德圣基金：油气主题基金具备长期配置价值

   德圣基金研究中心

　　强势风格基金难持续警惕单一风格和过偏结构基金的风险

　　回顾11年以来市场特点，大体可以分为两个阶段：一阶段是一季度通胀因素影响下的周期股估值修复—震荡、成长股的估值下调—反弹行情。市场围绕周期与成长股的估值修复而博弈，但无像09-10年明显的持续性强势风格。第二阶段则是三季度的8月以来，美欧债务危机和通胀共同影响下，A股整体弱势震荡行情。市场围绕美国乃至世界经济增速放缓、国内经济转型预期的不确定性博弈，A股估值再度接近历史底部区间，中期投资价值或再现。

　　基于这一市场线索的变化，基金业绩也呈现明显的波动。而在目前市场下，前期市场下基金选择的标准显然已难适应下阶段的投资。最为突出的特点，如果说1季度周期股强势塑造了蓝筹风格基金的强势的话， 2季度以来成长型风格基金的反弹以及蓝筹强势风格基金的陨落则证明：

　　其一，风格派操作在11年十分困难，因为没有强势主导线索支持单一风格持续上涨。如1季度强势的长城品牌、南方隆元、南方盛元等基金(表1)。

　　表1.一季度业绩前列主动基金近期业绩表现

　　数据截止日期2011年9月15日

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　其二，过偏配置结构会带来基金业绩较大的风险，无论是偏于机械等周期行业，还是偏于医药等成长行业，因为市场缺乏明显的配置行业机会。同样如以上的超配机械的长城品牌、南方隆元、南方盛元等，超配新兴产业的华商动态等，超配地产的上投优势(表2)等。

　　这类基金多数具有以下操作特点，风格较为激进、强调对自上而下的行业配置、仓位保持较高水平，而市场适应能力不强。因而其能在短期强势市场下获取超额收益，但是一旦市场转向则缺乏灵活的应对能力，因而遭遇净值下挫。

　　在这类基金的投资策略上，正确的态度是：1. 阶段性配置博取超额收益；2. 不作核心配置，仅作辅助性配置；3. 警惕长期、短期风险，及时斩仓。这是对于有较多时间关注基金，对市场关注较多的投资者，而对于着眼于中长期投资者，则不宜参与这类基金的投资。

　　表2.11年2季报显示行业超配较重的基金列表

　　数据截止日期2011年6月30日

　　投资提示：此表主要提示投资者注意过偏结构的风险，部分基金会有短期表现，中长期业绩较难持续。

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　均衡、选股能力和灵活策略成下阶段制胜策略

　　就目前双重因素影响下市场运行而言，我们基本的判断为：短期低位震荡，长期则是建仓良机，尤其对于国内政策受益型行业和个股会存在结构性机会，而只有灵活操作、敏感的政策和宏观判断是下一步的投资决胜关键。

　　基于这一基本判断，下半年基金投资可关注以下三类基金进行重点配置。

　　第一。震荡市选股派或战胜配置型基金

　　  与以上判断相适应，震荡弱市下配置型基金较难有出色表现，而自下而上的选股型基金则会占优势。从2季度以来的市场观察来看，虽然市场并无明显的强势风格，但是个股走势明显异于大盘，且基金来自个股的收益贡献明显增多。具体到基金而言，如今年表现持续强势的富国系、兴全系、上升迅速的兴业系等旗下基金业绩整体较佳，部分选股能力强的基金更为出色。富国天惠、兴业全球、新华成长属于此类基金。

　　第二。灵活投资助力基金参与结构性机会

　　  由于影响目前市场走势的不确定因素较多，且市场在持续弱势后，一旦由数据改观、利好政策或者新的宏观因素改变，市场都有可能出现阶段性反弹。在这种情况下，只有对宏观市场反应及时、策略前瞻性较好的基金会有较佳的表现。对于这类基金而言，获得阶段超额收益是其目的，长期业绩稳定是其特点。这类基金典型的如华夏，今年表现较为出色的有兴全、新华基金等。

　　第三。均衡型基金更安全业绩稳定可期

　　而弱市下，配置相对均衡的基金虽不能获取较多超额收益，但在风险控制和整体业绩稳定性上较佳，因此是稳健型投资者的首选。这类基金如国海旗下的国海弹性、国海价值，富国旗下的富国天源，大摩旗下的大摩资源，国泰金鹰旗下的国泰增长等基金。这类基金多具有相对均衡的行业配置、中等或较佳的选股能力，较强的风险控制能力。

　　下阶段重点基金系点评：

　　

　　之一：新华基金：前瞻性组合调整  积极参与低估值行业交易机会提升超额收益

　　新华基金是一个有点悲情气息，兼具勇士精神的基金系。说其悲情是因为突然的异军突起却未能持续太久，代表性的是09年全线起飞，创造出中小型基金公司的崛起神话，却在随之2010年市场风格转换中陷入被动，未能延续其黑马业绩。但是，新华基金在近三年却更表现出不屈不挠的勇士精神，不断进取转变思路，追求对市场最好的投资方式，成为中小型基金公司中最具个性的一系。

　　长期保持优秀业绩是无数基金的梦想，但是却较难做到，而要长期保持饱满的热情和进取的精神，或许并不难做到。新华系在新一代投研领袖的带领下，从投研实力、产品线以及团队管理上都不断改进，其中一批从业经验较长团队和敬畏市场的投资理念成为新华不断前进的动力。今年以来，基金投资思路较早转型无疑是旗下基金业绩提升的根本。

　　经历了2010年的蛰伏之后，新华基金今年以来业绩全面开花，整体表现突出。新华基金旗下目前有6只基金，其中新华中小市值基金成立于2011年1月，目前尚处于建仓期。其余基金在上半年均表现出色，旗下基金基本均处于同类型基金前20%，均获得了高于平均的超额收益。其中新华资源、新华成长、新华资源在一季度表现尤为突出，均处于同类型基金前10%，超越同类型平均4%以上(表1)。

　　表1、新华基金各阶段业绩表

　　说明：截止日期2011年9月15日

　　数据来源：德圣基金研究中心

　　

　　典型基金：

　　新华成长：由市场主导向选股主导转型强调均衡适应后市

　　新华成长基金长期业绩稳居中上，近两年，近一年业绩均处于同类型基金前10%。其中该基金也是09年黑马基金的代表，其中以突出的市场派操作风格著称。但在随后的投资中市场经验的累积，基金经理也逐步转换思路，更加注重选股，强调自下而上的投资，相对淡化选时。今年以来，基金业绩的提升，很大程度上得益于基金选股的贡献，以及相对均衡的投资结构。

　　新华成长半年业绩表现较佳，位于同类型基金前列(表2)。其中来自于基金相对均衡的配置结构以及对优质白马股的精选。而由于基金较早增加对低估值蓝筹股的配置，且在投资操作中，对低估值行业的交易性操作方式有利于基金绝对收益的获取(如第二部分分析)。

　　新华成长由新华投研核心团队的王卫东掌管，综合投资能力较强，具有一定的前瞻性投资能力，且基金经理在投资经验、风格以及投资能力上都相对突出。如果说2010年较早切入周期股投资成为全年的失误的话，而今随着经济不断复苏和对经济前景担忧的消除，周期股有望在未来市场获得价值修复。而强调周期和成长股的均衡的投资思路，以及在成长股投资上的成功经验有助于基金后期业绩的提升。

表2、新华成长近期业绩表现

　　数据截止日期2011年9月15日

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　之二：富国基金：选股能力突出均衡风格适应后市

　　作为中型基金公司中资格最老的基金公司之一，近三年来富国基金的发展势头十分强劲。这体现在其新产品的创新上，也体现在老基金业绩的持续改良上，更重要的是富国基金在近两年多变的市场中，以不变的均衡应对市场的万变，取得整体较佳的收益回报，形成自己独特的投资风格。

　　如果说单纯的股票方向基金取得长期业绩尚不容易，那么，保持股债齐头领先就显得更为难得。显然，稳健的投研团队和管理团队是基金业绩保持长期稳定的护航者，而相对均衡的投资风格和追求稳健跟踪市场的投资策略则是基金业绩领先的保障。

　　股债齐头并进牛市稳涨熊市抗跌

　　

　　富国基金旗下基金产品在经过09-10年的快速扩张之后，产品线更显丰满，基金数量也猛增至近20只，俨然已经成为中大型基金公司。其中最为突出的是其债券投资产品的创新，如今年表现较为突出的分级债基、封闭债基以及旗下开放式的债基品种，均保持正收益(表1)，显示出其在债券投资上的卓越能力。

　　而在股票方向基金中，富国系形成以稳健风格为主，宽容特色风格的投资布局。其中老牌优质偏股型基金，如富国天惠、富国天成、富国天益、富国天合，风格型的如偏红利投资的富国红利、偏成长的富国天瑞、富国轮动。在今年以来的震荡市场下，重配低估值蓝筹行业的大盘风格基金如富国红利、富国天瑞等基金表现抗跌。而选股型风格调整向均衡的的富国天惠、富国天益也表现不赖(表1)，显示出基金经理较强的市场敏感性和综合投资能力。

　　表1.今年以来富国系各类基金业绩表现

　　数据截止日期2011年9月15日

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　优质选股助推基金业绩投资团队配合默契

　　以富国系偏股方向基金的投资来看，近半年基金业绩的相对较佳很大程度上来自于均衡的配置和优质的选股。其中选股一直是富国基金的强项，这是相对稳定的团队和长期投资经验启发的市场敏感性所赋予的。且旗下基金经理各有擅长的方向，如朱少醒、宋小龙更强于对成长股的精选，而陈戈更长与对白马股的精选，而由于这些基金经理从业时间较长，投资经验较为丰富，长期管理一只基金较长的时间，因而在综合投资能力上都较为均衡，这是旗下股票基金保持业绩长期稳定的关键。

　　典型基金：

　　富国天惠：均衡的选股型基金综合投资能力突出

　　富国天惠的长期业绩优秀，多数市场位于同类型中上，而近两年来的累计业绩上升迅速。近一年和近两年，该基金业绩表现都处于偏股混合型基金的前20%以内，年均收益在80%较高水平。相对而言，该基金在牛市下的表现中等，进攻性不强，业绩位居同类型中游。而在震荡市场下在表现出极强的均衡能力。这与该基金平衡持股、稳健投资的特性相关。2011年以来，一季度受累成长股的下跌，基金收益萎缩，但仍保持在同类型中上，而2季度消费股整体强于大市，基金业绩综合仍处于同类型前列(表2)，选股能力突出是保证基金业绩长期居上的主要原因。

　　富国天惠是富国系中一只具有独特投资思路和较高选股能力的成长型基金。选股上，基金主要集中在成长性高的二线蓝筹股以及优质中小盘股。基金经理坚持看好的行业和个股长期持有的和动态修正的积极投资理念，而该基金在选股上也充分体现出基金经理的独到眼光，对组合贡献大。从基金最近的组合结构来看，重仓股仍以优质成长股为主，行业上，在消费类成长股之外，增持金融、地产等周期行业成长股，组合整体风格仍偏于成长性。由于基金擅长选股，因而来自选股的收益仍是基金业绩的根源。

　　富国天惠成立以来一直由富国资深基金经理朱少醒担任，团队稳定性很高。该基金经理自加入基金公司后是从基层逐渐成长起来的基金经理和管理者。作为稳健收益的代表，富国天惠体现出较强的业绩持续性，其中优质选股以及强调均衡的投资风格有利于其在后期市场保持业绩持续领先。

　　表2.富国天惠今年以来各阶段业绩表现

　　数据截止日期2011年9月15日

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　之三：兴业全球基金：以选股为使命

　　作为中型基金公司中稳健收益型代表，兴业全球一直以扎实的选股能力和“责任”理念而深受市场尊重。近两年，兴业全球虽然发行的新基金不多，但是，只要发行就具有相当鲜明的特点，且这种特点与基金的投资理念直接挂钩。如兴全绿色，着眼于对环保相关的上市公司投资，兴全有机增长，着眼于有机增长理念的上市公司，这些特点都凸显出兴业全球作为一个选股型为重的基金公司的鲜明特点。

　　兴业全球旗下目前6只主动型股票方向基金，其业绩特点突出的是长期业绩总能保持在行业中上位置。如兴全社会、兴全全球、兴全趋势等基金多是如此，三年期业绩均位于同类型中上(表1)。其中原因多来自于基金选股的贡献，其次则是较强的风险控制能力。这也决定了兴业全球基金更为适应无明显风格特征的震荡市场的投资特性。

　　在基金优秀长跑业绩的背后则是稳定的团队和优秀的投研能力的支撑。兴业全球投资总监王晓明，优秀投资经理董承非、傅鹏博为团队核心人员，在投资理念上有共识，主导整个团队的投研文化。在其领导下，基金团队保持较高的稳定性，除了新增基金经理，兴全旗下基金经理基本未发生过大变化。在投资风格上，其整体偏好对二线蓝筹以及优质成长股的投资，提出一系列前瞻性投资理念，并以此选股，做到真正的注重长期价值。

　　表1.兴业全球系基金今年以来业绩表现

　　数据截止日期2011年9月15日

　　数据来源：徳圣基金研究中心

　　典型基金：

　　兴全增长：有机增长投资理念的选股型基金

　　兴全增长成立以来长期业绩表现出色，近一年、近两年的累计业绩超额收益较大，处于同类型上游水平。2011年上半年，该基金业绩表现有所下滑，但进入三季度之后提升显著。分市场来看，该基金在牛市和熊市中表现一般，在震荡市中表现出色，这主要得益于基金出色的选股能力(表2)。

　　兴全增长基金以“有机增长”作为核心选股理念，力求通过精选出真正具备持续成长潜力的优质个股，追求长期超额回报。从该基金的具体持股来看，该基金在2010年二季度以来更加偏好于中小盘消费类成长股，并表现出突出的选股能力，对基金业绩贡献较大。对行业轮动操作的把握和仓位的前瞻性调整并非该基金的强项，该基金虽注重根据市场的变化及时调整组合配置结构，但整体操作成功率一般。在选时上，该基金调整积极，但策略前瞻性不足，这也使得该基金无论是在上涨市还是在市场的较大下跌中均表现较为平淡。在行业配置上，该基金相对偏好于食品、医药、信息等稳定增长类行业，积极参与行业轮动操作。2011年二季度末，该基金大幅增持食品，减持金属、采掘等周期类行业，维持对医药、信息的较高配置。

　　兴业有机增长的管理团队较为出色。兴业基金整体投研团队高度稳定，投研体系精干有效。现任基金经理陈扬帆从兴业投研团队中成长，历任研究员、基金经理助理，在稳健风格的基础上投资能力逐步提升。

　　兴全增长基金以“有机增长”作为核心选股理念，该基金在2010年二季度以来更加偏好于中小盘消费类成长股，并表现出突出的选股能力，对基金业绩贡献较大，对行业轮动操作的把握和仓位的前瞻性调整并非该基金的强项。考虑到基金良好的选股能力以及基金经理良好的投资管理能力，中长期来看，该基金仍有望获得一定的超额收益。

　　表2.兴全有机增长近期业绩

　　数据截止日期2011年9月15日

　　数据来源：徳圣基金研究中心