指期货凭借其特殊的交易模式，具有流动性高、杠杆倍数高、交易成本低等特点，而ETF则具有门槛较低、操作简便、品种繁多等优势。股指期货目前仅有沪深300一个投资品种，而ETF跟踪的指数众多，可以满足投资者持有的不同现货风格特征的对冲需求。总体而言，股指期货在深度上具有明显优势，而ETF在广度上更胜一筹。

　　大成深证成长40ETF基金经理助理苏秉毅举例表示，投资者可以在不同风格的ETF之间进行多空配对交易获取收益。比如，在成长型指数走势强于价值型指数时，通过持有成长型ETF，并融券卖出价值型ETF，从而获取绝对收益；在价值型指数走势强于成长型指数时，则可以通过反向操作获取相类似的回报。这种盈利模式在结构性市场中会尤其显现出效果。

　　根据WIND统计，目前两市已上市交易的ETF已有35只，基本涵盖了大盘、中盘、小盘市值特征以及价值、成长等风格特征，虽然并不是所有ETF都能被纳入融资融券标的，但投资品种上显然较股指期货更加丰富。今后，随着行业主题类ETF的推出，投资者的选择也将更加多样化，对冲效果也有望更加精准有效。

　　柳军进一步指出，除了多空头交易之外，ETF交易策略的进一步丰富在于，ETF纳入融券标的后使期现的反向套利成为可能。目前，期现套利主要是正向套利，即指数期货价格高于现货价格时，买入现货ETF并卖出股指期货进行套利交易。但在现货价格高于期货价格时，由于没有合适的可以卖空的现货，使得“买低卖高”难以进行。而在ETF可以融券卖出之后，则可以买入股指期货并融券卖出ETF获得现货价格高于期货价格的套利机会。

　　随着这些新“玩法”的诞生，业内预期将极大地刺激投资者对ETF产品的需求，从而进一步提高ETF的流动性和规模。“可以融资买入ETF，无疑是增加了需求。即便是投资者融券卖出ETF，提供融券标的的券商也需要首先买入ETF。只要市场能不断提供套利机会，这一买一卖间创造出的阶段性需求就将一直存在，最终导致ETF的规模重心上移。”上海一位ETF基金经理分析说。

　　此外，对于没有期货交易经验的投资者来说，ETF融券交易不存在爆仓和频繁转仓的操作风险，因此在交易及其后续跟踪上较股指期货也更加简便。同时，虽然股指期货杠杆较高，但投资者持有的股票现货不能作为期货交易的保证金，却可以冲抵ETF的保证金，可见ETF融券交易在资金使用效率上仍然具有优势。一些基金公司憧憬着，能够通过推广吸引到更多普通投资者投资于ETF。

　　基金公司积极备战

　　对于拥有ETF产品的基金公司而言，如果旗下的ETF产品能被纳入融资融券标的，无疑将是一重大利好。然而，并非所有的ETF产品都能得到垂青，首批能被纳入标的的只可能是少部分ETF产品。为了赢得这个机会，多家基金公司都在积极努力，希望能顺利“入围”。

　　据中国证券报(微博)记者了解，交易所此前已经制定出关于ETF进行融资融券交易的细则草案，并已上报证监会。其中涉及成为融资融券标的的ETF需要具备相应条件，即一是上市交易超过3个月；二是近三个月日均资产规模不低于20亿元；三是近三个月日均持有人户数不低于4000户。

　　如果按此标准计算，上证50、深100、上证180等规模靠前的ETF入选标的基本没有悬念。WIND统计显示，以11月11日上周五的数据来看，当日资产规模超过20亿的ETF包括华夏上证50ETF、易方达深证100ETF、华安上证180ETF、华夏中小板ETF、交银180治理ETF、南方深成ETF。此外，还有几只ETF资产规模接近20亿，如华泰柏瑞上证红利ETF、大成深证成长40ETF，不排除此前一段时间的日均资产规模能达到20亿左右。

　　中国证券报记者了解到，虽然最终的入选标准尚未出台，但几只规模在20亿附近的ETF都在积极争取能成为融资融券标的。一些基金公司也于近期加大了推广和销售的力度，力图保持ETF份额的稳定和增长，以期顺利入选。而趁着前段时间的市场反弹，ETF在净值增长的同时，申购也在增多，一些ETF也离目标更近了一步。

　　基金公司之所以如此努力，是因为入选融资融券标的能让旗下ETF“强者更强”。大成深证成长40ETF基金经理助理苏秉毅表示，因为只有一部分ETF可以被纳入融资融券标的，这可能将导致ETF规模的进一步分化，原本具有规模和流动性优势的产品将获得更大的规模和更好的流动性，马太效应将越发凸显。另一位ETF基金经理则指出，是否入选标的并不会造成天壤之别，不能成为首批标的也并不意味着以后没有机会，但是如果能顺利入选无疑将获得先发优势，赢得更好的发展机会。

　　在此之前，股指期货的推出成为了部分ETF规模增长的强大推动力。由于投资者将“上证180+深100”或者“上证50+深100”按照一定比例组合来模拟沪深300现货并作为期现套利的工具，华安上证180ETF、华夏上证50ETF、易方达深证100ETF等产品无论是成交活跃度还是规模均有了显著提高。业内人士期待，在ETF获准成为融资融券标的后，此类产品能迎来第二波发展热潮，并且这一次能够受益的ETF范围会更广。

　　不过，让部分基金公司为难的是，由于不知道融资融券标的扩容何时获批，而ETF入选标准要求“近三个月”日均资产规模，因此得保持“时刻准备着”的状态。

　　ETF扩容潮仍将延续

　　对于ETF大家庭而言，不管首批受益者有多少，只要能被纳入融资融券标的，将因此获得重大的发展机遇。业内人士预期，在股指期货、融资融券等中国资本市场制度创新赋予的机会面前，ETF的扩容潮仍将延续。

　　在过去的一年，ETF产品获得了快速发展。数据显示，截至2010年第三季度，两市共有ETF产品12只。而目前两市已上市交易的共有35只ETF产品。但如果对比海外，中国ETF产品还有巨大的发展空间。过去十年间，美国的ETF产品从2000年的80只增长到2010年的923只，数量增长了1054%，资产规模增长了1503%。自2004年以来，中国的ETF发行数量也逐年提升，但总只数仅占全部公募基金数量的4%左右，而海外成熟市场可达到20%以上，可见国内ETF发展仍方兴未艾。

　　而海外ETF的交易状况也显示，融资融券交易将极大地促进ETF的发展。易方达指数投资研发中心林伟斌指出，在海外成熟市场，由于个股的价格走势比较难判断，不少有经验的投资者转向ETF融资融券交易。由于ETF代表的是市场指数，与个股相比，具有波动相对较低、市场流动性好以及抗操纵性强等特征，从海外成熟市场情况看，ETF作为融资融券标的非常有吸引力。

　　资料显示，在美国，个股融券做空的总金额一般占总市值的2%，流动性好的ETF融券做空金额则占到该ETF总市值的20%以上。而据高盛统计，截至2011年3月，美国对冲基金共持有1002亿美元的ETF空头，占全部ETF头寸的80%。相比之下，美国对冲基金持有3500亿美元的股票空头，仅占全部股票头寸的28%，可见机构投资者更倾向于ETF融券做空。

　　对照海外曾经走过的道路，国内不少基金公司也对中国ETF发展前景颇为看好，近年来也致力于大力发展ETF产品，行业内也逐步形成了一些将ETF作为发展重点之一的公司。目前，有13家基金公司拥有2只以上的ETF产品，不少公司还在积极拓展ETF产品线，并储备了多只ETF“后备军”。而此前市场热议的跨市场、跨境ETF的推出也已经渐行渐近。