海通证券：杠杆越大净值跌幅越深

　　海通证券分级基金周报

　　市场维持震荡 低风险份额长期投资价值显现

　　市场维持震荡，低风险份额长期投资价值显现。上周市场虽然出现反弹，但是从反弹的量和之后市场的表现来看，更多的是超跌后的技术性反弹。本周，资金面依然偏紧，市场多呈震荡格局。今年以来的最大IPO项目中国水电本周申购，将冻结较多资金；9月23日中国交通建设股份有限公司在证监会官网公布招股书，正式启动回归A股上市，根据说明，中交股份拟发行35亿A股，募资不超过200亿，超越正在路演的中国水电173亿的融资规模，成年内A股最大IPO项目；季末银行间市场资金价格可能会有所反弹。另外，还需重点关注29日德国议会对EFSF规模和权限扩大以及希腊第二轮援助的投票；国内三季报预告期，经济增速回落促发盈利下调担忧不断加大。我们认为市场的下跌动能已经不大，但基于高风险份额的高溢价短期仍建议投资者规避，对于有闲置资金的投资者而言，可适当关注当前折价较高的低风险份额，将这些品种作为长期投资品种，除了每个运作周期可以拿到对应的利息，未来一旦高风险份额溢价回归，大幅折价的低风险份额将能分享到折价回归的收益。

　　杠杆越大净值跌幅越深，申万进取溢价超过50%。上周市场在多重消息的作用下波动巨大，出现大涨大跌行情，但最终以阴线收跌，对应股票型分级基金母基金净值集体下挫。从高风险份额净值变化来看，呈现杠杆越大跌幅越深的趋势，由于净值不断下挫导致实际有效杠杆的放大，高风险份额申万进取在母基金净值下跌2.89%的情况下周净值跌幅达到8.5%，为所有高风险份额中跌幅最深的，相对抗跌的为当前处于无杠杆区域的瑞和远见和瑞和小康，单周下跌2.35%。从二级市场表现来看，高风险份额中出现逆市上涨的有四只，分别为中证500B、建信进取、双禧B以及申万进取，二级市场的逆势上涨使得高风险份额的溢价再创新高，其中申万进取将溢价刷新到54.15%，成为市场上溢价最高的分级基金高风险份额，高风险份额频创溢价新高也再次印证了市场信心犹在。

　　裕祥B净值快速修复。股市债市双弱的格局仍在延续，上周除了博时裕祥外多数债券分级母基金净值下跌。其中博时裕祥由于重仓的“11国债13”二级市场价格反弹，净值快速修复，母基金单周净值涨幅达到3.48%，对应裕祥B单周净值涨幅也高达23.51%，我们认为裕祥B从上周大幅下挫20%到本周涨幅超过20%主要由于估值问题所致，11国债13上周在多重利空冲击下，二级市场价格大跌，但该价格并无实际成交量，由于估值问题导致了裕祥B两周来净值的急涨急跌，尽管这当中有估值方法的不合理，但仍反映了5倍杠杆的高风险。从二级市场变动来看，多数高风险份额二级市场显著弱于净值表现，对应溢价收窄或折价扩大。

　　低风险份额长期投资价值显现，多只基金整体存在套利机会。经过上周变动，双禧A、银华稳进、申万收益和中证500A的折价均超过20%，我们认为尽管这些低风险份额没有到期日，类似永续性债券，但由于其当前整体折价较大，对于有闲置资金的投资者而言，可将这些品种作为长期投资品种，除了每个运作周期可以拿到对应的利息，未来一旦高风险份额溢价回归，这些大幅折价的低风险份额将能分享到折价回归的收益。从高、低风险份额整体折溢价来看，多只基金或有套利机会，截止上周五，兴全合润整体溢价2.58%，中证500整体溢价2.79%、建信双利整体溢价2.55%，中欧鼎利整体折价6.76%，投资者可适当关注这几只基金的套利机会，但低风险份额流动性较低，会对套利效果有一定影响。

　　本周没有认购期的分级基金。