中国社会科学院金融研究所副所长殷剑锋发言（来源：新浪财经 陈鑫 摄）

　　新浪财经讯 2011年7月10日，由证券日报、北京电视台财经频道、中央人民广播电台经济之声联合主办的“2011中国金融投资夏季峰会”在北京召开。图为中国社会科学院金融研究所副所长殷剑锋发言。

　　殷剑峰：昨天公布了CPI6.2，食品4.4，猪肉54.的，光猪肉贡献了1.37个百分点，大家又会说是猪。2000年以来我们国家的物价走势可以发现中国的CPI上涨主要是食品价格，主要在2倍左右，全世界发明了一个词叫结构性的通货膨胀，既然是结构性的问题，货币政策不应该是应对结构性的手段，应该靠行政手段。事实上除了财政补贴支农之外，行政管理部门，还应该想鼓励大家改变消费习惯，不要吃猪肉，如果吃素食受不了可以吃鸡肉、羊肉，这种做法背后的理论根据就是上世纪80年代从美国欧洲传过来的过年叫核心通货膨胀，就是将粮食石油价格剔除在外，货币价格针对制造业产品的价格，这种理论依据就是粮食石油大宗商品它的供求双方没有弹性，与货币政策与流动性没有关系，但是这种观点现在已经应该说要到修整的时候，因为从上个世纪90年代以来，全球包括石油、粮食、铜铝、贵尽速，它的价格由金融市场的投资者决定，今天我们看到油价120合理吗从03年涨到08年，认为它是反应了全球需求的大幅上涨，肯定不是，我们看到国内很多现象，我们有个团队研究理财产品，我们这种好酒之人，如果投资酒窖就没了，存积这些酒，卖给想喝酒的人，这种行为与上个世纪40、50年代，大小企业与中央政府对行的行为是一样的，大宗商品市场已经金融化，在谁情况下，大宗商品的需求放，除了航行的需求外，还有金融投资的需求，它与货币流动性有密切关系，它引发政策的选择也就是说以这种行政干预的方式来调控所谓的结构性通货膨胀是完全错误的。所谓的结构性通货膨胀就是通货膨胀，世界上只有一个词就是通货膨胀，另外值得注意的，我们看中小国收入的水平，吃仍然占我们很大的比重，如果简单归之为结构性问题，可能会忽略中下等阶层。

　　货币现象主要是狭义或者，M2中有相当一部分是定制存款，不能直接拿来支付，观察2001年以来，M1和CPI之间的关系，M1增速加快6个月之后CPI增路加快，在一轮物价上涨之间，物价增速现在CPI到现在才6%，如果过去的M1和CPI之间的关系继续推演，未来的维加形式步入咱们预测的乐观。M1由于我们国家是银行主导的体系，M1和信贷的增长是同等，在今年M1信贷已经从09年的30%下降到16%以下，也就说信贷增速在收缩，随着宏观调控政策，随着银监会的推行，就是实贷时存。流动性的第二个来源是非信贷的融资渠道，除了这种正规的渠道以外，主要以信贷类的理财产品，09年信贷类的被叫停，所以发行组合类理财产品，里面有各种东西，我们估算有40%、60%、80%来估算，我们取中间的4.23万亿，我们看今年取中间3.26万亿，这部分的实际的信贷投放我们成为引资银行，还有很多非正规的融资渠道，比如有限合伙，今年前几个月有限合伙达到了6、7千亿，相当于工商银行全部的贷款，第三个来源是企业存款的活期化，10年11月到12月，占全部存款的比重从50%左右上升到60%，增加了3万亿的活期存款。我更相信随着宏观政策实施，流动性调整，融资利率非常高。

　　流动性第四个来源，外围流动性的输入，现在冲击也很乱，没有公开数据，我们看香港监管局的数据，反应出资金从其他地方往中国大陆流动。第五个来源，我们知道我们现在的人民银行的狭义货币M1的统计是先进主要加上企业活期存款，居民活期存款未被纳入正规渠道的，我们可以发现这个比重一直在上升，从01年的28%，上升到去年底的40%，从今年初开始下降到4月份的38%，反应了利率调整加息对居民活期存款的影响，对于上述五个流动性的来源，有的流动性来源在收缩，有的在增加，比方说外部的流动性，今年下半年的物价形式，应该是非常扑朔迷离，是前所未有的高位，物价形势不容乐观。

　　对于通货膨胀货币政策有一些工具我们可以看一下，量的工具、准备金率、央行票据，信贷票据，这张图给出了法定存款金率的比较，在04、05年的法定存款金率基本没调，但在07、08年准备劲旅调整频繁增多，而外汇占款增速呈现反向变化。这表明准备金率调整已成为对虫流动性的主要工具。跨境贸易结算导致进口用的人民币多，出口用的少，意味着央行的外汇储备增加多了一个新的因素，所以我们可以算一下，去年大概进口人民币支付4万亿，近期央行使用准备金率政策，反应了流动性形势不容乐观。

　　价的政策，我们可以观察一下，在04、05年物价快速上涨的时候，存款利率调了一次，07、08利率的调整与物价的走势完成同步，利率变成了一个应对通货膨胀的一个频繁使用的工具，在从10年开始，央行又开始屡屡上调利率，在未来央行会不会继续调整，这个肯定取决于CPI的形式，我相信如果CPI没有见顶，没有出现明显的回落，利率增长还会频繁使用，最后是关于货币政策的建议，我们不敢预测，因为现在中央银行是最难预测，谁都不知道下一步步它会干什么，第一要严格资本管控，湿度放缓人民币跨境贸易步伐，第二视经济形势，适度放松量的控制，如果今年下半年中央银行面临的任务不仅仅是控制通货膨胀，还有是防止经济的过快下滑，所以量的政策主要针对汇率目标经济增长，物价要及时果断调整利率，这是我的一个建议，谢谢大家。