天琪期货：政策改善力度不及预期 指数继续下行

　　经过上周反弹之后，本周沪深两市指数再次大跌，沪指创31个月以来的新低。本周公布的三季度GDP增速仍保持在9%以上，并没有预期中的悲观，加上政策微调上迟迟没有实质举措，导致投资者对未来政策放松预期的松动，并加剧对未来宏观调控的忧虑。另外，中国水电上市遭到机构的爆炒，投资者忧虑这种行为将助长大盘蓝筹的发行速度，甚至忧虑部分有毒的国有资产正在包装上市，这种行为将会没完没了，因此市场上出现了大举抛售行为。从市场的主导因素来看，经济增速下滑显示上市公司的业绩增速下降在所难免，流动性未出现松动代表着估值水平难以提升，二者结合起来看，正是股市低迷的根本原因，而在中国独特的增长模式下，这一切系于高层对经济的判断和态度，因此政策成为市场最为敏感的因素。

　　从股指期货市场的表现来看，上周我们提到了部分主力席位出现减持空单的情况，但是本周回补空头头寸的速度较快，在主力合约的转移上空头也牢牢抓住主导地位，至周四前10名空头共持仓17598，而多单的持仓为12658手，市场再次陷入明显的空头市场，这也是本周市场下跌幅度较大的原因之一。从空单的持有结构上看，由于机构普遍认为大盘的底部在2400区域附近，套保后一旦反弹，业绩将面临非常大的压力，目前位置套保的头寸并不多，可见市场上空头气氛非常浓厚。从席位变化上看，目前敢于表现不同声音的是国泰君安，作为空头阵营的代表人物之一在近期大幅增多，周四一度增多666手且减空205，不排除逐渐布局中长期操作，但是持续性需要投资者密切关注。

　　对于后市，短期的不乐观因素依然较多。从影响市场最大的政策因素来看，目前出台的实质利好消息几乎没有，这让投资者觉得汇金的增持只不过是掩护后续大盘IPO所耍的把戏，市场选择了以脚投票。另外，商品市场的暴跌导致有色板块集体下挫，而资源税新征办法的出台则彻底击垮了尚在高位的煤炭股，本周这两个板块对指数的拖累很大，高位权重板块的大幅下挫显然暗示市场的下跌行情没有走完。从外围市场来看，继标普和惠誉后，国际三大评级机构之一的穆迪18日也宣布将西班牙的主权债务评级下调两档至AA-，前景展望为负面，虽然这些消息已经不能显著刺激全球金融市场，但是关注希腊问题解决对类似事件的发酵作用，这一切系于周末召开的欧盟峰会。美国方面，美国的通胀数据开始攀升，由于美国数据喜忧参半并不能维持美股目前的高位，这也构成A股的一个外在压力。总之，基本面的悲观预期和资金面的捉襟见肘，将成为压制股指反弹的两座大山，在没有实质性利好政策出台前，股市仍很难言见底，向下震荡探底将成为近期主基调，而外围市场一旦恶化，指数又会加速下跌，因此在没有实质利好消息出台的情况下建议投资者继续保持震荡寻底的操作思路。