在国内银行债券交易员眼中，可与国家主权信用等级持平的铁道部债券，却出现了流标。

　　200亿元一年期短融昨日招标惊现未招满

　　早报记者 忻尚伦

　　在国内银行债券交易员眼中，可与国家主权信用等级持平的铁道部债券，却出现了流标。

　　中国铁道部昨日招标的一年期短期融资券(简称“短融”)罕见地出现未招满的情况，而票面利率则已经超过了5%，落在招标区间上限5.18%。

　　对违约风险的担忧与金融机构的流动性枯竭形成共振，冲击着中国信用债券市场。

　　国有大行“没钱认购”？

　　铁道部本期短融原计划发行200亿元，实际中标量187.3亿元。不过，发行公告显示，本期短期融资券采用联席主承销商余额包销的承销方式，所以最终实际发行量仍有可能达200亿元，招标区间为4.68%-5.18%。

　　根据中国债券信息网上公布的发行公告，此次短期融资券募集的资金将用于铁路建设、机车车辆购置及运营中的资金周转。承销方式为联席主承销商农行和国开行进行余额包销。也就是说，招标未满的12.7亿元将由两家承销商来认购。

　　这是铁道部今年第三次发行短融举债、第七次在市场上“举债”。

　　铁道部是目前惟一经国家发展和改革委员会、中国人民银行批准的以政府名义发行企业债券、短期融资券、中期票据等直接融资产品的发行主体，具备政府信用特征。

　　“毫无疑问，信用债券市场的最后一根稻草已经压下了。”一中资银行债券交易员昨日说道。就在铁道部短融流标的当天，国开行也取消了原定于今天发行的金融债，公告称取消是由于“市场变化”。由此可见，信用债的阴霾已有蔓延至金融债的趋势。

　　数名中资银行交易员说，银行的投资户已经没有“余粮”可以购买债券了。“经过几次存款准备金率的上调，央行本周又不停歇地进行了几次正回购，银行的超储率已普遍降至历史低位。”交易员现在都不敢持有信用债，“信用债一直在跌，拿了根本就卖不出去。”更有交易员称，部分作为惯常资金融出方的国有大行还开始扮演融入资金角色，“这个比较恐怖。”

　　而一直以来，国有大行是铁道部债券的主要认购方。

　　铁道部的2万亿负债

　　面对铁道部短融券的流标，有债券交易员说，与市场近期对地方融资平台、城投债的违约风险的担忧有一定关系。

　　统计信息显示，今年以来，铁道部共发行了三期数额各为100亿元的超短融券、一期数额为200亿中期票据、三期数额分别为200亿元和150亿元的短融券。至此，铁道部今年已在债券市场融得1050亿元。

　　发行公告还显示，截至2011年一季度末，铁道部总负债19836亿元，资产负债率为58.24%。

　　近2万亿元的债务，铁道部的偿债能力如何呢？经审计的铁道部2010年财务报告显示，2010年铁道部税后利润为1500万元，较2009年的27.43亿元同比下滑99.45%。而2008年则亏损129.51亿元。2010年，铁道部还本付息的金额高达1501.17亿元。与之形成对比的是，2010年铁道部的经营现金流大约为1587亿人民币，包括可以忽略不计的盈利，632亿的税后铁路建设基金，705亿的折旧及250亿的利息。

　　上海大学会计学教授陈玉菁表示，从以上数据来看，铁道部的经营现金流跟还本付息的金额相当。如果用来还本付息，还剩约86亿人民币，“剩下的钱基本上干不了别的事情了”。

　　北京交通大学经济管理学院教授赵坚认为，随着铁路建设投资规模的扩大，未来铁道部负债规模可能进一步增加、资产负债率可能进一步上升，铁道部的财务稳健性需要关注。

　　“银行的日子不好过”

　　不过，铁道部的违约风险并没有得到信贷市场的普遍认同。

　　一国有大行信贷部人士说，诸如铁道部、国家电网等发债人虽然名为企业，但实则从信用等级上已相当于国家主权信用。“因此该类机构的债券招标都带有点行政摊派的色彩，很少有说发不出去。”据悉，铁道部发行的短融券属于公共事业债，占银行风险资本的比重是50%，银行一直有动力持有这些低风险债券。

　　但是，作为贷款大客户，借贷双方的话语权基本都在铁道部手里，“对铁道部来讲，商业银行长期充当卖方角色。”

　　财报显示，铁道部2010年年末的贷款余额1.25万亿，而支付的利息仅有250亿元，其中还包括193亿的债券利息，这意味着真正支付的贷款利息只有57亿元，几乎相当于无息贷款。

　　业内人士称，在之前资金面较宽松的时候，铁道部在国有大行中取得的贷款利率会有7折左右的优惠，而且还本付息的宽限期还很长，可以在铁路开通五年后再支付利息，其间将利息资本化。也就是说，铁道部的负债现在还处于宽限期之内，2013或2015年后将才进入还息周期。

　　目前市场流动性紧张，加上信用债收益率不断上涨，具有国家政府信用色彩的企业还在不停地举债，“银行风险敞口不断收紧。大家都明白，今后几年银行的日子没那么好过了。”

　　

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