专访博时基金副总经理、价值组投资总监董良泓

　　早报记者 柯智华 

　　和公募基金中大部分投资人不同的是，博时基金副总经理董良泓在分管价值投资小组的同时，还分管社保基金组合的投资。

　　博时基金投资团队目前按照不同风格，设六个投资总监，39岁的董良泓是价值组投资总监。董良泓任投资总监的价值组旗下的博时主题行业最终在今年上半年取得了4%的收益率，根据银河证券的排名标准，在217只标准股票型基金中排名第三位。

　　“我理解的价值投资，是用一个很合理的价格买到一个不错的东西，俗语就是物美价廉。物首先要美，然后价格要低。大部分人都只是理解后面两个字‘价廉’，估值第一，这个没有完全解释价值投资的精髓，甚至连它的50%都不到。在物美和价廉不可兼得时，我首先考虑物美。”董良泓说道。

　　对于当下的市场，董良泓认为，目前市场的点位已经体现了对经济增速下滑以及高通胀的担忧。与此同时，下半年市场向上空间也有限，整体将维持震荡的格局，他看好消费和高端制造业。董良泓称：“中国经济在转型，不确定性是市场最大的风险。我认为高端制造业是中国未来经济新的增长点。”

　　强调低估值

　　董良泓长期征战在专户和特定资产管理领域，在选股时非常看重低估值。

　　资料显示，其从1993年起先后在中国技术进出口总公司、中技上海投资公司、融通基金管理有限公司、长城基金管理有限公司从事投资管理工作。2005年2月加入博时基金管理有限公司，历任社保股票基金经理，特定资产高级投资经理，研究部总经理兼特定资产高级投资经理、社保股票基金经理。现任公司副总经理，兼任特定资产管理部总经理、价值组投资总监、特定资产高级投资经理、社保股票基金经理。

　　尽管单个社保基金组合不对外公布持股以及收益情况，使得董良泓的操作被蒙上了神秘的面纱，但公开资料依旧能提供些许信息。

　　Wind资讯显示，目前博时基金受托管理的社保基金国内市场投资组合共有9个，分别是全国社保基金102组合、103组合、108组合、202组合、402组合、501组合、702组合、802组合和902组合。

　　截至今年一季度末，上述组合出现在前十大流通股东名单的上市公司，多为大盘蓝筹股，比如大秦铁路(601006)、福耀玻璃(600660)、中国铁建(601186)等，这些股票多数被董良泓长期持有，也是董良泓在专访中表示看好的消费、家电等行业股票。

　　比如501组合，其从去年到今年一季度末，均出现在美的电器的十大流通股东名单中。其中，2010年二季度，美的电器持有量最多，为5400万股，后续两个季度每季度减持200万股，截至今年一季末，持有量变为3000万股。

　　“我85%的配置是长线的东西。”董良泓总结自己的投资特点说，换手率、持股估值水平都比较低。比如，去年在市场热捧中小板时，博时基金基本以大盘股为主。

　　董良泓说：“我们去年在内部反复讨论过很多次，我们也申购过新股，但基本上没有打中，因为我们的申报价都不在区间范围内，我们报的价格比较低。”

　　而在风险控制方面，董良泓说自己不会设立专门的止损线。“一方面公司有量化的分析计算，但更重要的是对投资标的的理解。”

　　董良泓对投资标的的理解是积极跟踪投资标的，这或从董良泓频繁的调研频率中得到印证。他说一年基本上出去调研20多次。

　　董良泓说：“做投资都会有压力，我尽量做到看得清方向——最起码我自认为是对的，我会坚持自己的风格。我一般不太会关心别人的结论，市场也有错的时候。” 

　　优先考虑一种投资机会

　　操作社保资金的董良泓，投资时强调全面和均衡——一方面不能有短板，要比较全面；另一方面要有自己突出的东西。

　　“研究员和基金经理最大的不同是，研究员需要在深度上研究透几个行业，但是如果广度不够，仅有深度的研究员不一定能成为好的基金经理。”董良泓解释说，“一个优秀的基金经理，不能有短板。基金经理面对的好比是体操比赛里的全能比赛，你不是比一项，每一项都要比，如果你想在全能比赛里面获得比较好的成绩，你在有特长的同时，还要均衡。”

　　之前，有同事评价董良泓的投资风格为“守正出奇”。董良泓回应说：“很多人解读说，我买蓝筹股就是守正，然后再买一些跑得快的成长股，便叫出奇，这是一种误解。守正可以说是重视基本面的原则，出奇是说还是要有一定的创意和果敢。”

　　“一个公司的发展乃至最后的股价是各个方面因素影响下的结果。”董良泓进一步解释说，投资本质上，就像种树一样，施肥浇水，让它不断地长大，不断地吸收二氧化碳，吐出氧气。换言之，就是以一种实业家的心态去看待公司。

　　“十年前的房价和现在相比，涨了五倍、十倍。但并不像一棵树，由直径10公分长成了50公分，房子本身没有变化。当然，投资一个房子100万，后来涨到150万卖了，这种博弈性的机会，我们并不排斥，只不过会有个顺序，我们优先考虑的是一种投资机会。”

　　董良泓说，他从1996年做投资开始，是一步步积累而来的，甚至在上个世纪庄家盛行的时候，其坚持的即是这种风格，只不过随着逐渐积累，细节也在逐步完善。“在做了四五年投资后，2000年到2002年自费去美国重新读书，学的是金融学，对投资更系统地学习了下。”

　　眼下，市场风格经常转换，专户投资人的价值取向也更加多元化，董良泓对此表示：“我希望和投资人的价值取向以及市场风格都合拍，但这种合拍不是改变自己，而是选择符合自己投资理念的投资人，另外自己也要不断学习，不断进步。”

　　“小公司估值应该比大公司低”

　　通胀是中国经济转型的不确定因素之一，对此你怎么看？

　　东方早报：通胀是中国经济转型的不确定因素之一，对此你怎么看？

　　董良泓：在目前的汇率机制下，加上中国处在经济转型过程中，我认为通胀从现在开始，“十二五”、“十三五”这十年应该会上一个台阶。倒不是说中国通胀有多厉害，值得注意的是中国经济增长非常快，但前10年的通胀率只有2%，我觉得通胀率在这种经济增长速度下有些低，现在加上中国的汇率制度使得货币发行量比较大，因此也是通胀率恢复到正常的时候，比如说今后10年通胀四到五我觉得可能是一个常态的范围。

　　东方早报：会不会出现CPI涨幅在四到五的区间的同时，经济增长则回落至六到七？

　　董良泓：我觉得经济可能会下来，但减至六到七可能偏低了。经济要转型，就好像你开车拐弯的时候要减速，如果拐弯还在加速，那不是容易出事吗？所以如果你认同中国经济是转型的话，适当的减速，我觉得只要整个方向是对的，就没有关系。

　　东方早报：这对市场会有什么样的影响？

　　董良泓：市场不是已经有反应了吗？市场已经跌这么多了，我觉得这只是对中国经济减速的一个反映，也是正常的。

　　东方早报：有看好的行业吗？

　　董良泓：我们不是简单地只看行业，总体上还是结合自下而上和自上而下来看的。目前相对比较关注的是消费品和高端制造业等中下游行业，上游行业关注要少一些。我觉得经济的转型还是主要靠终端消费需求和中游的高端制造业带动起来的，上游行业是今后关注的对象。

　　“多数小公司溢价过高”

　　东方早报：中小盘创业板公司呢？今年这些公司的估值降了很多。    

　　董良泓：我个人认为小公司的估值应该比大公司的低。大部分的小公司，其实它们的经济压力要比大公司的大。大部分的小公司溢价过高。

　　东方早报：你们去年没有参与中小板，业绩不好时怎么办？压力大吗？

　　董良泓：这个行业首先就是生活在压力当中的，所以我觉得(有压力)是比较正常。如果你认为自己的判断是对的，即使你的短期业绩是落后的，你的压力也不会太大。压力最大的时候，就是你自己不知道该怎么办的时候，然后你的业绩又不好，这个时候你的压力是最大的。你的业绩好不好在短期内是不可控的，但你认为自己的思路对不对是可控的。而且你业绩表现好的时候，你也有压力。因为你总在想下一波会怎么样。这个行业很残酷，到了年底，所有的业绩都要清零，重新开始。就像穿上了红舞鞋，你不断地在那里跳，除非你离开这个行业。

　　东方早报：市场和你判断不一致的时候，你怀疑过自己吗？

　　董良泓：投资在理论上应该有常胜将军，多关注长期的业绩。因为太短期的表现不代表你的方向，你现在往东走，说不定是逆风，就必须拐个弯把它绕过去。我们追求的是长久的常胜将军，而不是经常的常胜将军。

　　“最多用20%资金做交易性投资”

　　东方早报：公募基金有个惯常的做法，就是跟市场上主流资金配置保持一致，你这样做过吗？

　　董良泓：我个人是不会这么做的。我们都不太关注同行的结论，我们只关注他对市场判断的一个逻辑过程。我会看一些基金的报告，但是对报告中的结论，我们相对不是太重视。

　　东方早报：讲一下你做得成功的一笔投资吧？

　　董良泓：成功我就不敢说了，从自己的理解来说，每一笔投资都谈不上完美，只是按照自己的想法去做。

　　东方早报：你以价值投资为主，趋势投资你会做吗？

　　董良泓：同等的条件下，我们会优先选择符合我投资理念可长期持有的东西，当然，博弈性不是完全排除。如果手上资金量很大，符合投资理念这个大的方向可能只占了你80%，你还有20%空着的时候，你认为比较清晰的机会，自然会参与。投资这个行业还是很透明的，最后还是以结果来衡量。

　　东方早报：有喜欢的投资方面的书籍吗？

　　董良泓：就我自己的体会，到目前为止，没有一本书可以解决你所有的问题，这个不是说书写得不好。投资要做好，是一个很全面的概念，没有一本书有这么全面的，这些投资书籍讲的多是一个方面。有些是从财务这个角度，有的是从估值角度等等。我自己做投资，各个方面都要有所涉略，而且我认为这种涉略不仅仅是宏观经济、微观经济、财务、营销、企业管理，以及资本市场，包括历史、地理、政治、社会学也都要了解。

　　东方早报：你现在手头在读什么书？

　　董良泓：最近在看冯友兰的《中国哲学简史》。比如刚才说到的排遣压力，如果自己没有独立的想法与思考，就很容易摇摆。所以我觉得哲学是很有用的东西。毛主席就是一个很伟大的哲学家，当年他在延安村头搬一个凳子过来，就在那里讲费尔巴哈，他写的书全是矛盾论，实践论。历史说他是一个很伟大的无产阶级革命家，但是我觉得归根结底他是一个很伟大的哲学家。

　　

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