欧债危机恶化致黄金与美元负相关增加

　　第一部分：德法力挺希腊与非农数据向好打压美元指数

　　尊黄金业金融研发中心  首席分析师孙英渤

　　一，美国：非农数据超预期提振风险情绪

　　美国劳工部上周五公布了美国9月非农就业数据。美国9月非农就业人数增加10.3万人，预期增长6.0万人；8月非农就业人数修正后为增长5.7万人，初值为持平；7月数据修正后为增加12.7万人，初值上升8.5万人。美国9月失业率为9.1%，预期为9.1%，为连续第三个月维持在该水平；8月数据未作修正，仍为9.1%。失业率维持高位对美国劳动力市场而言绝非好消息，凸显经济复苏疲软。美国9月广义的失业率升至16.5%，前值为16.2%。9月美国私营部门就业人数增加13.7万人，预期增加10.0万人；8月私营部门就业人数修正后为增加4.2万人，初值增加1.7万人。建筑业就业人数继上月小幅减少后，9月增加2.6万人；但制造业就业人数减少1.3万人，预期持平，8月修正后减少0.4万人，初值下降0.3万人。2009年中期美国经济复苏以来，制造业一直是带动劳动力市场的领头行业。9月份包括州和地方政府在内的政府部门总就业人数减少3.4万人，前值为增加1.5万人。9月有44.6%的失业人群，即620万人，超过6个月没有工作。研究显示，失业时间越长，越难找到工作。美国9月平均每小时工资月率上升0.2%，预期上升0.2%，增加0.04美元，至23.12美元，年率上升1.9%。收入的走高意味着消费也将改善。美国9月平均每周工时小幅上升至34.3小时，预期34.2小时，前值亦为34.2小时。美联储主席伯南克上周二在美国国会联合经济委员会就经济前景作证时表示，美联储准备采取进一步行动扶助脆弱的经济复苏，因疲弱的就业市场和欧洲金融业压力令经济复苏止步不前。委员会将继续密切关注经济发展，准备在适当的时候采取进一步行动，在保持物价稳定的前提下促进经济更强劲复苏。扭转操作虽然有意义但对经济的支撑力道并不是很大，扭转操作可导致国债收益率下滑20个基点，相当于降息50个基点，美联储仍然有其他工具可供使用，但需要先仔细权衡利弊。美联储上周五公布的数据显示，美国8月消费信贷大幅减少，降幅创2010年4月以来新高，暗示消费者不愿意增加债务负担。美国8月消费信贷减少95亿美元，创2010年4月以来最大降幅(当时为下降105.2亿美元)，预期为增加77.5亿美元，前值修正为增加119.2亿美元，初值增加119.7亿美元。衡量信用卡使用情况的循环信贷8月下降22.7亿美元，前值为下降35.6亿美元。包括学生贷款及汽车贷款的非循环信贷下降72.3亿美元，为2010年5月以来的首次下降，前值为增加154.8亿美元。美国九月非农数据大幅好于预期在很大程度上提振了市场对于风险货币的偏好，但多位经济学家对于此次非农数据存疑认为只是短期因素推升升就业市场。美联储目前对于经济的担忧仍为减退，伯南克在国会作证时表示将持续密切关注经济运行动态并且认为美联储仍有众多备选的货币政策选项，但是料联储采取进一步行动之前要维持观察态度至少几个月不变，因此美国的货币政策将进入平静事情，而美元指数的升跌目前主要取决于欧元。如美元指数出现回调则黄金市场将得到良好的支撑作用。

　　二，欧洲：德法高调支持希腊带来希望曙光

　　欧洲央行管委会成员、法国央行行长诺亚上周一表示，市场对欧元区援助资金较7月21日会议达成的规模有所扩大的预期是不切实际的，但他不排除杠杆化选项。法国央行降低过分依赖美元的进展很缓慢，但美元流动性问题还未解决。欧元区当局已同意通过采取预防性贷款、帮助银行资产重组以及在二级市场上购买债券等方式扩大欧洲金融稳定机制(EFSF)规模。但国际货币基金组织(微博)(IMF)经济学家表示，自7月21日会议以来，欧债情况进一步恶化，仅仅这些举措是不够的。援助资金数目是否足够庞大是一个见仁见智的问题。对扩大EFSF资金规模的预计不切实际，但我不排除杠杆化选项以扩大干预能力。欧洲央行行长特里谢上周二表示，未来几月通胀可能会维持在2%上方，并在2012年跌至2%以下，欧元区中长期通胀预期保持稳定。特里谢预计下半年欧元区GDP增长非常温和，经济增长风险趋于下行。欧洲央行行长特里谢周四表示，欧洲央行将再次推出12个月再融资操作，并在一、二级市场购买担保债券。央行将实施两个期限更长的再融资操作，于10月份启动12个月再融资操作，再融资操作将维持大约13个月时间。新的再融资操作将采取固定利率，全额分配形式。此外，欧洲央行将在一、二级市场购买担保债券。本日的货币政策决定无疑是非常规举措，但他指出，所有的非常规措施都是暂时的。短期利率仍在低位，当下决定维持指标利率不变是适当的。全体委员一致决定维持指标利率不变，不过，一致通过决定并不意味着就无异议。他表示，欧洲央行对利率调整及其他举措的利弊进行了讨论。通胀率依旧居高不下，未来数月通胀率或保持在2%上方，之后会下降。特里谢认为，通胀风险大体均衡。通胀的上升风险包括税收因素，下行风险则源于经济增长低于预期。他表示，在维持物价稳定方面欧洲央行值得信赖。欧元区经济不确定性尤其高，经济下行风险加剧，下行风险包括能源价格、保护主义、全球失衡。此外，全球需求降低和主权债务危机也拖累经济增长。基于此，他预计下半年经济增长可能减速。金融市场动荡可能已影响到M3货币供应水平，欧洲央行敦促银行业增强资产负债状况，保留利润。银行业应该利用政府资产重组计划。欧洲央行认为不适宜将欧洲金融稳定基金(EFSF)杠杆化，预计EFSF可以干预二级市场。他还敦促各国政府尽快执行7月21日峰会决议，成员国应各自采取适当的行动。此外，所有已宣布的财政整顿措施都需要立即执行。欧元区存在监管不足问题，必须加强对欧元区的监管。他指出，欧元区银行业信贷标准第三季度大幅收窄。当各国政府措施不足时，欧洲央行将采取行动。但他也警告称，央行不能取代政府的角色来充当危机的“消防员”。 国际货币基金组织发言人上周四表示，IMF对欧洲央行重启早融资操作的决定表示支持，但也提醒称，欧洲央行存在降息空间。由于金融环境紧张，经济前景面临严峻的下行风险。在这样的环境下，欧洲央行提供流动性之举将是十分有益的举措。鉴于经济前景持续面临风险，欧洲央行当前的政策利率仍有下调空间。德国总理默克尔上周日在柏林会见了来访的法国总统萨科齐。默克尔在新闻发布会上表示，德国将联同法国一起保卫在欧债危机中遭受损害的欧洲银行。两国决定尽一切努力保障银行的再资本化。德法两国将就欧元债务问题在本月底递交一份"共同计划"。该计划是欧洲的远景规划，其中将提出支援欧洲银行的具体办法。萨科齐并强调他和默克尔在为银行注资的问题上意见一致。德法领导人"联合声明"保卫欧洲，抵消了此前惠誉(下调西班牙和意大利评级的阴霾。德法将在月底之前拿出应对欧债危机的新方案。目前，欧洲面临希腊最快在月底破产的重大危机考验，而德法两个在危机关头一致表态要挽救希腊，但从政治角度考虑德法必然要求希腊放弃一部分主权来换取援助，就希腊方面来说能否说服民众尚未可知。并且德法两国对于日后恐更为深重的金融障碍能否有足够的能力跨越也是令市场担忧的主要问题。欧央行维持利率不变，但各主要机构都预料其将在年底前降息以刺激疲软的经济，若欧洲降息则将对于欧元产生重要打击而美元指数也将继续走强，对于黄金来说如此现象发生则后市堪忧。

　　第二部分：全球主要经济体复苏受阻导致国际原油熊途难返

　　尊黄金业金融研发中心  助理分析师王平

　　【一】国际原油行情回顾

　　本周国际原油期货价格跌至一年多以来的低点后又反弹至80美元/桶上方，主要受股市、美国经济状况及欧洲债务情况影响。国际社会讨论欧元区债务危机解决方案，但是担心欧元区强势国信用平等因此被下调，欧债危机前景难料，欧元兑美元汇率反复波动导致国际油价振荡。然而德国议会以较大优势通过欧洲金融稳定基金(简称EFSF)扩容议案，美国第二季度GDP评估终值高于预期，国际原油市场受到提振，同时美国初请失业金人数减少，增强了股市和油市气氛。周五，国际原油价格当天波动频繁，在利好的美国9月非农就业数据推动下温和上涨，随后评级机构惠誉国际调降西班牙和意大利债务评级的决定又拖累油价下跌。不过主力原油合约最终还是小幅收涨于每桶82.98美元。

　　【二】国际原油基本面分析

　　近期对于欧洲债务问题和美国经济增长前景等宏观层面的担忧取代了原油市场的供求基本面，成为影响油价走势的主要因素，交易员们基本上参照股指走势来进行原油交易。希腊此前表示将无法实现今年的赤字削减目标，因而有关主权债务违约的担忧不断升温，这不仅仅针对希腊，还包括意大利和西班牙等其他受到困扰的欧洲债务国。

　　上周美国原油库存量意外减少，且股市走高，因而周三国际原油期货结算价走高。而近期美国能源信息署(eia)公布数据显示，10月1日当周eia原油库存意外下降468万桶，至3.3628亿桶，稍稍提振市场人气。但截至10月4日当周nymex原油期货非商业持仓头寸显示，多头为315593手，较9月27日减少4610手，空头为207429手，较9月27日增加24912手，净多头寸下降至108164手。由于基金往往是国际油价波动的主要推动力，而其看空举措或将加剧原油弱势下行风险。美国能源部(DepartmentofEnergy)公布的数据显示，上周原油库存下降470万桶。周五，原油期货收盘走高，因美国就业市场的改善抵消了欧洲两大经济体评级被下调所引发的担忧。美国劳工部(LaborDepartment)周五公布，9月份美国非农就业人数增加103,000人，其中私营部门就业人数增加137,000人。尽管9月份非农就业人数的增加并不足以使高达9.1%的失业率降低；意味着高失业率将抑制石油需求，即贯穿夏季的经济整体下滑的态势可能会出现一些改善的迹象。美国经济增长前景暗淡，而欧洲债务危机仍在持续，加上原油供需面预期悄然变化，各大投行看空后期走势。而且，周五惠誉下调西班牙和意大利信贷评等，加重了欧债危机困境。国际货币基金组织欧洲事务主管Antonio Borges周五重申，该组织不会买入意大利和西班牙公债以帮助应对欧债危机，但会帮助这些国家的银行。因此，在金融属性和商品属性一致偏空的情况下，后市原油将延续弱势格局。而且鉴于目前全球经济仍存在不确定性，且伴有衰退预期，笔者认为后市原油或将延续弱势格局。

　　综合来看，鉴于美国经济增长前景暗淡而欧洲债务危机仍在持续，经济增长放缓时间通常先于原油和成品油大幅下挫的时间。加上原油供需面预期悄然变化，导致各大投行看空后期走势。因此，笔者认为在金融属性和商品属性一致偏空的情况下，后市原油将延续弱势格局。

　　第三部分：国际黄金，白银市场上周回顾与本周展望

　　尊黄金业金融研发中心  助理分析师王平

　　上周，国际现货黄金开盘在1626.75一线，之后一度向1700关口发动进攻，在1778遭遇短线压力后大幅下跌，险些跌破1600关口再次开启回调走势，目前金价在1588-1678区间已经形成窄幅震荡，一旦有效突破区间压力或支撑，后市将有爆发性行情产生。

　　【从基本面来看】

　　美国劳工部(DOL)周五(10月7日)公布了美国9月非农就业数据。数据表现优于市场预期，且前两个月的数据亦获大幅上修，令市场对美国经济的担忧稍获缓解，市场避险情绪大幅降温，美元指数快速跳水。良好的非农就业数据表明美国经济或将避免二次衰退。美国非农就业数据意外上行增加了经济避免衰退并于下半年温和复苏的迹象。当前黄金之所以回调，主要原因是出于美国乃至欧洲的经济复苏疲软，商品需求下滑，大宗商品全线走低拖累金价。一旦美国经济复苏加速，大宗商品需求上升，黄金的价格也将同步走高，若美国失业率继续高企，也将加剧市场对美联储QE3的预期，因此，黄金牛市格局短期难以改变。

　　欧债危机“病毒”向银行业扩散成为目前的市场担忧焦点。国际货币基金组织(IMF)预计，在欧元区成员国发行的总共6.5万亿欧元主权债务中，有一半存在信贷风险，且欧债危机已蔓延至银行体系。其中，欧洲银行对希腊主权债的风险敞口高达2000亿欧元，若考虑银行间的传导效应，这一风险敞口将升至3000亿欧元。这3000亿欧元的估算考虑到了银行资产价格的下滑以及融资成本的上升；欧洲危机的负面影响可能波及新兴经济体的银行业。金融环境和政治脆弱性加剧了对违约风险的担忧。上周英国央行和欧洲央行均在货币政策上做足了文章，但国际现货黄金并未收到明显影响。但是希腊未能达成几个月前为获得资金援助而设立的削减赤字目标，该份预算草案表明仅靠赤字削减还不足以令希腊避免破产。希腊的问题是一个无底洞，谁也不清楚希腊何时才能够涉险过关。自救无法通过的情况下，欧盟与国际货币基金组织很难达成协议进行进一步的救助；并且问题的关键是现在欧元区银行业的问题已显现出来。德国总理默克尔独扛大旗，态度异常的坚决与肯定，强调将对德国国内脆弱的银行业进行重振。这是一个积极的信号。但是三大评级一刻也没有停下，在希腊与欧洲银行业双重问题呈现欧盟面前时。意大利与西班牙债务评级再次被下调。

　　尽管近期欧盟成员国一致表达出希腊不会退出欧元区，希腊将获得拯救的言论。但笔者以为实际情况未必那么乐观，主要是由于欧盟尚未做好应对一旦希腊发生违约或退出欧元区的这种情形时对金融冲击的准备。欧债危机对金融市场的影响在进一步恶化，理应提振避险资金关注黄金市场。但短期避险概念对金市的支撑功能似乎有些弱化，市场普遍倾向于回收流动性，这对整个金融市场都构成压力，黄金市场也不例外。故尽管我们认为主权债务危机将继续激发避险情绪对黄金市场的关注，但却难以摆脱阶段性市场遭遇的回收流动性意愿困境。

　　总体来看，金价本周可能突破交投区间，而本周市场焦点将是美联储9月会议纪要。但最关键的因素还是在欧洲方面，欧元区各国，会在本周对援助希腊做出最后的决定，欧债危机应该也会阶段性的告一段落；投资者不管是风险偏好，还是风险厌恶情绪，也会偏离市场一段时间，而实物市场，也进入了“亚洲坟墓”时段，所以，笔者对金价的未来的走势，依然抱乐观态度。

　　【从技术面来看】

　　【国际现货黄金方面】：

　　从周线图看，国际现货黄金周线收取阳十字星，且回测MA30日均线得到支撑，配前一根长下引线的阴十字星，形似早晨之星，多头利好。

　　从日线图来看，日线依然保持震荡反弹之势，日线MACD绿柱逐渐缩短，MA120日均线已经起到关键作用。如本周还能守住此线，则有望迎来大反弹。另外，之前的大跌势，对于多头打击较重，因难以直接大幅反转，近期一直处于区间来回震荡，不停有回测，还需经历一定的盘整才能蓄积上行动能。反之，关注下方1625和1605的支撑力度。

　　从四小时图看，布林带缩口越来越小，上周总体处于短周期布林上轨1675和长周期布林下轨1575之间盘整，后市将有望触及布林带上轨1660位置。MACD金叉第三次放量，RSI震荡运行，短期内有望转向超买运行。

　　综合来看，从大周期来看，有形成底部的迹象，但从四小时以下指标来看，目前仍在修复；暂时还难以直接扭转颓势，还需经历一定的盘整或回测。上方重点关注1658-1665阻力，下方主要关注日图的长期布林下轨1626支撑，如果下破此位并击穿1605，调整思路，接下来有望带来新一轮的下跌。总体来看，经历一定盘整和回测之后上行的可能性。

　　【国际现货白银方面】

　　国际现货白银跟随金价徘徊，周图上收一根略带上影线的小阳，日图上短期内筑底已经形成，有望进一步的上扬；但目前MACD指标和各趋势指标均显偏弱，处弱势买盘；尚需进一步积蓄力量，等待爆发。

　　四小时布林带缩口，金价受到上方打压力度比较大，下方坚守的点位是29.40，如果跌破此点位银价下行通道将被打开，银价继续下探。MACD金叉力量完结，有望形成死叉，RSI死叉运行，快线运行进入超卖，KD指标维持下探形态，谨防银价进一步下探。

　　第四部分：中国经济形势与A股市场分析

　　尊黄金业金融研发中心  首席分析师孙英渤

　　根据统计，截至9月29日，2011年沪深两市月均募集资金额达到681亿元，而2008年A股遭遇熊市时，A股月均募集资金额仅为289亿元。8月28日中国水电正式启动网上申购，虽然大幅缩减了发行规模，但拟募资额仍约144亿元。除了中国水电外，另一只超级大盘股陕西煤业也已于8月29日经发审委审核通过，该公司拟募集172.51亿元。而就在上周末，中交股份又以200亿的计划融资额超过了中国水电，成为年内最大的IPO项目。无论是中交股份还是陕西煤业的发行上市都将对10月份A股二级市场的流动性带来较大冲击，可以预见的是，在货币政策短期不太可能出现微调的情况下，一级市场的加速扩容将显著抑制二级市场投资者的做多热情。9月IPO的平均发行市盈率环比依然呈上升态势。其中主板平均发行市盈率环比升幅居首，达18%。不过高企的发行价也导致首日涨幅出现显著回落，主板新股的平均首日涨幅更是环比骤降106%，本月上市的四只新股有三只破发。随着破发率的不断提高，申购新股的收益率也出现明显下降。统计数据显示，9月份上市新股申购收益率最高的是巴安水务，但收益率仅为0.23%。而8月份申购收益率最高的开山股份达1.34%，两者相差近六倍。统计数据显示，9月新股平均网上中签率为1.09%，持平于近三个月来的低位。其中中签率最低的哈尔斯仅有0.25%，雅本化学、新莱应材、万福生科、巴安水务的中签率也都在0.3%左右。四季度市场对全年盈利增长一致预期可能从22.60%大幅下调至13%~15%之间，盈利增速低点预期最早出现在明年一季度。2011年第三季度银行家宏观经济信心指数比上季回落2.1个百分点。因此，四季度将是上市公司业绩增速放缓的一个时期，相应的股票PE将做进一步下调。 9月30日，人民币对美元中间价报6.3549，首次突破6.36；而在另一边，在人民币外汇即期交易市场上，美元对人民币29日卖报价较上一交易日下降逾0.5%，触及央行设定的跌幅限制美国民主党领袖里德上周四晚表示，美国参议院将于下周投票表决奥巴马总统的就业计划和人民币汇率法案。快速扩容与持续收紧的货币政策对于A股市场的制约因素十分明显，尽管目前的市场估值已经接近历史低位，但股市转牛尚需时日。随着外围股市的不断暴跌中国股市的投资价值已经凸显，加之美国对于人民币汇率问题十分强硬，投资者已经大量开始押注人民币升值从而使得人民币的需求量大增变相造成资金面的紧张，但是大量的热钱涌入必将寻找投资途径，随着时间推移中国股市必将走牛，短期的震荡只能是政策短暂压制行为。