美股评论：消费者救不了美国经济

　　　导读：MarketWatch专栏作家鲍威尔(Robert Powell)撰文指出，有权威研究显示，美国消费者的财务状况较之衰退前已经严重恶化，一些指标所显示的改善其实都是靠不住的，这就注定了相当时间之内，美国经济都很难指望消费者的强劲支撑，只能是以贫血的速度增长。

　　以下即鲍威尔的评论文章全文：

　　众所周知，消费开支在美国经济当中占据了三分之二的分量，而仅仅这一点就决定了我们相当时间之内，都不要指望经济能有多么大的起色。

　　统计局最新的报告显示，美国家庭收入中值2010年下滑为4万9445美元，较之1999年的峰值低了大约7.1%。没有收入增长，自然也就说不上相应的开支。

　　此外，还有调查发现，美国家庭目前的债务负担还是过于沉重，因此根本无法指望他们的开支为经济的前进提供多大的动力，有点动力就算不错。

　　事实上，这份贝莱德投资研究所(BlackRock Investment Institute)报告的结论是，考虑到当前乃至于可以预见的未来，美国的家庭债务和收入情况都将大致如此，将来若干年内，美国经济的增长速度较之衰退前，都会持续给人以贫血的观感。

　　当然，过去几年间，美国企业界的财务地位得到了强化，他们完全可能会取代消费者，成为推动增长的关键力量。只是，这一题为《从盲目攀比到艰难求生：美国消费者现状》的研究报告同时也强调，即便如此，也不能将所有希望都寄托在企业界身上。

　　研究所指出，在过去十年间，标准普尔500企业的债权股本比急剧降低，从2000年1月的90%以上一直降低到今天的不到45%。哪怕是那些垃圾评级的企业，一定程度上由于近期的债务再融资和坚实的现金流，违约的情况也越来越少见了。与此同时，信贷评级调升调降比也增高了。

　　“在一幕奇特的场景当中，尽管整体经济状况不佳，但是企业部门的情况却得到了很大的改善。”研究者们写道，“当然，这便引出了我们时代重大的经济困局——企业的投资和持续强势很大程度上是依赖于消费开支的复苏，而我们都相信，消费开支在未来若干年内都将步履蹒跚。”

　　诚然，出口市场可以为这一困局提供一部分的解决方案，但是显然无法肯定“出口可以成长到足够充分，足够用来填补总体消费开支缩水造成的缺口”。报告指出，“尽管企业利润率水平在一定时间内或许都不会改变，但是消费者所背负的债务，以及消费者对经济和劳动力市场复苏情况的忧虑都将影响他们的情绪，以及家庭部门在可以预见的未来所发挥的作用。”

　　因此，在过了十年过度开支，盲目攀比的日子之后，美国人“或许现在已经准备好在相当一段时间内过相对节俭的日子，同时削减自己的债务，而这就将使得未来若干年的经济增长难以提速”。

　　债台高筑

　　为什么在其他人相信消费债务的情况正在改善，而贝莱德的研究者们却是相反的观点呢？他们的回答是：“关于这一问题的很多评论，其实都是基于一些特定的数据，而这样的做法常常会带来误读。”

　　研究所举例指出，联储经常会引用的家庭债务对可支配收入比率，就存在着一些不足，若干决定消费者真实债务负担的因素，比如利率、有效信贷、信贷流动性等等，都没有被纳入考虑。

　　研究报告认为，要评估消费者的债务情况，其实最好的方式应该是使用他们的外债与收入流的比率，这多少有点类似用债务与国内生产总值的比率来评估美国经济。

　　当然，“家庭收入流”数据也是林林总总，但是报告拨开各种迷雾，将一幅非常残酷却又非常真实的消费债务场景呈现了出来。他们主要聚焦薪资收入，不考虑资产和政府提供的福利，也不考虑那些顶尖收入人群，结果发现，美国家庭的债务收入比在去年第四季度已经接近154%，而不是使用其他有障眼法的收入数字所显示的100%。值得一提的是，这一比率在1960年代和1970年代从来都不曾超过80%。

　　更为糟糕的是，报告还发现，以这一家庭收入数据为参考，则消费者削减债务所取得的进展其实并没有人们之前所想象的那么可观。

　　尽管多数观察家都说，消费债务的水平较之衰退前的峰值已经降低了12.1个百分点，但是以他们的方法来评估，降低的幅度其实只有7.5个百分点。报告的相应结论是：“从历史角度看来，这样的结果既不能说是特别令人鼓舞的，也不能说昭示着债务会迅速回到正常水平。”

　　错误图景

　　众所周知，家庭债务对可支配收入比率已经从2006年的13.86%降低到了2006年的11.51%，但是贝莱德的研究者们并没有从这当中看到多少希望。不错，消费者是在削减自己的债务，一些人专注偿债，而另外一些人在利用违约或者减记之类，而且也有迹象显示消费开支在一些领域有所抬头，可是，这一趋势在循环债务和非循环债务当中的进展仍然是非常不稳定的，未来几个月还必须予以密切观察。

　　不过，更大的麻烦其实是在与，这一家庭债务对资产比率之下，“如果债务的任何增加在同时能够伴随着金融资产的相应增值，一个家庭的债务负担就不会被认为是增加了”。

　　正因如此，在信贷泡沫当中，这一比率并没有揭示出美国家庭已经遭遇麻烦的现实，债务超出控制，以根本就难以为继的速度持续增长。住宅和其他金融资产价值的增长掩盖了背后的可怕现实。

　　不过，由于住宅价格和金融资产价格的崩盘，这一缺陷在2007年和2008年已经变得非常清晰了。这样的背景之下，负债者已经没有了资产作为保持甚至削减现有债务的弹药源头。“本质上说来，债务对资产的比率没能计入家庭资产流动性的变化，结果自然就会在度量家庭财务状况上绘制出一幅扭曲的和误导的图景”。

　　收入缩水

　　如果前述还不足以让乐观的观察家怀疑消费者援救美国经济的能力，贝莱德下面的发现应该可以让他们信服了。2007年金融危机开始至今，双薪家庭的收入较之峰值已经下滑了9%。然而，在这样的背景之下，许多这样的家庭却还需要“大幅度削减债务，不然就无法让他们的债务和收入回到接近平衡的状态”。

　　众所周知，偿债显然是不可能与开支增加同步前进的，至少现在是不可能。报告指出：“我们认为，要让消费开支回到较高的水平，我们首先必须看到劳动力市场的持续的和实质性的改善，真实可支配收入的增长，以及已经很低的储蓄率的进一步降低。在这些条件都得到满足之前，我们是很难指望美国消费者回到之前的开支水平上的，尽管家庭部门对于经济增长而言有着极为重要的意义。”

　　简而言之，我们大家最好都面对现实，准备好迎接若干年的贫血经济增长吧。(玉祥)

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