从6月初以来，天胶价格即高位窄幅震荡，但6月21日沪胶空头入场结束了此前的高位横盘格局，沪胶1109在6月22日破位下跌，下跌920点，跌幅2.76%，日胶终于摆脱阴跌行情，在沪胶的指引下快速下探370日元。在胶价中期走出方向性的行情背后，有两点是我们需要思考的。第一，此轮下跌行情的定性；第二，操作策略是否需要调整。

　　供应如期增加 基本面弱势不改

　　供应如期增加，沪胶基本面疲软。从4月份以来，我们一直持续的跟踪泰国五大原料市场，虽然今年割胶相比去年晚了4周的时间，但是我们发现天然橡胶的市场供应并没有减弱，反而是以一种稳定的、逐步放大的趋势在发展。截止至上周泰国五大原料市场的成交量已经高达500吨/日，回顾历史5月份的单日供应量为100吨，而历史上单日供应量最大值为800吨，因此目前的供应状况良好，与之伴随的是泰国现货价格不断走低，从周初的140泰铢/公斤，已经跌至周末的125泰铢/公斤。

　　从库存量的变化我们也可以窥探到供应增加的迹象，上周SHFE天然橡胶库存增加至13007吨，增幅放大。接下来很长一段时间，供应还将继续增加，汽车市场的低迷状态短时之内不会得到改善，我们会看到随着贸易商不断向市场抛出手中的货，同时现货价格不断走低，负基差将向正值回归。而日胶相较沪胶更真实的反应基本面状况，因此日胶跌幅大于沪胶，两者的价差也将企稳反弹。

　　周边市场多空分歧 静待中美7月PMI

　　6月23日汇丰公布中国PMI指数6月份为50.1，明显低于5月份的51.6，指数显示降至11个月来的最低水平，中国经济领先指标继续走弱。汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为，6月份PMI预览指数显示，由于紧缩政策见效同时外需疲弱，总需求正在降温。欧债危机使得美国经济相对较好，美元调整至74.5后继续反弹，若美元有效上破76，或将对胶价形成利空影响。

　　铜价抗跌表现，以及上周上证指数止跌反弹，等等迹象让我们发现，利空消息的不断释放对于盘面的影响力度正在减弱，而需求放缓背景下，通胀压力在6月开始将出现真正意义上的降低，同时我国制造业PMI还与13%的工业增速保持一致，因此对于宏观经济和政策调控我们并不过分悲观，6月份经济数据公布的过程将是利空释放的最后阶段。

　　受基本面供应持续增加的影响，中期胶价还将弱势，但是市场正处于消化经济减速的过程中，因此在CPI翘尾，PMI走弱的背景下，胶价面临的是双重打击，由此我们认为下跌第一目标位30000，不能确定的是中国的调控政策已经进入转折时点，未来政策是继续从紧、还是有所放缓或将成为商品乃至股市的转折点。若为前者，则胶价将有效跌破30000，并下探第二目标位28000，反之30000将是重要支撑。从短线来看，随着上证指数在上周的强势收涨，沪胶部分空头止赢离场，本周胶价会有修复性反弹，而在本周后些时间，由于市场预期PMI走弱将令胶价继续疲软。操作策略：1109合约空单坚定持有，止盈用10日均线跟进，第一目标位30000。