兴业证券：利率债或小幅震荡

　　本周央行公开市场操作净回笼资金220亿元，连续两周实现净回笼。

　　今年前三季度社会融资规模为9.80万亿元，比上年同期少增1.26万亿元，连续3季度同比出现下降，这显示在偏紧缩的货币政策下，信贷紧缩，控制票据融资，规范信托贷款的举措下，实体经济从金融体系获得的资金显著下降，通胀的货币基础得到控制，有利于抑制通胀。

　　财政部10月20日正式印发《2011 年地方政府自行发债试点办法》，允许上海市等四省市开展地方政府自行发债试点。政府最终的方向是要允许地方政府自主发债，通过市场化的方式规范地方政府举债融资机制，并扩大地方债规模。如果试点成功，地方债扩容仍需等待一定的时日，并且其发行量也不可能一下子扩大很多，期待地方政府债可以有效缓解地方政府明后年债务到期高峰的偿债压力不是很现实。

　　由于美国近十年都维持宽松的货币政策，基准利率保持在低位，接近零利率，因此其0.5%的信用利差均值也为我国的信用利差提供了下限，但由于我国货币政策与美国存在较大差异，其利差走势对我国的借鉴意义不是很明显。

　　本周银行间利率债二级市场收益率延续上周下跌的格局，下行幅度明显缩小，下周随着财政存款的大量上缴，资金面可能较本周有所紧张，我们认为下周利率债应该处于小幅震荡局面。

　　信用债方面，两周来高等级信用债收益率已经下降70BP，其信用利差已经从历史最高位回落至四分之三位，虽然收益率下行趋势已经形成，但在没有政策利好的情况下，短时间内AAA级信用债继续大幅下行的概率较小，但部分资质较好的AA+级信用债将是下一阶段收益率下行的主力。

　　如果由于资金面紧张收益率出现5BP以上的上行，可继续配置高级别的短融和中票。