王倩：伦敦证券交易所为中国企业成长融资

　　新浪财经讯 “第七届北京国际金融博览会”于2011年11月3日-6日在北京举行。上图为伦敦证券交易所北京代表处首席代表王倩。

　　以下为演讲实录：

　　王倩：大家下午好，也感谢金博会邀请，也谢谢大家的耐心，刚才听到各位嘉宾对中国建设金融中心提出了很多的建议，我也从伦敦证券交易所的角度分享一下伦敦作为世界上历史最悠久也是全球最国际化的金融中心的一个经验。

　　伦敦的市场有哪些特点，我觉得可以从以下几个方面来看，首先它是最为国际化的一个市场，可以从几个方面体现。　　

　　首先它拥有了全世界最多的金融机构，刚才很多的机构都提到，在自己的本土上很多的金融机构，我们可以看到在伦敦有比英国还多的金融机构，在东京有比日本还多的银行。股权投资的基金在伦敦就差不多有2万亿美元之多，另外还有很多的金融业人才，无论法律、会计各方面都在这个市场汇集起来。刚刚主持人开玩笑说曼德尔先生说着有德国口音的英语，到伦敦金融城可以听到来自世界各地口音的英语。它还有一个重要的国际化特色，在伦敦交易所有着最广泛的国际公司，我们经常可以看到伦敦交易所上市国际公司超过本土公司，正是因为投资人和资金背景都很国际化，所以对非英国本土的海外企业有不陌生的投资习惯。我想这对其他海外企业寻求国际金融中心支持时是一个非常重要的特点。

　　这是一些数据，由于时间关系我就不会一一念一下。我们可以看到在伦敦证券交易所境外公司市值三万多亿美元之多，基本上是世界上最大的一个。对于国际公司来看伦敦市场很有意思，我们有差不多来自110多个国家的国际公司。他们在这个市场不会受到另眼对待，和英国本土公司遵循着同样的规则。和我们一些市场不太一样，比如国内准备推出国际版，国际版和A股上市规则可能有所不同。在伦敦是不一样的，它们是遵循着相同的规则。这上面我们可以看到在这样的一些世界区域里面他们选择在伦敦交易所上市的公司大概的数目。欧洲、中东、非洲就不要讲，包括像亚洲还有印度等等这样的一些国家，包括中亚、前俄罗斯。它们有大量的公司都是在英国上市，来寻求进一步资金的支持。除了国际化这样一个特点之外，伦敦的市场还有一个特点就是它有着强大的融资功能。刚才樊教授也讲到，企业在发展过程中前期有一个很重要的阶段才能到了成为公众公司的阶段。成为公众公司也远远不是企业的结束，其实万里长征可能才开始。随着你成为一家公众公司之后，企业还要不断发展，随着你的发展就一定要有资金的需求。我们可以看到伦敦的市场会有一个很大的特点，不仅仅是在你刚上市的时候为你提供融资，它有了强大的再融资的功能。我们从图上的数据可以看到，这是08年金融危机的时候，09年陷入了低谷，在低谷的时候全球市场好像都很平静。伦敦的IPO也一样。我们看到这个圆点，确实看到IPO数量降到低谷。但是融资额却创造了历史记录，就是大量的再融资。我们知道在经济严冬的时候，企业最需要的就是自己口袋中一定要有现金。那个时候现金为王，但是经济最动荡的时候投资人往往会很谨慎，可能不太愿意投资新的、陌生的东西。但是对已经上市的公司比较熟悉的他还是愿意进行投资的。在伦敦市场上我们刚才讲是最大、最广、最深的资金池，在这个资金池里面相当一大部分都是养老资金。养老的资金还在不断汇集，他们一定要有所投资，在这种状态下已上市的公司就是他们很好的目标。所以我觉得这一点可能也是我们在创建金融中心，包括我们的企业在考虑自己的融资的渠道的时候都应该考虑到的一点，它的再融资功能是什么样的。

　　这是一些数据，由于时间关系我就不会一一念一下，我们可以看到在伦敦证券交易所境外公司市值三万多亿美元之多，基本上是世界上最大的一个。对于国际公司来看伦敦市场很有意思，我们有差不多来自110多个国家的国际公司，他们在这个市场部会受到另眼对待，和英国本土公司遵循着同样的规则，和我们一些市场不太一样，比如国内准备推出国际版，国际版和A股上市规则可能有所不同，在伦敦是不一样的，它们是遵循着相同的规则。这上面我们可以看到在这样的一些世界区域里面他们选择在伦敦交易所上市的公司大概的数目，欧洲、中东、非洲就不要讲，包括像亚洲还有印度等等这样的一些国家，包括中亚、前俄罗斯，它们有大量的公司都是在英国上市，来寻求进一步资金的支持。除了国际化这样一个特点之外，伦敦的市场还有一个特点就是它有着强大的融资功能，刚才樊教授也讲到，企业在发展过程中前期有一个很重要的阶段才能到了成为公众公司的阶段，成为公众公司也远远不是企业的结束，其实万里长征可能才开始，随着你成为一家公众公司之后，企业还要不断发展，随着你的发展就一定要有资金的需求，我们可以看到伦敦的市场会有一个很大的特点，不仅仅是在你刚上市的时候为你提供融资，它有了强大的再融资的功能，我们从图上的数据可以看到，这是08年金融危机的时候，09年陷入了低谷，在低谷的时候全球市场好像都很平静，伦敦的IPO也一样，我们看到这个圆点，确实看到IPO数量降到低谷，但是融资额却创造了历史记录，就是大量的再融资，我们知道在经济严冬的时候，企业最需要的就是自己口袋中一定要有现金，那个时候现金为王，但是经济最动荡的时候投资人往往会很谨慎，可能不太愿意投资新的、陌生的东西，但是对已经上市的公司比较熟悉的他还是愿意进行投资的，在伦敦市场上我们刚才讲是最大、最广、最深的资金池，在这个资金池里面相当一大部分都是养老资金，养老的资金还在不断汇集，他们一定要有所投资，在这种状态下已上市的公司就是他们很好的目标。所以我觉得这一点可能也是我们在创建金融中心，包括我们的企业在考虑自己的融资的渠道的时候都应该考虑到的一点，它的再融资功能是什么样的。

　　伦敦我们可以看到机构投资人占了主。机构投资人占主导的市场会是什么样的特点。我们想它基本上是会是一个比较长期的投资，也会比较理性的一个投资。长期的投资会对我们的企业有个好处，它真的是看到了你长期的发展。也是为什么它的再融资能力会强。对我们很多的企业当它实现了前一步发展承诺之后，当他提出再一个发展规划，原来的这些机构的投资人是愿意长期追随他的。我们后面会有一些案例可以看到这样一个特点。

　　在伦敦交易所上市的新兴市场公司的表现，也明显优于其他市场的同业。这和它的投资人非常国际化有不可分割的关系。矿业、自然资源、石油、天然气等等以及相关的一些服务业一直都是伦敦很强项的行业。在今年五月份的时候，出现了欧洲历史上最大的一个IPO，Glencore，他选择在伦敦第一上市，香港第二上市。我们可以看到有超过90%的资金在伦敦筹集的。现在它的交易量超过95%在伦敦完成，当时融了100亿美元。伦敦的市场不是按照公司的来源来区分，无论你是英国本土还是海外的公司，大家遵循着相同的上市的规则，包括上市后的一些监管的要求。但是伦敦的市场的确是为不同大小、不同类型的公司设定了一些不同的市场，来满足它们的要求。我们从一级市场看基本上分为四个板块，一个是主板市场，即便是主板市场又分为几种。我们常讲高级路径上市和标准路径上市，还有高增长市场，国内很多的客人喜欢把它比做国内的创业板。它们是相似的，但是也有很大的不同。高增长市场主要是对比较初级的企业还有一些比较高增长的企业，为他们提供一个融资平台。刚才樊教授讲很多企业成为公众公司的这一步，还有很大的融资需求。我们可以看到很多的企业是通过aim市场完成了这样的一步，PM主要是采用本国的会计准则上市的凭证提供市场，监管的条件相对宽松。随着监管条件宽松带来的是对投资人的限制，只有一些合格的机构投资人可以投资，SFM主要是对结构复杂的基金提供市场。

　　我们讲到伦敦的特点有国际化、融资能力很强，我想还有一个特点是需要大家了解的，就是它的监管方面的特点，它的监管叫做原则监管，中国人最爱讲的一句话就是这么大，大家都不一样，不要一刀切，它的原则监管实际上就是这样的一个本质，我们怎么来讲，其实我们可以举一个小小的例子，在世界各地对主板市场上市都有要求，公众股份不能少过25%，为什么会有这样的要求，这条要求背后的原则是什么？英国认为这条原则就是要保证股票交易的流动性，如果太小的一个份额出来的话，可能不利于你的流动性，我们可以看到，我们就这样一条规则来看体现什么样的监管特点。

　　在去年5月份的时候，有一家印度的公司是做石油能源的，包括在印度境内有一家电厂，是一家很大的公司，当时主要由兄弟两个持有，它在英国选择高级路径的主板上市，它上市的时候提出来放公众股份23%点几，IPO融了差不多20亿美金，上市市值90亿美金，我们可以看到不到25%，为什么最后它通过了，是通过它的保荐人和其他的顾问提前和UKLA，有点相当于国内证监会的角色，英国的监管部门提出一个磋商，20亿美元在外流动的股份不会影响到我这家公司的流动性，的确是，很多公司市值达到20亿美元都很大了，考虑到这一点UKLA给他放行了，所以IPO这样的一个比例只有23%点几，我们可以看到监管的一个灵活性，只要不违反它的原则是可以商量的。这家公司在上市一个多月之后就进入到了富时一百指数，如果能列入指数的成分股的话，对于上市的公司会有很大的好处，至少可以吸引额外30%左右的资金，我们可以看到这是英国独特的一点，只有这个市场，作为一家国际公司可以被列入富时指数的。

　　我们可以看到在一个成熟的金融市场上，更多的是靠市场来进行监管，在伦敦无论企业是想在主板上市还是想在A股上市，都对企业不做盈利性的要求，主板上市可能要求三年的营运记录，但是不要求一定要有会计的利润，就像这家Essar公司，当时上市会计利润还是负的，很多企业和我一见面首先谈的就是伦敦的市盈率是多少，如果一家企业会计利润还没有的话怎么算它的市盈率，并不代表伦敦的机构投资人都很傻，只是一个不同的估值方式，他们更多的会拿企业的经济价值和企业在付利息税、折旧、摊销等等之前的营运是多少，他们的比例会是什么样的。即便是用市盈率的概念更多也看你的PEG，和企业的增长率进行比较得出来估值高低，我们可以看到这个数值更接近企业的现金流，Essar这个企业EBIDA数据非常好，这就是为什么去年5月份上市受到了市场的追捧，而且上市一个月就进入到富时一百指数。除了不要求有这样一个会计利润要求之外，我们可以看到在aim这样的一个市场，连你三年营运记录都不要求，确实把这个门槛降低到很低，要靠市场的投资人做出这样的一个选择，这是一家值得投资的好公司，而不是在一个监管方面设定一个较高的门槛。即便是这样宽松的门槛，对于油气勘探、矿业企业这样自然资源类的企业又给出额外的宽松条件，连你三年的营运记录都不要求，在去年差不多同样这个时间，11月份的时候，曾经有一家非洲的矿业企业只是拿到了两张探矿权证每一张大概500平方公里，凭着这样两张证在伦敦aim融了10亿美金，受到了很多像黑石这样的机构投资人的追捧，从这个角度我们可以看到这个市场上大量的成熟机构的投资人，对于处于初期的有很大潜力的企业其实是一个负引导。

　　在这个市场我们可以看到他们一直对于像印度、中国这样世界上可以说现在在经济发展中还是很快速的两个国家非常有兴趣，在去年也是差不多这个时候，11月3号，安智电子公司，这家公司是把总部设在香港，但是在国内的上海、苏州都有它的厂子，就是生产电脑屏幕、手机屏幕上特殊的电子化工的材料，它的产品很单一，但是仅仅是这样一个单一的产品，它已经做到全球最大，我想我们中国有很多的企业就有这样的特点，可能在它很独到的这样一点点产品上面就做到世界的前几位，这家企业也是在去年的今天，在伦敦的主板高级上市，当时最初的时候希望是能够融到四亿美金，最后是融了七亿美金，投资人给它蛮高的估值，尽管它当时也没有会计利润，会计上的利润看的是亏损的，但是它的EBIDA数值非常好，这样的能给我们的企业找到真正的价值所在。

　　这是一家蒙古资源类的企业上市案例，是一家做石油勘探开发的公司，在2008年的时候在aim上市，我们看到它的一个增长也是蛮不错的，我想国内有很多的企业现在都在走出去，是可以借鉴这样一些经验，借助于国际金融市场的平台，为我们的企业走出去能够打下一个更坚实的基础，不仅给你带来资金，还会为你提升国际企业的形象，整合上下游，带来一个更广的国际投资人的基础，都会打下你长远的基础，为你长久的发展提供坚实的基础。

　　获得市场追捧公司应该具备什么样的特质？首先要有强有力的管理团队，还有主要的股东、董事有一个长期的承诺，不能说上了市以后很快就想把股票卖掉，这个会对市场上的反映不太好。还要有良好的公司治理，经常听到伦敦上市的公司对公司治理要求太严格一些，但是良好的公司治理是会体现在股价里面的，投资人会喜欢这样的公司。还有可行的商业计划，市场对所属公司有所偏好，市场财务信息要透明。

　　基本上这是今天大致的介绍，后面有附录我就不赘述了，有什么问题我很愿意会后和大家交流，谢谢。