信贷紧缩之下 信托融资的非典型性繁荣

　  来源：好买基金研究中心

　　企业通过发行信托计划融资，其融资成本一般包含几个部分：基础融资成本、渠道费、信托公司管理费。相对于从银行贷款，企业通过信托平台融资，成本至少要高出3%~4%。但是，我们可以看到一些资质优秀的企业，借用信托平台发行信托计划进行融资，这些企业中不仅仅有房地产企业，也有其他行业的企业。投资者难免产生质疑，为什么如此优质的企业，要通过信托融资，承担更高的融资成本？

　　这主要还是因为：市场资金面的紧张，只有极少数的企业才能从银行、信用社、城商行等金融机构获得较低的贷款利率。而融资成本“次优”的信托，就成了企业“最优”的选择。而银行近四成的贷款都已投入房地产，巨大的行业集中度，使得银行未来再无力，也不可能为房地产企业提供更多的信贷资金。

　　五个层级的融资平台，利率水平不断放大

　　伴随央行上半年连续提高存款准备金率，银行贷款额度大幅减少，民间利率不断高企。从实际情况来看，官方设定的存贷款基准利率与市场实际利率脱节现象严重。除最底层赌场的日息之外，中国借贷市场可以分为五个层次，每一层较上一层都在不断放大贷款利率水平。

　　第一层为民间钱庄，这个市场的传统借贷对象主要是民营企业中的高风险追逐者。第二层以民间担保公司、小额贷款公司、当铺为代表，在江浙等民营经济发达地区，民间借贷异常火爆，月息一般4～5分，预期年化收益率超过60%，也有超过100%的。第三层是信托公司，通过与融资方制定一系列抵押、担保条款，发行信托计划进行融资，贷款实际利率以15%~20%居多。第四层是信用社和城商行，按照国家规定，信用社和城商行可以以高于基准利率80%左右的价格放贷，即可到年息12%左右。第五层是国有股份制银行，受到国家政策的严格管制，贷款利率最低。

　　借贷市场五层级

　　绘图：好买基金研究中心

　　国家严控金融机构信贷额度，信托游走其外

　　去年以来，我国金融机构的信贷额度越收越紧，贷款额度减少。2011年国家发改委向国务院上报的金融机构新增贷款规模为7.5万亿，而2010年的信贷规模为7.8万亿，2009年为9.5万亿。今年1月，信贷投放单月即达到1.04万亿，年初信贷投放井喷导致随后的几月中信贷资源空前紧张。以银行为例，目前银行对的信贷额度按月、季均有规划，部分分行的月度信贷额度，可能几天就被用完。截止8月底，今年余下的4个月的可用信贷规模还余下2.29万亿，平均每月约0.57万亿，与今年5月以来各月的实际信贷规模相当。

　　今年各月新增贷款及信贷余额(2011年1月~8月)

　　数据来源：好买基金研究中心

　　而相对于银行、信用社、城商行等金融机构，通过信托公司的融资，则不被算在金融机构信贷的统计里。因此，信托公司可以游走于7.5万亿之外，通过发行信托产品，帮助企业融资。2008年，我国通过发行固定收益信托的融资量为524.15亿元，2009年为1021.71亿元，2010年增加到2682.79亿元，每年成倍增长。今年截止9月19日，融资规模也已达到2662.3亿元，与去年全年的水平相当。

　　固定收益信托新发规模(2006年1月~2011年9月)

　　数据来源：好买基金研究中心。仅统计有公开披露信托规模的产品。

　　企业贷款难，房地产企业难上加难

　　根据规定，银行贷款利率的最大下浮幅度为基准利率的10%，但上浮幅度不再有上限。目前，银行的1年期贷款基准利率是6.56%，银行中小企业贷款是在基准利率基础之上上浮30%至40%，年化利率在8.13%到9.18%之间，但能获得贷款的企业可谓凤毛麟角。据中国人民银行发布的2011年第二季度货币政策执行报告，6月份，执行下浮利率的贷款占比为9.94%；执行基准利率的贷款占比为28.91%；执行上浮利率的贷款占比为61.15%，比3月份上升5.33个百分点。

　　对于不同的行业，银行也有不同的标准。加大信贷投放的产业包括电力、煤炭、港口与水运、工程机械、新一代信息技术五大政策鼓励类行业，符合国家产业升级导向的现代制造业以及节能环保、新材料、新技术等低碳经济领域，战略性新兴产业，以及保障性住房建设，等等。降低地方政府融资平台、房地产开发，以及钢铁、水泥等八个“两高一剩”约束类行业贷款。

　　其实，严控房地产行业的银行贷款，除了房地产市场的动荡，更深层次的原因是银行在房产企业中的陷入过多。对于房地产企业，银行在房地产行业发放的贷款，可能远远超出市场的统计。目前，我国银行贷款总量约为55万亿，按照一般统计，其中房地产行业贷款约为12万亿，但这样的统计仅将按揭贷款与开发商贷款纳入，然而，房地产相关的贷款还包括约3~4万亿的经营性物业贷款，5亿左右的土地储备贷款。因此，与房地产相关的银行贷款约为20万亿，占贷款总额的36.36%。银行近四成的资金都埋在一个行业内，国家势必需要严控银行的房地产贷款，缓和信贷风险的集中。