汇添富吴振翔：投资中的反其道而行

　　文／吴振翔

　　在投资过程中跟随大多数人的投资决策或投资方法，输给市场平均水平是大概率事件。因此，反其道而行的投资策略在某些时候更加有效。

　　所谓反其道而行的本质是避免与大多数人行为的一致性，对投资而言，当投资者对市场看法一致性的比例非常高时，就是我进行相反操作的时候。

　　从选时的角度来说，在国内外的股票市场中，几乎每一次市场的顶部或底部形成之前，我们都可以观察到投资者对市场看法或投资行为的高度一致性。在20世纪20年代初的美国，一本名为《长线投资普通股票》的书问世后，一直销售状况欠佳，尽管当时按照书中所述方法进行投资效果甚佳。但是到了1929年，许多杂志称“也许1929年是这个国家曾经经历过的最好的商业年度”，这本书突然开始非常畅销，投资者对市场的看好高度一致，但随之而来的是经济和股票市场的大崩溃。同样在我国2007年市场最高点时，单只基金一天认购量甚至超过千亿，投资者看好股市的一致程度达到了惊人的高度，但随之而来的是2008年超过60%的跌幅。如果我们在投资者观点高度一致的时候，能够反其道而行之，即使错过了最后一段涨幅或承受了最后一段跌幅，但能够让我们在后面更长的时间里成为幸福的投资者。

　　从选股的角度来说，反其道而行之的策略也同样有效。从行为金融学理论来说，市场往往会过度反应公司所处的困境，造成股价超跌，此时却是很好的买入机会。著名的投资大师安东尼·波顿正是以这种逆向投资的方法获得了极为优异的投资业绩。

　　需要指出的是，反其道而行并不是绝对的逆大势而为之。所谓势是指市场的趋势，而不是投资者观点的一致性，市场往往在有分歧的环境下保持上涨或下跌，而在没有分歧的时候就是转折点了。我们实际上是要在投资者观点最为一致的时候反其道而行之。当然这带给我们另一个难题——如何确定投资者观点一致性程度最高，只要我们认为能够反映这种一致性的指标有较为明确的上下界，或者是一致性指标的转折点能够先于股票市场转折点出现，这种反其道而行之的策略就具备实际可行性，从而帮助我们长期战胜市场，帮助我们成为“20~80”法则中属于20%的那些投资者。在实际操作中，能否做到这一点更多地取决于性格而非日常的训练。我们只是建议普通投资者不要刻意模仿，而是根据自己的性格制定相应的投资策略，并且在市场恐惧的时候要适度贪婪，在市场贪婪的时候适度恐惧。

　　最后送上格雷厄姆的一句话，“流行性的出现正好标志着这个体系不再良好运转的准确时刻”，这一方面是对反向操作的充分肯定，但另一方面当反向操作已成为市场的主流策略时，我们则应该思考反向之反向的问题了。

　　(吴振翔 汇添富深300ETF及联接基金拟任基金经理)