四季度基金投资策略：否极有望泰来 股债均可期

     ---2011年四季度基金投资策略

     众禄基金研究中心 王晶/文

　　一、2011年三季度基金市场运行回顾

　　1、各类基金全线下跌，货币市场基金一枝独秀

　　在过去的三季度，除货币市场基金以外，其余各类基金平均收益率均为负，其中跌幅最大的为QDII基金，跌幅接近20%，全球金融危机的阴影仍未过去，全球投资分散风险的作用未能延续，仅有投资黄金指数的诺安黄金全球获得6.78%的正收益，其余QDII基金再度折戟。其中投资港股的基金跌幅更为惨烈，三季度，香港恒生中国企业指数与恒生金融分类指数跌幅分别为29.10%和26.94%，QDII中跌幅最大的两只嘉实恒生中国企业与海富通海外精选，跌幅分别为29.48%和28.83%，其投资港股的比例分别高达93.52%和78.26%，且金融行业均为其第一大重仓行业。

　　投资国内市场的基金的表现也不尽如人意，偏股型基金无一上涨，指数型基金跌幅最大，为-14.44%，以股票投资为主的股票-主动型基金和混合型基金平均收益率均为负，分别为-11.34%和-9.78%，相比指数的跌幅较小。三季度，指数表现风格特征不明显，大中小盘指数表现较为接近，而行业表现有所分化，投资消费类行业较多的基金表现出明显的抗跌性。而作为震荡市避风港的债券型基金表现也出乎意料，取得正收益的基金仅有十只，跌幅最大的债基博时转债跌幅高达14.05%，相比偏股型基金并不逊色，以信用债为主要投资标的的博时信用债跌幅也超过了13%。

　　三季度，仅有货币市场基金取得了正收益，其区间七日年化收益率均值为3.52%，延续了今年前几个季度的高收益。货币市场基金投资于短期债券、票据，其收益以利息收益为主，一般来说，在资金面较为紧张的时期收益较好。三季度相对紧张的资金面为货币市场基金的收益提供了较好的环境，在股基债基双双下跌的形势下，成为市场中的避风港。

　　2、传统封基折价延续 创新基金 “价”“值”背离

　　三季度传统封闭式基金净值表现和市场价格表现较为一致，分别下跌10.22%和10.63%，折价率略有扩大，从7.83%上升为8.59%。其中2013年到期的基金兴华、基金开元、基金金泰、基金安信、基金裕阳折价率仍然较低，最高的是基金裕阳为6.44%，其余均位于6%以下，而离到期日较远的基金折价率基本位于10%以及以上的水平。一般来说，随着到期日的临近，传统封基的折价率呈现逐渐缩小的趋势，直至到期折价率消失，一些基金在到期日之前还会出现小幅溢价，传统封基离到期日越来越近，其折价率在未来也必然出现逐步缩小的态势。分红和投资者预期将影响其价格和净值的相对关系，导致折价率的波动。二季度末，传统封闭式基金可分配收益均不高，三季度也没有基金分红，因此，分红套利行情没有产生，而且股指持续低迷，投资者对封基的交易热情不高，传统封基在三季度表现平淡，折价率与之前相比变化较小。

　　创新型封闭式基金中可以分为分级基金和非分级基金。非分级基金中大成优势和建信优选折价率变化不大，而创新型非分级债基折价率明显扩大，其净值平均下跌3.79%，市场则下跌8%，这主要是在三季度债市表现不佳的影响下，债基的避险功能下降，投资者对债基收益预期发生改变所致。在分级基金中，无论是股基还是债基的低风险份额都受到市场的冷遇，其市场价格跌幅均高于净值跌幅，折价率也有所扩大，对于高风险份额来说，市场下跌中杠杆率较高，二级市场表现好于净值表现，溢价率上升，而债基中除了嘉实多利之外，其余几只二级市场跌幅较大，整体由溢价变为折价。

　　3、人员流动加剧 新基金发行困难

　　三季度，股指震荡下行，基金公司人员变动也十分频繁，光基金经理的变动就有一百多起，而基金公司高管变动相比往年也更为频繁，民生加银、天弘、华安、国联安、易方达等多家基金公司高管出现变动。基金业内在职超过10年的总经理只剩“老十家”基金公司中的华夏基金范勇宏，以及南方基金高良玉和嘉实基金赵学军。可以说，三季度依然延续了愈演愈烈的基金公司人事动荡潮。究其原因，市场持续表现不佳导致基金从业人员压力空前加大是导火索，而深层次的原因在于制度的不完善，人才的短缺，以及基金公司之间竞争加剧。

　　三季度共发行新基金68只，平均发行份额9.73亿，低于2008年二季度的12.23亿，创下了2001年以来的最低水平，金元比联保本、东吴新产业股票、景顺长城大中华、南方中国等基金募集份额没有超过 3亿元，而银行系基金和一些低风险类基金，如工银瑞信添颐、平安大华行业、广发聚利债券、海富通稳进增利募集份额均超过了30亿。新基金发行份额创下新低，有新基金发行过多的原因，也有市场表现不佳，预期悲观的原因，而投资者投资经验的增加也对新基金有了相对正确的认识，不再过度追捧新基金，也是重要的因素，从这个角度说，新基金发行遇冷，并不是坏事，相反，对促使基金公司将精力放在老基金上具有一定的正面的意义。

　　二、2011年四季度基金投资策略

　　三季度在内忧外患的交织下，股指连续跌破2700、2600、2500点的整数关口，我们在三季度维持了稳健的策略，在一定程度上规避了风险。展望四季度，一方面，通胀有望继续回落，货币政策进一步收紧的空间不大，而市场估值基本位于较低位置，我们认为三季度股指大幅下挫之后，股指继续大幅下行的空间有限，而且并不能排除股指出现一波反弹。另一方面，外围市场仍不稳定，国内经济增速回落的可能性较大，这将构成扰动股指运行的重要因素，整体来看，股指整体仍将维持弱势格局，对于期间出现的反弹，我们认为更多的是悲观预期修复与估值修复的行情，对于其持续性和高度，我们持谨慎态度，在参与力度上，也以适度参与为主，维持稳健为主、股债平衡的组合配置策略。

　　1、开放式基金

　　主动偏股型基金，四季度，股指低位震荡，或有反弹，开放式偏股型基金是布局长期的较好品种，而由于股指短期波动较大，投资时间较短的投资者不宜大幅参与。而从较长的时间来看，股指由低位开始上涨的时期，基金业绩排名往往发生较大的变化，前阶段业绩表现难以作为未来选取基金的参考，而股指变化时，基金调仓也更为频繁，因此，其季报中披露的资产配置情况和实际情况会发生一定的偏差，以此作为选择基金的参考误差较大。因此在此阶段选择偏股型基金时我们更为注重从基金经理的投资能力入手，基金经理的投资能力在长期中更易得到体现，可以关注长期业绩稳健、选股能力强、仓位保持在适中的基金。

　　指数型基金，该类基金适合于在股指大幅上涨的阶段持有，或者是希望在长期内获取与股指相同收益的投资者持有。四季度，我们认为股指有反弹机会，指数型基金被动跟踪指数，不存在基金经理操作失误的风险，对于有一定风险承受能力的投资者而言，四季度可以考虑配置指数型基金获取阶段收益，在具体指数基金的选择上，我们认为四季度的反弹行业特征和风格特征不会十分明显，所以尽量避免行业特征较为明显的指数，选择一些综合类的指数或者行业配置较为均衡的指数较好，关注跟踪沪深300、深成红利、深100、上证中盘、深证成指、民企50等指数的基金。而如果从长期来看，四季度股指的点位处于相对低位，对于希望获取长期收益的投资者来说，也是申购指数型基金布局未来的较好时机，从较长期来说，新兴产业、龙头企业、中小盘成长类个股具有相对优势，可以考虑持有这一类的指数型基金。

　　债券型基金，四季度债市表现值得期待，从债市目前的收益率来看，已经处于较高位置。四季度通胀逐步回落，经济增速也处于缓慢回落的态势，货币政策继续收紧的可能性较低。在这样的形势下，债券收益率在很大概率上将表现为逐步下行的趋势，债券市场机会较为明显，债券型基金在四季度将有望获取正收益。而具体来看，从债券种类来说，国债、金融债、央票等品种收益率下降的预期较明确，而企业债目前虽然收益率也处于高位，但是其受到上市公司业绩的影响较大，换言之，经济下滑对企业债而言是不可忽视的风险，目前经济形势并不明朗，企业债收益率仍难马上下行，对持有企业债偏多的基金应适当谨慎。可转债受到标的股票价格的影响，在股指有望出现一定反弹的情况下，可转债的表现值得期待。

　　货币市场基金，该类基金的收益主要来自于利息，在资金面紧张，利率位于高位时收益率将上升，利率下降对其收益有一定影响，但是在流动性放松的初期阶段，利率下降引起债券市场价格的上行，也有利于货币市场基金收益的增加。四季度，流动性紧张的局面面临一定的缓解，但是在通胀位于高位，经济软着陆预期较强的情况下，利率大幅下降的可能性较小，即使利率有所下行，债券价格上涨也有利于货币市场基金，总体来看，货币市场基金收益率仍将维持在较高位置。

　　QDII，从2007年9月南方全球发行以来，该类基金尽管一直不受到市场的重视，但作为分散单一市场的品种，其发行速度并不慢，包括在发行的目前已有51只，从投资标的的设置来看，该类基金基本可以分为主题型、地区型、综合型，像诺安全球黄金、鹏华美国房地产、银华抗通胀、辅国全球顶级消费品等可以归为主题型，汇添富亚澳成熟市场、南方金砖四国、国投瑞银新兴市场等可以归为地区型，而另外一些定位于在全球范围内寻找机会，并不局限于某一地域和某一主题的基金将其归为综合类。目前来看，综合型虽然为操作提供了更大的空间，但是在实际运作中很难实现，其中主动操作的品种往往在实际上可以归于前两类，其中大部分资产投资指数的fof品种则表现相对稳健，而后期发行的QDII基金在产品设计上越来越细分，这也为投资者选择提供了方便。在选择该类基金时，由于受制于投资经验，我们目前建议投资者更多的关注指数型和fof类。

　　2、封闭式基金

　　传统封闭式基金，该类基金长期收益高于开放式基金，这主要是因为随着到期日的临近其折价率不断收窄所带来的超额收益。对于期望获取较长期收益的投资者来说，选择封闭式基金中折价率较高的优质品种是不错的选择，目前25只传统封闭式基金中，业绩持续表现稳健，且折价率偏大的基金丰和、基金裕隆值得关注。传统封闭式基金阶段性机会来自于分红套利行情和到期折价率回归行情。目前来看，今年前三个季度封闭式基金表现一般，四季度股指反弹幅度预期有限，年度分红行情预期落空。今年和明年均没有到期的封闭式基金，2013年将有5只基金到期，其目前折价率基本位于5%以内，继续下降空间有限，对市场资金吸引力相对减弱，难有大机会。

　　分级基金，分级基金一般分为高风险份额和低风险份额，其中又有偏股型基金和债券型基金之分，一般来说，偏股型基金的高风险份额风险收益要高于债券型基金的高风险份额，但是只有在长期来看才是如此，短期来看，在债市发生波动的情况下，一些初始杠杆率较高的债券型基金，所承受的风险并不亚于偏股型基金，三季度，大成景丰B、博时裕祥分级B、万家添利B净值跌幅都超过20%，而如果投资者对债市前景悲观，抛售债基高风险份额，其市场跌幅将高于净值跌幅，放大风险。同样的，如果债市表现向好，债基的高风险份额则是获取高的收益的较好品种。对于低风险份额而言，偏股型基金的低风险份额收益一般要高于债券型基金，但长期来看，债券型基金低风险份额获取收益的保障性更好。四季度，预期债市向好，债券型基金高风险份额目前折价率偏高的品种值得关注。对于偏股型基金高风险份额而言，其溢价率较高，一般来说，随着股指的反弹，溢价率会逐渐回归，侵蚀反弹收益，偏股型基金高风险份额的投资价值低于债券型基金高风险份额。对于一些折价率偏高的低风险份额，预期四季度折价率将有所缩小，对于期望获取稳健收益的投资者可以对其关注。

　　三、基金推荐