货币政策难宽松 消费类股票受青睐

　　基金周度策略跟踪【9.05-9.09】

　　德圣基金研究中心 

　　A股继续纠结货币政策走向  弱市震荡格局不改

　　本周市场延续弱市格局，只是在周2之后大盘指数弱势上行，其中周3在一则准备金下调的传闻以及奥巴马发言刺激政策将出刺激美国股市大涨影响下，指数涨幅接近2%。但在周4对次日即将公布的CPI数据担忧以及惠誉可能调整中国和日本信用评级的传闻下，大盘指数上行乏力，小幅下挫。交易量上，本周持续维持地量格局，虽然在相对宽松的资金面下，市场交易仍显疲弱。行业上，各板块均出现较大下跌，而受政策影响的化工、环保节能等版块曾有阶段性较好表现。风格上，在指数普跌的情况下，本周中小盘风格跌幅仍较大(表1)。

　　从货币层面看，本周央行持续净投放，市场资金处于相对宽松状态，但是对经济前景的担忧使得增量资金相对谨慎。政策面上，人民币QFII将出，对市场有一定利好，增加投资渠道，而周五CPI等宏观数据的公布再度牵动市场神经，直接影响周4之后的市场下跌走势。而从外围环境来看，美国刺激政策尚不明朗，牵动美股表现，欧美股市大幅震荡对A股也形成利空影响。整体来看，目前A股仍纠结与后期货币政策走向，通胀降温以及可能的政策松动是市场强心剂，投资者信心的恢复，关系着节后市场走势。

　　综合来看，目前市场弱市格局难改，而周五CPI数据仍处于高位，对宏观政策放松不利，虽然预期通胀将会回落，但是回落的信号以及可能的货币政策转向仍旧牵动市场神经，并关系着下周走势，投资者近期仍需保持谨慎。

　　表1、一周市场、行业指数概览(9.2—9.8)

　　本周A股弱市震荡格局继续，在各大指数平均跌幅2%以上的情况下，偏股方向和偏债方向混合基金整体跌幅加大，各类型指数平均跌幅2%以上，而股票型基金跌幅高达2.7%，超过大盘指数一周跌幅(表2)，低迷市场基金业绩难现提升，除了少数建仓期的基金，如国泰事件驱动、鹏华新兴、长信标普等。

　　债券基金本周跌幅也有所扩大，其中债券型基金整体跌幅近1%，纯债基金跌幅相对较小，保本基金中游。其中流动性充足导致市场资金利率微幅下跌，国债和企债市场走势横盘平稳走势，未有出色的表现。

　　从本周市场来看，在弱市格局下，主动基金较难有大的操作，业绩提升也并不明显，只有配置抗通胀主题行业的内需型基金表现相对抗跌，其中多主配白酒、农业等行业。但不排除部分个股表现仍旧强劲，从而成就了选股型基金的较好表现。因此，在基金选择上，选股能力较强的基金可以作为下阶段的重点配置。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(9.2—9.8)

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　CPI现拐点 货币政策短期难现宽松

　　9月9日，统计局最新发布的8月份CPI和PPI同比增幅均较上月有所回落，基本符合市场预期。大成基金认为，随着油价、原材料价格及国内食品价格的回落，下半年CPI和PPI双双回落及货币政策、财政政策放松将是大概率事件。CPI同比上升6.2%，月环比折年率为3.6%，远低于6月份和7月份的10.6%和6.4%。尽管进入9月份商品价格有所上涨，但这只是短期波动，并非长期趋势，下半年CPI的回落趋势将持续。

　　通胀的回落将舒缓货币政策进一步收紧的压力，大成基金认为，短期内政策将继续处于观察期，不会更紧但也不会明显放松。鉴于美国经济二次探底的风险提升，欧债危机陷入僵局，加之年内经济呈回落趋势，中长期内宏观经济政策放松将是大势所趋。

　　银河行业基金基金经理成胜表示，鉴于通胀短期内难以大幅下行，政策仍将处于偏紧状态，A股短期有力度的上行概率偏低，但流动性低点或将确认。政策面变得更紧的概率小，但在经济增速依然较高而通胀维持高位的背景下，预期政策大幅放松并不现实。虽然存在海外经济偏弱和铁路事故等不利因素，但考虑到我国财政政策转向和保障房全面开工，对实体经济的预期并不悲观，可能出现的情况是总需求缓慢下滑，但经济不至于剧烈调整，将在压力中逐步转型。市场短期上下的空间都不大，考虑到短期流动性难言显著放松的背景，周期股盈利弹性较大，存在一定的下行风险，而新经济和消费类股票是未来经济发展的方向，并且经过一轮调整后，部分品种的估值已经较为合理。

　　8月份CPI现拐点，环比涨幅出现回落，从推升CPI上涨的构成因素来看，食品价格上涨13.4%，非食品价格上涨3.0%；消费品价格上涨7.3%，服务项目价格上涨3.4%。综合来看，虽然8月份CPI现拐点，但是推升物价上涨的因素短期难以明显改善，特别是目前食用油和猪肉等提价因素依然客观存在，未来实际通胀仍将处于高位。央行本周货币呈现较大幅度净投放，主要是考虑到扩大存款准备金上缴基数对短期市场流动性的影响，并不能解读货币政策现宽松。对于未来货币政策走向，如果未来CPI环比涨幅持续回落，那么物价上涨的压力才减轻，考虑到实体经济运行，货币政策可能会适度放松，但是，三季度还看不到放松的迹象。

　　市场弱势不明 看好消费类股票行情

　　本周市场维持弱势格局，在外围市场大幅震荡的影响下，两市出现较大幅度下跌，虽然，8月份CPI现拐点，对于未来市场走势，从基金经理观点来看偏向谨慎，但是消费类股票仍受到青睐。

　　天治成长精选基金经理章旭峰表示，如果8月CPI同比涨幅的回落超出市场预期，不排除市场乐观情绪重新升温，但未来仍存在不确定因素。他判断，三季度市场仍将维持震荡格局，中游周期性行业随着乐观情绪的波动有估值修复的机会，但空间不大，应关注盈利确定且估值没有泡沫的行业以及上游的煤炭、下游的必需消费品等。

　　光大保德信增利收益基金基金经理陆欣表示，考虑到下半年通胀压力减弱以及资金面紧张状况缓解等因素，对债市未来的走向持相对乐观态度，尤其看好信用债的投资机会。未来中高等级信用债具备较好的配置价值，目前这类企业债的发债主体盈利状况总体良好，现金流能够覆盖债务本息，整体资质较好，而维持在高位水平的信用利差提供了较强的利差保护，未来投资机会将逐渐凸显。

　　长城消费基金经理刘颖芳表示，目前长城消费基金重点配置行业包括食品饮料、医药、商业零售，未来还要坚持超配这些行业。最近几个月，市场不是很稳定，消费类行业和周期性行业交替有所表现，但是总体来看，周期性行业从指数来看有下移趋势，消费类行业估值有所提升。食品饮料行业方面，虽然今年以来食品饮料已经有比较大的涨幅，但预计明年，这个板块业绩会最稳定、确定性最高、增速较快，未来将坚持超配。医药行业方面，从今年中报来看，医药行业在这几个行业中盈利增幅是最快的，行业利润增幅达到20%。医药行业今年面临药价下调、新一轮医疗体制改革的冲击，但是基本面没有变得更坏。医药行业维持3至5年长周期繁荣是有可能的，所以这个行业会坚持超配。

　　市场将维持震荡格局，关注选股能力出色的基金和较优的债基

　　从本周市场来看，在弱市格局下，主动基金较难有大的操作，业绩提升也并不明显，只有配置抗通胀主题行业的内需型基金表现相对抗跌，其中多主配白酒、农业等行业。但不排除部分个股表现仍旧强劲，从而成就了选股型基金的较好表现。因此，在基金选择上，选股能力较强的基金可以作为下阶段的重点配置。

　　基于目前的市场环境，投资者可重点关注以下五类风格的基金：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动；二是在风格配置上相对偏向低估值蓝筹股的基金，在市场风格向均衡回归过程中具有优势；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩；四是，目前债券市场处于较好的投资环境下，投资者可以配置一些较优的债基；五是在市场震荡寻底的过程中，投资者可以分步配置一些较优的指数基金。