新浪财经讯 7月11日，新浪基金经理秀栏目邀请到东吴增利拟任基金经理、东吴货币基金经理韦勇，就下半年债券投资进行深入交流。以下为对话实录。

　　债券基金上半年两头受压 业绩不尽人意

　　新浪财经：一直被称为“资金避风港”的债券基金今年也遭受重创，在中信标普全债指数今年以来上涨1.24%的情况下，纳入统计的155只开放式债券基金年内平均收益为-1.44%，仅有37只债基今年以来还未亏损，占比不到24%。2011年上半年是债基近年来表现最差的一个上半年。2008-2010年三个上半年，债基平均收益分别为-0.2%、1.22%以及1.89%。造成债券型基金业绩如此不尽人意的原因是什么？

　　韦勇：2011年上半年以来，对于债券型基金来说，可以说是两头受压，政策上2次加息，债券基金业绩受到较大影响，纯债型基金业绩备受考验。股票市场持续下跌，新股破发频频出现，使得一级债券基金在“打新”市场遭受重创，有数据显示，截止6月29日，166家上市股票中破发的比例高达63%，大面积的新股破发，使得“打新”再难成为债券型基金可靠的收益来源。从4月下旬到6月底近两个月的时间里，上证综指和深证指数分别下跌近14%、13%，使得债券型基金的业绩纷纷亮起红灯。

　　年内是否再次加息看通胀水平

　　新浪财经：三季度市场资金面是否会缓解？截至6月29日，一年期央票利率超过同期定存25个基点，市场上加息预期气氛越来越浓，您认为下半年会有多少次加息或提存？

　　韦勇：7月7日央行再次上调金融机构存贷款基准利率，一年期存贷款基准分别上调0.25个百分点，应该说本次加息也是在市场意料之中，如果从CPI指标来看，基本可以判定在6月份CPI将创出年内高点，而后面的趋势将逐步往下，则年内再加息可能性已不大。虽然下半年通胀回落是大概率事件，但回落的幅度也还存在不确定性，如果仍然保持在很高水平，负利率未明显改善的话，再次加息的可能依然存在。

　　央行上调存款准备金率的目的主要还是考虑流动性，对冲外汇占款和公开市场到期资金，由于下半年央票到期量有明显减少，而近期存款准备金率连续上调使得市场流动性偏紧，银行间市场利率已经处在较高水平，存款准备金率提高的频率可能降低，上调空间已有限，预计为1-2次。

　　三季度提前做好债券布局

　　新浪财经：根据市场观点，三季度债市将继续受制通胀，四季度才会回暖，投资债市的最好时机可能要等待三季度末四季度初，您是否有不同观点？

　　韦勇：随着资金面紧张的情况在7月上旬有所缓解之后，债券收益率应该有个回调过程，但从三季度整个来看，CPI虽然有所下降，但整体还是较高；同时下半年由于债券供给加大，对资金的需要也较大，因此三季度持续反弹可能性不大，随着四季度CPI的回落，市场资金再度宽裕，预计收益率也会逐步下行，因此，在三季度提前做好布局的时间段。

　　信用债逐步可以布局

　　新浪财经：在信用债、可转债、国债、金融债这些债券品种中，下半年您最看好哪些品种？

　　韦勇：对于利率品种，我们判断是中性，金融债强于国债；信用债方面，由于下半年通胀见顶回落，债市基本面得到改善，同时其绝对收益率以及信用利差都出在较高的位置，这也为收益率下行提供了空间；对可转债来说，我们认为大盘转债以及石化转债正股估值便宜、转股溢价率合理，适合长期配置。

　　新浪财经：下半年债券市场各品种供给如何？将分别怎样影响债券市场需求？

　　韦勇：下半年债券市场供给预计如下：国债：4800亿；地方政府债：2000亿；政策性金融债：6000亿；短期融资券：500亿；中期票据：2900亿；公司债：1300亿；企业债：1850亿。整体看新增供给则略少于需求，从供需面上看，债市资金将会比较紧张，如果央行超预期上调存款准备金率，对于需求将造成影响。

　　新浪财经：4月以来新股破发潮对债券型业绩影响很大，作为一只一级债基，在创业板备受市场诟病冷遇的背景下，打新策略和选择新股的标准是什么？

　　韦勇：对于今后的新股申购上，我们将综合考虑上市公司的基本面因素，根据股票市场整体的定价水平，估计新股上市交易的合理价格，同时也参考一级市场的资金供求关系，制定相应的新股申购策略。

　　杠杆比例提高 分级基金预期风险也在相应增加

　　新浪财经：我们知道上半年分级债基也是风行了一时，看到它的特点其实还是杠杆的属性，但是这个也增加了它的投资风险，同时基金打新也成为上半年基金业两极分化的一个重要因素，您觉得这个投资风险最主要是体现在哪些地方？

　　韦勇：对于分级基金来说，从性质上看就是有“杠杆”的概念在里面，一般我们投资者理解就是把它分为A、B两种，作为高风险级别的B级，它是在一个约定收益的前提下面向A级做一个借贷，从而放大了整个资产的规模，用这个形成了杠杆效应，来提高整个资产组合的收益。这一点来看，伴随着杠杆比例的提高，预期的风险也在相应增加。从分级债基投资的范围来看，它也分一级市场基金和二级市场基金，一级债基是只参与新股认购，不能够在二级市场直接投资股票，但是二级债基是可以直接在二级市场投资股票的，所以说从这一点来说，二级市场基金在股票市场的波动上面，也会给基金带来一定的不确定影响。

　　紧缩时期 纯债基金是抵御通胀最有利品种

　　新浪财经：现在市场普遍预计六月份的CPI可能又要创新高，我们通胀上行的压力还是在的。在这个情况下，大家都认为债基可能是一个很好的避险或者说抗通胀的品种。今年在这样一个环境下面发行的新债基品种的抗通胀性到底体现在哪里？

　　韦勇：这个从历史的一些数据上来看，05到10年这段时间，纯债基金每年的收益都是跑赢CPI以及无风险利率这一块。在历史上多次密集上调存款准备金率以及加息的时期，债券基金整体收益多数仍能保持正收益，可见即使是在紧缩政策密集时期，债券基金，尤其是纯债基金均能有效抵御通胀。

　　新浪财经：我们下半年债基的收益上升空间到底有多大？这个肯定是很多投资者也很关心的，因为大家觉得这是一个很好的投资品种，但是对于它的收益前景并不是非常了解。

　　韦勇：从现在来看，六月份应该是今年整个通胀的相对高位，后期通胀水平应该是在逐步回落的状态。虽然通胀压力依然存在，但利率上升最快和紧缩政策最严厉的时候可能已经过去，而且从债券的收益率来看，债券市场已经在一个比较适合投资的位置了。所以说从现在来看，我们觉得后期债券市场的走势应该是有一个比较大的趋势性的上涨机会，所以说这个时候投资债券的话因此是比较好的一个时点。

　　基金经理简介

　　韦勇，香港公开大学MBA，十五年证券从业经历。曾担任贵州证券有限责任公司交易经理、汉唐证券有限责任公司投资经理、恒泰证券股份有限公司投资经理等职，2009年加入东吴基金负责债券研究和投资业务，2010年4月起担任东吴货币基金经理，东吴增利拟任基金经理。

　　

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