威尔鑫周评：金市不会迎来中期调整

　　威尔鑫首席分析师   杨易君

　　本周国际现货金价以1861.8美元开盘，最高上试1862美元，最低下探1762.5美元，截至周五午盘时分报收1771.3美元，较上个交易周下跌84.2美元，跌幅4.54%，周K线呈现一根大幅下跌的长阴线。

　　我们在上周五的周评中图文并茂地分析过，当金价周线图中出现乖离率与RSI指标在超买区域的顶背离时，几乎100%会产生大幅振荡或调整，并列举了过去10年中出现这种技术面时的调整案例，投资者可以再度回顾并充实自己关于技术分析的经验。故我们选择在金价再创历史新高后做空。我们认为阶段性金价至少应该回到1780美元下方，这个目标在本周五已经实现，且暂还看不见金价止跌信号。与此同时，我们又进一步强调，金价的调整是技术性调整，是阶段性涨幅过大的市场结构性修正，与基本面关系不大。故本周有记者希望笔者能从基本面解读金市调整的原因，这让笔者感到非常为难。从基本面来看，不仅不对金市构成利空，反而持续构成利好。故本期周评写起来有些困难，因为所有的数据、消息面皆在进一步印证笔者关于支撑金市的两条主线会延续。短期金价的调整不会演绎成为金市的中期颓势，相反，我们应该再度集中精力捕捉新的买进信号。

　　对黄金市场而言，目前受三因素影响，前两因素便是笔者近期一直强调的欧债危机纵深忧虑与量化宽松预期，第三因素则是阶段性涨幅巨大的市场结构因素，有不少中短期获利需要进一步消化。本周金价的调整正是受第三因素影响。但第三因素对金价的影响会显得比较短暂，欧债危机与量化宽松将继续构成支撑中期牛市的主线。关于这两条线索，让我们再度回顾周三日评，并进一步结合本周数据消息面进行更为详细的展开。下面让我们进一步分析量化宽松对风险市场和黄金市场的影响。

　　风险市场以商品市场和股市为代表，欧债危机与量化宽松对风险市场的影响是正反作用力。欧债危机忧虑会令市场担心全球经济将受欧洲拖累，进入二次衰退。经济衰退的预期会令市场认为企业总体的生存环境会进一步恶化，大宗商品的需求也会受到抑制。故欧债危机对风险市场而言总体呈利空态势，这也是阶段性风险市场总体向弱的基本面因素。

　　但量化宽松预期对风险市场构成中长期利好。在目前经济总体处于低迷的时期，全球(主要是欧美发达国家)的量化宽松会让投资者预期经济环境将得到改善，企业的生存环境会逐渐好转，赢利预期会趋强，这会刺激市场对资本市场前景转好的预期。也会刺激市场认为大宗商品需求将逐渐转旺的认识，进而对整个风险市场形成利好。此外，还有市场观点认为，在量化宽松的背景下，即便银行控制风险惜贷，或对经济复苏的帮助不大，资金也会直接进入风险市场进行投机，这同样对风险市场构成利好。此观点以美联储前主席格林斯潘的言论为代表。前美联储(FED)主席格林斯潘上周五(9月9日)表示，美联储所推出的量化宽松计划成效不多，而且债市进行新一波的干预也不会有帮助。格林斯潘称，很难找到第一轮及第二轮量化宽松所带来的明显成果；银行业者仍不愿放款，并称在见到银行将手中的超额储备再次贷出之前，货币基础将不会大幅扩张。

　　但就目前而言，欧债危机对市场的影响力度应该在量化宽松影响之上。因为欧债危机目前处于进行时，而量化宽松的步调预期尽管可能会加快，但尚处于将来时阶段，故当前的风险市场总体处于颓势。随着时间推移，当欧洲危机高潮渐成过去时，而量化宽松进入进行时阶段，风险市场将逐渐走出颓势。我们认为这个过程应该会在几个月内发生，即量化宽松进入进行时时，风险市场的颓势将逐渐改善。

　　但欧债危机和量化宽松对黄金市场并不是正反作用力，而皆构成正向推动。但为何目前金价没有在双双有利的作用力下进一步上行呢？那便是市场还受本身明显的结构因素影响。前期欧美债危机令黄金涨幅巨大，累积了巨大的中短期获利盘，这需要市场进行一个完成获利消化的自身修复过程。这个过程之后，如果欧债危机与量化宽松的正向作用力得以持续，那么中期金价更上一层楼。这就是笔者近期提醒投资者：尽管短期金市存在压力，但我们继续看好黄金中长期前景的原因。此外，投资者需要警惕欧债危机如果出现恶化引爆点(目前看来还是希腊是否在后期产生违约，进而影响欧元区金融机构的资金链)，可能对金市会产生不确定性的巨大影响。首先避险情绪可能推高金价，但同时必须注意欧元区受影响金融机构可能会因为资金链危险而出售黄金，进而又对金价形成巨大的短期打压，这种情况曾在08年金融危机集中发生时出现过，以雷曼兄弟宣布破产为标志。但在金融系统资金链危机度过难关之后，黄金将迎来新的涨势。到时应该出现央行为金融系统的注资救助。

　　从最新消息面来看，欧债危机确实存在进一步蔓延可能，目前最大的忧虑依然是希腊。希腊在10月将遭受现金流困境，如果无法融资，那么存在产生违约可能。一旦希腊产生违约，必将冲击持有大量希腊债券的欧元区金融系统。希腊副财长Filippos Sachinidis周一(9月12日)表示，负债累累的希腊将于下月耗尽现金，凸显该国需要拥有下一笔欧盟/国际货币基金组织(IMF)援助款项的资格。欧盟(EU)经济与货币事务专员瑞恩(Olli Rehn)周三(9月14日)表示，希腊违约或是退出欧元区将令本国、欧元区乃至全球付出巨大的代价。IMF主席拉加德批评希腊并未全力执行IMF/欧盟援助条件。而一些其它欧元区成员国对希腊的进一步援助提出了需要抵押的附加条件，这使意味着希腊的融资过程不会一帆风顺。即欧元区金融系统将面临直接的潜在威胁。本周穆迪下调法国兴业银行长期评级至Aa3，前景负面，下调法国农业信贷银行长期评级至Aa2。日本央行认为欧洲债务危机扩散至欧元区二线国家之外的可能性很大。可见欧债危机对金市形成的避险题材还存中期发挥价值，这也意味着金市短期下跌不会演化为中期颓势。

　　数据面上，美国商务部(DOC)周三(9月14日)公布的数据显示，美国8月零售销售较上月未能获得增长，暗示了由于劳动力市场持续疲软且经济复苏乏力，美国消费者的担忧情绪逐渐升温。美国8月零售销售月率持平，预期上升0.2%，前值修正为上升0.3%，初值上升0.5%。美国8月核心零售销售月率上升0.1%，预期上升0.2%。美国8月季调后非农就业人口持平，预期增加8.0万人，8月失业率为9.1%，预期为9.1%。零售与就业数据是考核美国复苏动能的重要指标，但从近期公布的此两项指标来看，都差于市场预期。意味着以美国为首的发达国家量化宽松政策存在很大提前的可能。留给希望谋求连任的奥巴马的时间已经不多，必将急于推出新一轮量化宽松。从量化宽松与欧债危机对黄金市场的刺激来看，欧债危机对金市的刺激会体现出明显的潮起潮落特征。而量化宽松对金市的刺激会显得更为绵长。

　　上周对冲基金在场外大肆作多美元，并果断做空欧元。其中做空欧元的意愿最明显。这与我们9月7日日评分析吻合：美元可能迎来一轮单边涨势，这也是笔者前期周评中的“感觉”。这意味着我们对阶段性后期的大宗商品市场，股市等高风险市场仍需保持谨慎。目前美元、欧元似乎又进入了一轮欧元区债务危机题材背景的投机游戏之中。这并非没有前瞻性信号，投资者可回顾我们9月7日文章《从对冲基金资金分布前瞻美元与黄金》分析，看这几年对冲基金在外汇市场中的运作轨迹。美元每一轮大涨势来临时，对冲基金的操作手法与资金分布都出现高度相似性，目前亦然，9月7日文章清晰解读了对冲基金在美元市场的运作线路。尽管我们认为美元可能迎来一轮单边涨势，但未必会对金价形成明显打压。在经济、金融处于常态运行时，黄金与美元呈现反向波动，黄金成为量度美元购买力的全球硬通工具，这也是大多投资者的认识。但当经济、金融处于异态时，黄金不仅要量度信用货币的购买力，同时还要量度投资者对经济、金融前景的信心。甚至在经济、金融处于极度异端时，量度市场信心成为黄金的主要功能，此时美元波动对金价的影响会淡化。故投资者在分析理解金价的影响线索时，切忌生搬硬套、一成不变！目前我们依然秉持金市短期有振荡，中长期向好的观点不变。周四消息面显示：欧洲央行、美联储、瑞士央行、日本央行和英国央行将协调行动提供美元流动性，该消息曾一度构成美元打压，并刺激金价跳涨20美元。但笔者以为或难以构成美元的逆转下跌，上述央行表态只是进一步增加了我们对新一轮量化宽松的肯定。