杨德龙：经济调控和过度融资抑制了市场

　　新浪财经讯 9月3日上午，2011年度基金投资者服务巡讲大型公益活动武汉站在武汉国际会展中心举行。以下为南方基金(微博)首席策略分析师、基金经理杨德龙(微博)演讲实录。

　　杨德龙：各位领导、各位嘉宾，大家上午好！

　　刚才主持人介绍了，我现在除了做我们公司的分析师，也是央视财经频道的特约评论员，我们公司基金作为市场上最重要的投资者，也有自己的特约评论员，帮助广大的基金投资分析这个市场。今天有这个机会跟大家面对面交流，希望对大家的投资能有一定的帮助。

　　刚才祝主任给大家详细地分析了国内的宏观经济形势，应该说分析地非常全面了，我重点在这个经济形势下，分析一下有哪些投资的机会，在这个时期应该怎么看待市场和做投资。另外我会简单地介绍一下我们现在发行的基金，这是由我作基金经理的，会给大家详细地分析。

　　应该说过去的四年，A股的表现是差强人意的，其实在过去的四年，中国的经济恢复地非常好，我们的经济增速都超过了29%，现在整个上市公司的盈利水平已经超过了07年高点的两倍了，为什么股市在过去四年的这么差，为什么没有赶上经济的发展，股市是经济的晴雨表，我们要首先认识这个问题，这样我们才知道，我们现在股市所处的一个位置。

　　我们把过去A股表现的原因归结为两点，一个是政策的流动对市场的影响，第一分析的原因，在过去四年，我们在国家的政策可以说是大起大落的，在09年，我们当时面临了全球金融危机的冲击，各样的指标出现了下跌，我们有资源恐惧症，一旦资源低于了28%就觉得要救市了，全球的经济在衰退的性质下，我们有一个“保八”的目标，要刺激经济。我们有一个4万亿的投资和9万亿的投放，这两项措施可以说是出现了反感，在这项措施前，所有的经济学家预测，有的认为这一次的复苏是一个“L型”的反弹，各种预测都有，但是没有人想到是一个“V型”的反弹。在经济反弹之后，股市出现了一个翻天覆地的行情，当时我们采取这些措施可以说是非常果断的，在当时的危机中，我们采取这种非常地措施，竞争效果是立竿见影的。当时欧盟也在向中国学习，欧洲也实行了宽松的货币政策，大量地发行货币，通过大量的市场注入钱，利用政府的影响把经济拉起来，这是典型的凯特斯主义。我记得有一篇文章就是“我们都是中国人”，因为当时全世界的人都在向中国学，中国政府的措施力度非常大。

　　现在四年过去了，我怀疑这些欧美的人不会再说“我们都是中国人”这句话了，因此他们发现4万亿加上9万亿的信贷起到了一定的作用，但是副作用是非常大的，而且这些副作用花费的成本会更高。第一就是房价更高，再就是物价的上涨。房价也是一个问题，刚才祝主任也讲了，就是现在CPI包含房价，房价的上涨大家也有体会，08年房价出现了25%的下跌的时候，地方政府慌了，如果房价下跌，就会出现一系列的问题，谁最担心房价的下跌，那一定是政府，如果地方的收入不够，政府就会慌了。

　　像杭州、上海都出台了措施来救市，比如说买房送户口，免税等各种措施。房价在出台这些措施或，我们又实施了信贷，这些信贷可以说是比平时的规模增加了一倍以上，一般情况下，信贷的情况是4万亿—5万亿，我们一下子投入了9.5万亿，在金融危机的面前，企业并没有太多的机会，这些钱就没有进入到企业和投资领域，而是进入到了房市，比方说一些小的农产品。这么多的钱流入到房产以后，房价就出现了飙升，甚至比07年的高点还要高50%，房价的上证直接影响到了社会的稳定，去年有一部电影《蜗居》就是谈房价的，包括结婚买房也说法，就是结婚买房就是耍流氓。现在基本上是靠一生的积蓄来买房的。

　　那么房价高了以后，引起了社会的怨言，中央也意识到了这个问题，利用出台了一系列的政策，但是有一些东西是老虎，一旦放虎归山之后，现在执行起来是非常难的，现在房价不但没有下跌，房价还在上涨。这样的调控可以说是非常差的结果，分家没有带，成交量跌了，大家还是买不到房。所以房价一旦涨上去了是很难下跌的。

　　再就是物价的上涨，物价上涨可以说有各种原因，有需求拉动型，也有推动的，但是最根本的原因就是货币出发，就是说央行09年发行的货币太多，钱不值钱了，物价就涨了。根据货币以外的说法，通货膨胀何种形势，最根本的原因就是货币太多了，可以说在09年我们当时采用的这些措施，虽然是针对经济有一定的效果，但是房价失控了，物价上涨了，这两个副作用在这两年来并没有出现太大的效果。

　　第三个副作为就是对经济转型也是一种退步，我们讲经济转型，但是在09年面对金融危机，我们走了退步路，对一些落产可以说是大开绿灯，这些项目可以说是很低，现在又产生了地方平台的问题，可能这些项目100年都收不回来这些投资，有些地方没钱，只有向银行贷款，银行有的贷款达到了10万亿，这有的多少坏账是没有办法轨迹的。

　　当时这种救市政策产生了货币量。我们知道物价和房价一上涨后，政府要打压房价，刺激产品紧缩，央行紧缩的目标，目前是为了打压房价和物价，但是客观上，先把这个板子拍到了企业的身上，就是在09年，企业并没有投资机会，再多的贷款也没有用，给他钱他没有办法受益，但是在这一年来，我们金融货币紧缩。今年为了调控物价，我们全球的调控规模在7.5万亿，解决对银行来说，现在每个月的信贷规模都是被严格限制的，银行对一些大企业进行了贷款，而对一些中小企业就顾不上了，所以现在的中小企业贷款是非常难的。很多的中小企业资金链出现了断裂，不得不专项一些民营资本对待，就导致浙江地区民营贷款大幅飙升，在浙江民营资本贷款达到了78%，现在甚至上升了20%多，可以说30%的利率，对哪个企业来说都是无法承受的。

　　所以从央行的角度，主要的目标是调控链，从中央的角度他是担心经济封锁，我们知道发展是解决一切问题的关键，一旦经济增速下来了，什么问题都出来了，所以现在，央行就本着GPI可以回落，不断专项保增长，这样股市才有机会，市场才会出现一个发展的趋势。因为在过去四年中，我们的政策大起大落，从过渡地收敛到放松再到收敛，企业的受伤是最大的。很多企业的现金额都是负的，反映了企业的资金链是非常紧张的，也反映了企业未来的发展状态，现在企业的四年的过程中是受害的，所以股市的表现是赶不上经济发展的。

　　另一方面是大股融资，比如说去年A股的表现是全球最差的，倒数第三，但是A股的IPO达到了1万亿，创了历史新高，比07年的楼市还要高，一万亿的融资额相当于A股市场的5%，从股市来说，也不会倒流回来的，所以说IPO和再融资也是造成市场失血的一个因素。

　　我们看到在过去四年是远远落后于经济发展的，这说明过去四年A股确实是被严重压制了，我们看到A股已经跌落了，我们可以对比一下01年到05年的情况，我们GDP从一万亿美元增长到五万亿美元，但是A股在四年的时间走了一个形式，老股民应该有体会，就是四年A股表现远远落后于经济发展，出现了重大的偏离，正是这四年的严重的偏离，酝酿了06、07年的大优势，很多人不理解，那两年为什么会涨6倍？什么原因，有人说是经济增长好，其实是A股之前涨地太多了，可以说从998点反弹到3000点就是把前面的点都涨回来，如果说我们把06、07年涨6倍的涨幅平均到七年里面，相当于6年涨了6倍，每年的涨幅是40%左右。所以股市从中长期来看，股市是取决于经济的发展，但是在两三年的时间，很可能出现严重的偏离，一旦经济偏离，未来肯定也会出现其他的一些问题。

　　我们现在回想过去今年的投资，大家都是非常失望的，90%的人都是亏钱，现在是最低迷的时候，大家不愿意谈股票，如果在05年的时候，一些炒股票的都会同情你，现在也差不多了，大家一想炒股票头疼，所以我们预计，过去四年A股表现非常差，在未来的一到两年，市场存在一个纠偏的行情，那么这个行情到底什么时候来？一般牛市的上涨是需要帐户当中的因素驱动的，一分析是股市是晴雨表，另一方面经济从下跌的周期专向上涨，这样才会有提升，把股市拉起来，肯定会比过去的三年表现要好。

　　那么这个纠偏多少是合理的？如果我们按盈利增速来看，如果没有这几年政策的大起大落，经济自然地增长，股市现在应该是4000点，但是现在是2500点，在明年和后年，即使股市纠偏到合理的水平，在明年和后年，至少会涨到4000点才是一个合理的水平。我们知道股市的上涨有一个趋势，如果一涨肯定会涨过头，这是对明后年增值的分析。

　　我们看下半年，未来的几个月，我们发现悲观的因素还是非常多的，也就是说下半年各种的利空因素没有完全消化，比如说8、9月份会下降，下降的速度很慢，通胀、不通胀都是未来两三个月的重点。第二个利空就是外围市场比较差，比如说欧债危机，都会形成一个反弹，我们认为未来的市场会完成一个探底的走势，来看中西的底部，这个底可能会是未来一两年的底，刚才祝宝良(微博)主任也说了，他认为股市会有一个底，下半年是买基金的事情，是布局的事情，其实他说地非常有道理的，大家做投资就是要反着做，在大家都把股票抛弃的时候，等大家都醒悟过来了，把基金都卖了，所以在这个实际，感觉买一些优质的股票，是一个健康的机会。

　　刚才祝主任也讲了国内的经济形势，大家对于国际形势也是比较关注的，我给大家简单地讲解一下。

　　第一就是最近影响市场最大的因素，那就是美债危机，欧债危机已经困扰大家两年了，为什么突然会有一个美债危机？其实大家要分析一下什么叫美债危机？美国是世界上最有钱的国家，他怎么会出现外债危机呢？其实美国的外债危机是他们政府的危机，也就是说他们的政府入不敷出，通过大型的外债投资，达到一个外债的上限出现了一些问题，我们现在可以看出美国政府的负债是14.29万亿美元，美国人的资产达到了70万亿美元，就是美国人的资产是远远大于负债的，一个是70、一个是14，美国还是最有钱的人，但是政府的支出是3000亿元，导致他不断地发行国债来进行融资，美国3000亿的支出，第一个三四百亿是国家的利息，1100亿是养老金，几百亿是政府的开支，可以说美国是处于政府没有什么钱，老百姓和企业是非常有钱的，没有的大量的现金，苹果公司有钱。所以并不是说发生了危机了美国就没钱了，其实美国人是很有钱的，这和我们中国的形势正好相反。这和我们中国不一样的，我们中国政府有钱，但是老百姓没有钱。

　　美国现在作为世界上最大的债务国，它的前提是2A+，甚至是2A++，大家知道中国就有一个点，所以从PPL来看，美国的信用是超过中国的，一般来说，把美国的信用，应该是美国的国家利率会走高，大家对他的风险要求会更高，但是大家知道，投资者认为，如果全世界的经济出问题了，全世界崩溃了，美国的实力和经济实力还是最强的，美国政府的国债不断提高导致出现了危机。美债危机和欧债危机是不同的，欧债危机是欧洲四国出现了危机，美国有一个特权，美国世界的同志，美国是不存在风险的，如果美国的国债外债特别多，他完全可以通过大量的发行减少债务，也就是说美国通过美债，把全世界主要的国家都绑在一起。

　　欧债不一样，他们长期的好吃懒做导致了外债的增加，如果你去欧洲旅游的话，你会发现为什么欧洲四国欠这么多钱还不了，比如说希腊，希腊经常是在渡假，完全是在渡假和休息，当地的雇员要求休息的时间太长了，他们是绝对不会加班的，否则会罚很多钱。他们很多服务的场所也不上班，所以你要知道，欧洲旅游的话，到希腊这些地方，你周一到周五之前要把东西买好，因为超市周末是不开门的。他们国家的福利特别高，是属于高福利的社会，每年给不上班的人支付的福利也非常高，如果你不上班，你拿到的补偿比上班人的工资还要高，有很多人是不愿意上班的。这样的话长期下来，肯定会导致政府的入不敷出，导致他们外债增发卡盘。出现了欧债务之后，他们四国向欧盟提出了救援申请，希望他们的国家再给他们一些钱，就是说我们以前借给你们的钱，现在利息支付不了，你要借给我钱，这就让德国人很气愤，这是非常不合理的，所以他们刚开始是拒绝救援的，但是拒绝救援的话，德国也会受损，因为他也欠大量的国家外债，并且整个欧盟都会受到牵连，最后没有办法，要给他援助。

　　我们经常会看到一个很奇怪的现象，就是援助这些人，但是这些人跑到街上游行，拒绝这些支援，因为他们有附加条件，就是我们可以把钱接着你，但是你们的日子不能过地这么好，不能把我们的钱又花在福利上了，政府的开支也要减少。但是这些接受福利的人又不能接受，就是说必须要无条件接受，所以我们经常看到欧洲游行，他们是申请政府拒绝救援，这在欧洲的现象。

　　其实在美国也是一样的，让中国人不能理解的案例，就是通用汽车是百年老店，但是美国通用汽车，一年的产量汽车有1000万辆，可以说车做地很好，但是他的养老金、退休金的负担太重了，工人的工资太高了，每年的收入还不够支付工资和养老金，美国汽车工人的工资是按75美元/小时，年薪是相当于60多万人民币，中国吉利公司的汽车厂，每个月才2000多块钱，他们一年是2、3万人民币，这个差距太大了，所以导致了通用汽车承受不了，结果丰田、本田在美国的厂，他们的待遇低一点，一小时45美元，后来他们谈判，就是把工人的工资降低一点，这样我们企业可以渡过难关，加上政府的援助不用破产，但是结果被否定了，谈判破裂，被收购，通用汽车的股票，从57美元一股跌了下来，但是在中国不会出现这样的情况，可以说欧美这些高福利的国家，已经把福利给出去了，就很难降下来了，这是非常简单的一个道理。所以我们欧债危机本质是不同的，欧债务危机的这些国家都是比较小的国家，比如主要是德国、英国、法国，他们的经济增长是比较好的，他会一直纠缠下去，可能未来还解决不了。

　　我们又回到美国，美国是向中国学的，同时在学到中国的救市经验后，也学到了中国的教训，就是导致的经济增长及同时会带来一个高度通货膨胀，通货膨胀起来会打压市场，我们看到美国的通胀也开始起来了，所以现在美国也是一方面希望把经济增长拉动起来，所以现在美国不敢明确地退出一些政策，但是他会采取一些变通的做法，把美国的外债上线提高到2.4亿美元，就是说存款利息保持在0.4%，基准利率比较低。如果说在以前，他们也考虑到通胀已经起来，大不如从前了。现在美国和欧洲，包括经济增速都出现了回落，其实我并不认为是经济二次探底，而是我们的救市政策，他的效果逐渐消退，如果没有这4万亿，经过了四五年时间，经济才能回到一个正常的水平，但是这些政策，保持经济直接拉起来了，这样增速就会自然出现回落，这是一个非常正常的回落，并不是二次探底，对股市来说，二次探底或者是金融危机中，完全是不同的格式，就是在刺激政策退市之后，这个并不可怕。

　　刚才给大家介绍了一下国内外的经济形势，现在全球的经济处在一个经济复苏的过程中，并不会陷入经济危机，我们认明年后年会有一个股市反弹的机会，今年下半年其实就是熊市的尾巴，牛市的前奏，在熊市的尾巴是我们布局的一个时期，我们这个时期也是希望大家能够在避免买到一些股票，买到一些好的基金，我们最近在发行一个新基金，为什么在这个时期发行，就是在目前这个时期，你去买我们新基金和老基金是有差别的，市场如果万一出现的新的利空，你会亏本，刚才有人说市场的最低点是多少，其实我也不知道，市场的底部是算不出来的，一般往往最低点都是大家最恐慌的时候，在这之前是没法算出来的。在这样的情况下，我们并没有办法在自定义卖股票和基金，我们可以采取定期定投的办法，或者是买基金。定期定政治局会议绝对把稳定加价总水平作为宏观调控的首要目标。

　　投就是未来5个月的时间，每个月买基金，这样你获得的成本就是区域的成本，而不会直接挂在某一个点位。新基金建仓的过程中会有选择性，在这四个月的时间又可以买其他的股，到明年市场一旦出现大幅度的上涨，CBD会有一个上涨，我们推荐大家买新的基金，我们为什么选这个指数，最重要的就是这个指数涨地好不好，他在上证公司好不好，它是过去五年沪深指数中涨地最好的一个指数，380指数涨了444%，也就是说跑赢了上证指数的300%，如果大家不熟悉的话，可以在系统里查一下，上证指数涨了一倍。其他的一些特别好的指数，比如说中证500，他们的涨幅大概是400%左右，也低于了380的表现。380为什么在过去的涨幅达到了4倍，主要是看你是怎么选，上交所有很多的指数，为什么他们在过去的表现不好，就是因为总的利润水平高，盈利增长慢，导致了这么涨幅的小。

　　并且我们也选了一些特别好的基本股，我们把这些股都去掉以后，都是一些二线股，上板是40%都是一些金融、地产、石油石化，我们去了以后，这个指数里面含的行业，都是一些比较明显的行业，比如说像工程机械，医药生物这些比较好的行业，所以这些股在过去五年的涨幅是非常惊人的，五年是涨了444%，在所有的涨幅中最高，并且在过去的涨幅中都是排第一，这个让大家可能感觉到很奇怪，他的盘子小，流动应该是很大，但是大家应该有印象在金融危机的时候，这些大盘股也跌了不少，因为他们的盘子，更容易受到关注，所以过去380每年都是涨地最好的一个指数。

　　对于做投资在选择板块上，我们当时一个教授给我们讲投资，他打了一个非常形象的比喻，就是做投资非常简单，和养猪的道理是一样的，你看农民养猪，他买一个几十斤的小猪，然后养大了再卖，但是你重来没有见过养一个300斤的大猪养，就是说你买的股票都是超级大盘股，像地产、石油石化，他们一年的净利润都上千亿了，就是说他们在中国赚的钱都差不多，没有多大的增长幅度了，因为他的盘子已经太大了，所以我们选择380的时候就把其他的盘子去掉了。

　　另一方面对于创业板的小股票，我们要不要去追呢？其实买创业板和买股票差不多，因为现在新上市的200多支创业板里面都是小公司，有的行业在将来可能就直接没有了。有的人说，我要投资创业板，像万科、茅台这样的好公司，但是这其中的概率很小，我们统计了一下，在过去的10年，10年前是小公司的，10年后还是小公司，这个比例占到了90%，可能有3%—4%的公司在成长后会成为为大公司，这个比例不到5%，还有5%的公司就直接消失了，所以买这些创业板的股票都是有风险的，其实我们也可以用养猪的理论来解释，为什么呢，就是你看农民养猪，他买的是两三个月的小猪养，这就和小公司一样，他们现在的利润只有二三千万，如果将来这些公司破产了，你的投资肯定就是血本无归的。所以我们掐头去尾就选择了中间这部分。我们看他的涨幅好不好主要是看他的长片股，从01年到现在，上证指数每年涨地最好的股票，其中有一半都是380，一年涨了四五倍，正是也这么多的牛股，才导致了它的涨幅，所以我们发行也是希望在市场便宜的时候，能够买到这些好的股票，明年可以获得一些比较好的收益。

　　因为时间关系，我对市场和基金介绍到这里，大家如果关注变化，也可以通过央视和卫视看到我对市场的一些分析，另外我在新浪上也有微博(http://weibo.com)，大家可以看一下，搜一下。有问题也可以在上面问，想了解更详细的情况，可以向银行询问，祝愿大家明后年的投资都有好的收获，把前几年亏的钱赚回来。