内忧外患压制A股 消费类成长股获基金较多关注

　　德圣基金研究中心

　　内忧外患压制市场，市场短期持续低迷

　　本周市场延续前期弱市局面，尤其是在内部物价快速上涨下，对7月CPI预期再创新高的担忧，以及美债、欧债对全球经济的冲击影响，市场短期陷入无利好且多利空的局面，在资金持续缩量，增量资金谨慎的状态下，A股显得更加疲弱。一周指数表现虽无较大跌幅，但是疲软依旧。资金面，较前两周继续缩量至千亿左右。而行业板块上，消费、信息等行业略强，而金融、采掘、有色等行业持续垫底。风格上，中小盘成长风格仍明显强于周期蓝筹风格，在指数上表现明显，一周中小板和中证500指数跌幅低于上证以及大盘指数(表1)。

　　表1：本周A股市场主要指数表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心 数据统计日期：2011年07月29日—2011年08月04日

　　在基金方面，本周基础市场震荡走低，各类德圣基金指数也出现小幅下跌，具体各类德圣基金净值指数表现见下表2。

　　表2：德圣基金净值指数本周表现一览

　　数据来源：德圣基金研究中心　数据统计日期：2011年07月29日—2011年08月04日

　　市场震荡加剧，基金对后市保持谨慎

　　目前，经济增速回落已成定局，而关于经济“软着陆”还是“硬着陆”的问题成为管理层最大担忧以及市场神经较为敏感的线索。高通胀高烧难退，而再度紧缩则会导致经济滞涨问题加剧，而不紧缩经济内在矛盾会继续激化。因此，内因的经济问题预计政策预期成为制约近期市场影响的根本。而美债看似解决，但无论的继续的QE3还是提高债务上限都不能解决美债危机对全球经济发展预期的打击。对于后市，多数基金也保持谨慎。

　　华泰基金汪晖先生指出，目前调结构还是保增长，政策又陷入了两难困境，而经济增长放缓的迹象目前看来越来越明显。如果回归到保增长，毫无疑问意味着新一轮的信贷投放上升和货币宽松，未用完的投资计划继续实施，新的基建项目和扩张产能规划重新上马，房地产调控政策必须转向，中国经济重回过去的发展轨道。如果政策继续坚持调结构，控通胀方向不变，经济增速将下降。一些行业和地方政府利益会受损，但是这是避免经济从亚健康状态继续恶化下去所必需付出的代价。政策和经济的困境就是股市困境，未来可能会见到反弹，但是这些问题没有预期答案之前，难于看到新的趋势出现。

　　信达澳银相对乐观，在近期发布下半年投资策略指出，目前经济增速回落符合预期，中国经济将会实现软着陆，下半年市场有望延续震荡向上格局。预计三季度流动性较二季度将会有所改善。不过，同时指出，通胀回落幅度有限，物价不确定性因素犹存，因此，调控取向难言放松。信达澳银对未来的行情保持谨慎乐观，信达澳银认为，6月份以来市场释放出了一些积极的信号，比如中石油大股东增持、保障房建设提速、加强水利建设等。近期小盘成长股出现超跌反弹也部分修复了市场的人气。再加上，目前市场估值相对便宜，下行空间有限，预计市场震荡向上的概率较大。

　　摩根士丹利华鑫基金投资总监陈晓认为，下半年股市将是一个探底的过程，不会有系统性行情，整体市场处于震荡之中。陈晓指出，从通胀、政策和经济三个角度来看，通胀是本、政策是影、经济是形，政策与经济如影随形。高的通胀必然会导致政府在流动性方面紧缩，资金紧张。资金的紧张最终会导致经济回落。如果通胀维持在高位，必然制约政策转向。目前数据显示，工业增加值在回落，M1同比也在回落，经济增速回落是一个大概率事件，很可能在三季度进入到小周期的衰退。与此同时，今年下半年通胀有可能回落，导致政策微调的可能，这或造就股市的底部。他建议，在震荡的市场格局里，逢低买入，逢高卖出。

　　投资机会：消费类成长股获较大关注

　　2011年二季度市场并不像一季度那样风格分化异常显著，三季度市场更是迎来一波消费类成长的行情。对于后市的投资机会，一部分基金仍对蓝筹股兴趣未消，认为蓝筹股目前的估值水平已经充分反映了潜在的各种负面因素，下跌的空间较为有限。在通胀的压力缓解后，这些公司存在明显的估值修复需求；而中小盘成长股的调整才并未结束，短暂的反弹后将继续向下寻求基本面的支撑。但另外一些基金公司并不以为然，指出通过上半年股市完成了从结构失衡向均衡的回归过程，中小盘成长股估值调整已经初见成效，那些经历了上半年的调整之后，估值趋于合理且具备业绩支撑的中小盘成长股投资价值凸现。

　　博时基金邓晓峰表示看好制造业和金融保险类行业，他指出公司本身的价值，值不值现在的价格，是评判估值高低的最主要依据，股票是否被高估是他关心的核心问题。他倾向于通过行业周期、产品属性和竞争格局来判断上市公司的盈利结构，而不仅仅是从市盈率的角度考虑。对于下半年的投资机会，邓晓峰仍然坚持之前的看法，近期市场的变化，并没有改变前期对市场的判断，市场最大的问题依然是结构性问题，回归基本面是今年的主流，市场的分化会继续。他认为市场机会依然会出现在低估值蓝筹板块，同时消费股下半年的机会值得关注，如前期调整到位的食品饮料和医药保健中的部分个股，将开始出现买入机会，但对中小板和创业板股票的态度依然是保持谨慎。

　　兴全全球视野基金经理董承非称，对于通胀，要看到物价环比上涨的因素还是存在的，后续是否会出现按下葫芦起了瓢的情况还不好说。在目前形势下，希望政策出现大的松动是不现实的。兴全基金下半年看好的仍是成长股，强调对于A股而言，长期看核心的投资价值依然首推成长，而中小市值股票依然是产生优质成长股的土壤。对于中小市值股票一方面既要看到阶段性调整的必要性，另一方面又不必丧失信心。

　　国泰金鹰、国泰中小盘基金经理张玮先生对后市投资机会的看法是，守住绩优 布局成长。他认为，8月份行情的风险点依然在于7月份经济数据是否会超预期，但不必过分悲观，“守住绩优、布局成长”是当前阶段核心配置理念，虽然指数不会出现趋势性上涨，但建议可以关注市场的一些结构性和事件性的投资机会，特别是关注真正的成长股。将核心仓位配置在增长稳定的绩优股上，立足于中长线布局成长股。张玮认为，从博弈的角度来看，上半年及近期泥沙俱下之后成长股将现分化。去年10月份以来，中小股票持续下跌、估值趋于合理，部分机构投资者将中小盘股的仓位降低，投资者对成长股业绩的预期下降，这反而使得成长股迎来逢低布局的好时机。

　　内忧外患压制A股市场，均衡配置基础上加强个股精选

　　国内市场，7月份PMI数据虽略好于预期，但仍创下29个月来的新低，经济增速回落已成定局；另一方面，7月份通胀数据仍有可能创出新高，通胀形势依旧严重，政策放松短期内难于实现。而国际市场，对欧美经济形势的担忧，以及欧债危机问题的持续发酵，而美债看似解决，但无论的继续的QE3还是提高债务上限都不能解决美债危机对全球经济发展预期的打击。短期来看，目前A股市场在内忧外患的压制下，延续低迷。

　　基于以上对市场环境的分析判断，以下三类风格的基金值得配置：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。