期指市场弱势状态未改 谨防经济下滑超预期

　　九月份的全球金融市场走势需要看欧债问题的解决程度，这是当前资本市场最大的短期特征之一，然而A股的走势显然是个例外。本周欧美的股市直接跟随欧洲问题的解决情况而波动，但是国内市场再次陷入跟跌不跟涨的窘境。随着欧洲救市信息漫天飞舞和五大行联合向欧洲注入流动性等消息的刺激下，陷入困境中心的欧美股市的周涨幅均在5%以上，然而国内市场本周总体上是小跌报收，反差剧烈。尤其是在政策相对稳定和央行连续净投放的情况下，股市的离场情绪依然是越演越烈。央行发布的2011年第3季调查显示，在各主要投资方式中股票投资占9.2%，已降至2009年以来最低水平。A股账户活跃度已降至近14个月最低点，接近上证综指去年创出2319点时的水平。但相反的是同期新股扩容与解禁类股票大幅提升，一定程度上导致A股交易账户占比降至6.27%，这一比例甚至是08年11月初以来近3年的一个低点。由于市场的信心极度匮乏，在宏观政策相对趋稳、估值优势凸显和欧债问题得到一定程度缓和的情况下，几乎任何级别的消息都不能刺激市场的做多热情，指数延续弱势震荡的走势。

　　从股指期货的表现来看，本周市场的下跌并未伴随着空头主力的大幅增仓，一定程度上暗示市场的弱势并非完全是空头主力所为，而是很大程度上归结为投资者对做多失去信心，这点可以从排名前20名的净空单走势和现货市场的成交量看出来。自6月份以来，排名前20名的净空单的数量一直维持在4000-6000手的水平，但是指数跌幅超过10%，因此指数的弱势很大程度上归结为多头的无心恋战。从基差上看，本周主力合约IF1109的基差一直维持在贴水的状态，表明在欧债问题短期缓和的情况下，市场的预期还是较为悲观。结合沪市成交持续维持在500亿地量水平的情况，我们认为市场的弱势逆转需要较大级别的消息刺激，但目前显然看不到这一有利因素的出现，阴跌行情仍将继续。

　　对于后市，9月份需要重点防范的是欧债问题对市场形成的风险，我们前期对经济的判断是欧债危机风险巨大、国内经济增速探底回升和通胀小幅回落，目前看这一看法可能要做出一定的调整。目前欧洲并没有走出债务风暴，市场最大的担心是债务国违约、欧洲银行倒闭甚至欧元区的解体。但是事实是欧洲债务的发展形势可能比预期的稍好，由于救援措施强于预期，欧洲债务危机国家爆发偿付性危机的可能性较小。相反是国内的情况可能超过市场的预期。从国内重工业增速回落情况看，连续两个月回落1个百分点，估计经济减速会不断高于预期。而近期公布的8月用电量或意味经济下滑超预期，高盛的分析师甚至提出“政策有些紧，当局可能对经济下滑估计不足”的判断。因此，主动调控能否达到预期需要关注10月公布的宏观数据，届时市场会可能意识到经济寒潮的程度。目前经济政策显然并未考虑到倘若外部经济环境急剧恶化，包括政策基调和实际执行在内的政策应对措都应出现明显调整。因此我们需要在发电量这个先行指标出现警示信号后密切关注PMI是否出现反复，对经济形势保持高度敏感。而在期指市场的操作上，维持震荡偏弱的走势，等待欧债问题的明朗化和国内经济形势的确定。

　　天琪 张伟