海通证券基金分析师 倪韵婷

　　市场震荡攀升，继续参与股票型高风险份额。上周，市场震荡略有上涨，主要原因是上周央票招标利率上行提升了市场对加息的担忧，然而，周末消息面没有兑现市场的担忧。我们预计，市场本周有望维持震荡攀升的格局。原因主要包括：第一，短期地方融资平台传闻、猪肉价格背后反映的对通胀的忧虑，或对市场走势形成压力，但是市场普遍预期CPI同比6月达到高峰，同时未来加息也成为市场共识，兑现将有利于市场；第二，PMI数据7月可能继续下滑，但是从历史数据来看，随着企业对去库存周期在6、7月逐步完成的预期的增强，PMI指数走出底部的可能性较大；第三，海外环境有所缓解，美国债务风波和希腊债务危机有所缓和，利比亚冲突也进入会谈阶段，将有助于降低海外风险。我们仍延续上周观点，建议投资者可适当参与股票型高风险份额，具体品种上，仍推荐行业配置较为均匀，溢价处于历史中位的银华锐进。

　　高风险份额净值普涨，二级市场表现分化。上周市场在震荡中小幅上涨，所有分级基金母基金净值上涨，对应高风险份额净值集体上涨，其中涨幅最优的为申万进取，上涨3.79%，同样净值涨幅超过3%的高风险份额还有合润B、中证500B以及国泰进取。与净值表现不同，高风险份额二级市场表现分化较明显，由于多数高风险份额前期溢价均处于历史高位，因为二级市场整体表现落后于净值表现，其中多只基金上周二级市场下跌。经过上周变动，目前市场上各高风险份额溢价略有下降，当前溢价最高的为申万进取，为18.24%，较上周明显下降，该基金也是唯一一只溢价超过10%的高风险份额，折价最高的为国泰进取，为5.79%。

　　债券型高风险份额折价扩大或溢价回归。上周债券型高风险份额表现同样出现分化，权益类资产配比较高的大成景丰净值下跌0.10%，对应其高风险份额净值下跌0.54%，二级市场跌幅更是达到2.54%，净值以及二级市场表现最好的为富国汇利，母基金净值上涨0.29%，子基金对应上涨1%，二级市场微涨0.28%。我们注意到，所有债券型高风险份额的二级市场表现均弱于一级市场，对应高风险份额折价扩大或溢价降低。经过上周变动，目前市场上溢价最高的为多利进取，溢价达到21.74%，较上周有所下降，我们认为该基金溢价未来仍有下降空间，折价最高的为添利B，幅度为-8.90%。

　　低风险份额表现平稳。上周市场虽然上涨，但高风险份额二级市场表现整体弱于净值，对应其溢价有所下降，因而有配对转换机制的低风险份额折价对应下降，二级市场表现平稳。从涨跌变动来看，申万收益单周涨幅最大，为0.57%，表现较弱的为双禧A，下跌0.38%。作为有到期日的低风险份额，我们可以算出同庆A以及国泰优先的到期年化收益，市场的上涨使得这两只低风险份额近期折价再度扩大，截至上周五，同庆A到期年化收益高达7.03%，相比市场上固定收益类产品颇具吸引力，稳健投资者可适度关注。

　　本周没有处于认购期的分级基金。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股继反弹后出现了震荡上涨的行情。上证指数收于2759.36，全周上涨0.48%，深证成指收于12178.08，全周上涨1.52%。

　　周一，两市延续前周反弹行情，开盘后震荡上行，各行业出现普涨格局，前期杀跌比较严重的中小市值股票表现较好。出于对宏观经济数据及中期财务报告的谨慎态度，盘面呈现普涨热点不集中的特点。周二，人民银行发行了第四十五期央票。受加息预期及通胀预期的影响，两市开盘后震荡回调，虽然在尾盘指数有所回升，两市的反弹力度已大大减弱，均以0.2%以下的涨幅收盘。周三，地方债偿还风险以及不对称加息预期使市场终结了持续六天的反弹，出现了回调。周四，银行股经历了调整后，表现出企稳迹象，沪指开盘后稳步上涨，涨至1.5%附近后保持点位窄幅震荡直至收盘。周五，加息传言再起使得银行板块再度受到抛压，两市先涨后跌，成交尾盘放量。

　　板块表现方面，受地方债务偿还风险、非对称加息的影响，银行板块跌幅较深，拖累整个盘面。此外，公用事业、食品饮料、交通运输等板块也表现较差。上周涨幅较大的板块有农林、有色、信息设备、医药生物等，地产板块也得以延续前周较好的表现。

　　2. 本周策略

　　上周，市场震荡略有上涨，主要原因是上周央票招标利率上行提升了市场对加息的担忧，然而，周末消息面没有兑现市场的担忧。我们预计，市场本周有望维持震荡攀升的格局。原因主要包括：第一，短期地方融资平台传闻、猪肉价格背后反映的对通胀的忧虑，或对市场走势形成压力，但是市场普遍预期CPI同比6月达到高峰，同时未来加息也成为市场共识，兑现将有利于市场；第二，PMI数据7月可能继续下滑，但是从历史数据来看，随着企业对去库存周期在6、7月逐步完成的预期的增强，PMI指数走出底部的可能性较大；第三，海外环境有所缓解，美国债务风波和希腊债务危机有所缓和，利比亚冲突也进入会谈阶段，将有助于降低海外风险。

　　基于我们对于市场震荡攀升的观点，我们仍延续上周建议，建议投资者可适当参与股票型高风险份额，具体品种上，仍推荐行业配置较为均匀，溢价处于历史中位的银华锐进。

　　截止2011年7月1日，分级基金业绩如下：

　　2. 分级基金业绩分析

　　2.1分级基金基本信息

　　杠杆型基金基本信息

母基金名称	主动/被动	基金经理	基金经理是否变更	到期日	子基金名称	风险级别	收益分配
国投瑞福	主动	黄顺祥	是	2012-7-16	瑞福优先	中低	当基金净值未达到分红要求时，不分红，产生基准收益差额，在未来净值上涨时弥补。
					瑞福进取	高	总收益优先满足低风险基准收益，剩余部分按1：9分配。
长盛同庆	主动	王宁	是	2012-5-11	同庆A	中低	3年净值累计涨幅位于大于-53.3%，可获约定年收益5.6%，当基金整体份额净值上涨1.6元以上时，可分享部分额外收益。
					同庆B	高	初始杠杆1.67倍。当基金整体份额净值上涨到1.6元以上时，杠杆减小。
国投瑞和	被动	熊志勇、路荣强	是	1年运作周期（本运作周期截止2011-10-13）	瑞和小康	高	基金整体份额净值位于1元以下无杠杆，基金整体份额净值位于[1，1.1]元时，1元以上部分小康、远见按照8：2比例分成，超过1.1元以上部分小康、远见按2：8的比例分成。
					瑞和远见	高
国泰估值	主动	程洲、周广山	是	2013-2-9	估值优先	中低	初始杠杆2倍。当基金整体份额净值上涨到1.6元以上时，杠杆减小。
					估值进取	高	3年净值累计涨幅大于-41.4%时，可获约定年收益5.7%，当基金整体份额净值上涨1.6元以上时，可分享部分额外收益
国联安双禧中证100	被动	黄欣	是	3年运作周期( 运作周期截止2013-4-15)	双禧A	中低	未到期且双禧B的净值大于0.15元，可获得约定年收益一年期银行定期存款年利率+3.5%。
					双禧B	高	初始杠杆1.67倍。存在到点折算条款，使得双禧B的份额在市场大幅下挫时份额急剧缩小。
兴全合润	主动	王海涛、张惠萍	是	3年运作周期(本运作周期截止2013-4-21)	合润A	高	母净值 于（0.5，1.21）元时，获得期初净值1元，母基金净值大于1.21元时，与母基金同比例上涨。
					合润B	高	母净值位于（0.5，1.21）元时，有高杠杆，母基金净值大于1.21元时，杠杆为1。
银华深证100	被动	周毅	是	1年运作周期（每年第一个工作日折算）	银华稳进	中低	未到期且银华锐进净值不小于0.25以及银华深证100的净值不小于2元，可获得1年期同期银行定期存款利率（税后）+3%
					银华锐进	高	初始杠杆2。存在到点折算条款。
申万深成指	被动	张少华	否	1年运作周期（每年第一个工作日折算）	申万收益	中低	当申万进取大于0.1元，每年可获得一年期银行定存利率+3%
					申万进取	高	初始杠杆2
信诚中证500	被动	吴雅楠	否	1年运作周期（本运作周期截止2012-2-11）	中证500A	中低	可获得一年期银行定期存款年利率（税后）加上3.2%，收益周年兑现
					中证500B	高	初始杠杆1.67
银华中证90	被动	王琦	否	1年运作周期（每年第一个工作日折算）	银华金利	中低	同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.5%
					银华鑫利	高	初始杠杆2
建信双利	主动	万志勇	否	1年运作周期（本运作周期截止2012-6-8）	建信稳健	低	1年期银行定期存款利率+3.5%
					建信进取	中	始终保持杠杆1.67倍
大成景丰	主动	陈尚前	否	3年运作周期（封闭期截止2013-10-14）	景丰A	低	3年净值累计涨幅大于-21.45%，到期获得年化收益为3年期银行定期存款利率+0.7%
					景丰B	中	初始杠杆3.33倍
天弘添利	主动	朱虹	否	5年运作周期（封闭期截止2015-12-2）	添利A	低	1.3×1年期银行定期存款利率
					添利B	中	初始杠杆3倍，但随着A份额的申购赎回杠杆变动
嘉实多利	主动	王茜	否	1年运作周期（本运作周期截 2012-3-22）	多利优先	低	约定收益5%，每年兑现
					多利进取	中	初始杠杆5倍

　　由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有十五只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、银华中证等权重90、富国汇利、大成景丰、天弘添利、嘉实多利以及建信双利。

　　目前分级基金中杠杆最高的为债券分级基金嘉实多利的高风险份额嘉实多利进取，该基金杠杆高达5倍，股票基金中杠杆较高的为瑞福进取、国泰进取、银华锐进以及申万进取。从股票仓位来看，主动型分级基金中仓位最高的为国泰估值，为85.16%，各主动型分级基金仓位相较三季度略有下降；被动分级产品方面，除去申万深成指分级，其余几只指数型分级基金仓位基本在94%左右。

　　2.2分级基金高风险份额基金情况                          

　　2.2.1 高风险份额净值普涨

　　二级市场表现分化

　　分级基金中的高风险份额由于具备高杠杆可以放大收益，因而在市场上涨或市场整体情绪较为乐观时，易受追捧出现溢价，反之当市场下跌时由于会加速下跌因而也易大幅折价，属于波动很大、风险高的产品，适合风险承受能力较高的投资者。

　　上周市场在震荡中小幅上涨，所有分级基金母基金净值上涨，对应高风险份额净值集体上涨，其中涨幅最优的为申万进取，上涨3.79%，同样净值涨幅超过3%的高风险份额还有合润B、中证500B以及国泰进取。与净值表现不同，高风险份额二级市场表现分化较明显，由于多数高风险份额前期溢价均处于历史高位，因为二级市场整体表现落后于净值表现，其中多只基金上周二级市场下跌，跌幅最大的为瑞福进取，单周下跌2%；相比之下二级市场表现最强的为中证500B，上涨3.59%。经过上周变动，目前市场上各高风险份额溢价略有下降，当前溢价最高的为申万进取，为18.24%，较上周明显下降，该基金也是唯一一只溢价超过10%的高风险份额，折价最高的为国泰进取，为5.79%。

　　2.2.2债券型高风险份额折价扩大或溢价降低

　　上周债券型高风险份额表现同样出现分化，权益类资产配比较高的大成景丰净值下跌0.10%，对应其高风险份额净值下跌0.54%，二级市场跌幅更是达到2.54%，净值以及二级市场表现最好的为富国汇利，母基金净值上涨0.29%，子基金对应上涨1%，二级市场微涨0.28%。我们注意到，所有债券型高风险份额的二级市场表现均弱于一级市场，对应高风险份额折价扩大或溢价降低。经过上周变动，目前市场上溢价最高的为多利进取，溢价达到21.74%，较上周有所下降，我们认为该基金溢价未来仍有下降空间，折价最高的为添利B，幅度为-8.90%。

　　2.3低风险杠杆型基金

　　2.3.1低风险份额表现平稳

　　上周市场虽然上涨，但高风险份额二级市场表现整体弱于净值，对应其溢价有所下降，因而有配对转换机制的低风险份额折价对应下降，二级市场表现平稳。从涨跌变动来看，申万收益单周涨幅最大，为0.57%，表现较弱的为双禧A，下跌0.38%。作为有到期日的低风险份额，我们可以算出同庆A以及国泰优先的到期年化收益，市场的上涨使得这两只低风险份额近期折价再度扩大，截至上周五，同庆A到期年化收益高达7.03%，相比市场上固定收益类产品颇具吸引力，稳健投资者可适度关注。

　　2.3.2债券型低风险份额折价继续扩大

　　同样作为类固定收益类产品，债券型低风险份额二级市场表现一般，其中多利优先表现最差，周跌幅达到0.21%，汇利A与多利优先二级市场均无变动。经过本周变动，低风险份额的折价继续扩大，经过上周变动，目前市场上债券型低风险份额折价最高的为多利优先，折价为5.99%。

　　3. 在发交易型基金提示

　　本周没有处于募集期的分级基金。

　　　【海通证券基金研究中心声明】本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，但不保证该等信息的准确性或完整性。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

　　

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