王汉锋：2012年中国股票市场展望

　　新浪财经讯 “第七届北京国际金融博览会”于2011年11月3日-6日在北京举行。上图为北京高华证券执行董事、中国策略研究员王汉锋。

　　以下为演讲实录：

　　王汉锋：我简短讲两个宏观问题，一是未来中国市场可能面临的国际环境，二是对中国近期和相对远一点的资本市场做一点展望。中国未来市场和过去几年面临的环境有一个非常重要的问题，就是要明确我们从哪里来，现在处在什么地方，未来将向何处去。

　　80年代以来，全球处于一个相对比较好的增长环境，西方很多经济学家研究的时候，倾向于把80年代初到2000年时称为西方历史上比较长的繁荣期，持续增长比较稳定，整体上没有出现大的衰退。除90年代初有一次储贷危机，基本没有其他大的危机，另外通胀水平并不是太高，处于相对低的通胀，相对高的增长态势。这个态势有几大基石，第一大基石是80年代初开始全球金融自由化，即放松监管的趋势，这是过去中国三十年经济比较好的快速增长的制度性变革。第二新兴市场纷纷引入市场经济体系，加入到全球的分工体系，新兴市场廉价劳动力加入全球分工体系后为全球经济增长带来了比较充足的动力。第三科技和交通技术的革命带来成本的节约。这三方面是过去二、三十年来全经济相对稳定、繁荣增长态势的基石。

　　现在三方面的增长带来的结果是经济人均收入水平有比较大的上升，但比较负面的结果是全球经济无论是发达国家还是发展中国家，特别是发达国家，经济体中的杠杆水平大幅提升。杠杆水平的提升体现在经济体中的私人部门、金融部门、政府部门、企业部门，这是非常大的变化，这直接导致了2007-2009年的金融危机中。全球应对金融危机手段无非是把私人负债转移到政府部门，所以2010年开始应对财政危机的问题。今年以来人们对中国地方债的怀疑都是在担心政府债历史和现有水平过高的问题。

　　过去三十多年，我们在三大基石增长导致的后果成为现在面临的问题。未来将面临长时间的去杠杆的过程，由于相对长期稳定、繁荣的增长导致去杠杆化的过程复杂化。

　　过去二、三十年全球各大经济体杠杆水平提高，普通民众和老百姓对于经济怎样的期望也在提高，由于持续时间长，会影响一代甚至两代人的判断，他以为经济长期增长就是经济的常态。除了上述两点后果，政府自身对管理经济能力的信心也提高了，经济下滑的时候政府自信有能力、有手段，通过货币政策、财政政策把经济带回到正常的经济增长轨道中，因此政府会屡次做刺激、调整和纠正动作。杠杆水平提高是经济后果，民众和政府的自信就不仅仅是经济的含义，还有政府和社会其他方面的含义。

　　历史上出现了很多事件，其背后的逻辑与民众和政府的自信有关。所以未来经济形势不仅是经济上的去杠杆，由于普通民众对经济期望值提高，政府对经济管理能力的自信会导致意外的后果。

　　中国面临这样的形势怎么办呢？我认为中国是远虑大于近忧。经过09年的刺激也留下了后遗症，一是通胀压力，一是资产价格上涨的压力，表现为房价。过去两年，我们在持续应对两大后遗症，到目前为止，在应对这两大后遗症方面，我们都取得了阶段性的成果。一方面通胀水平同比、环比趋势都在下降，另外典型的资产价格包括房价也出现松动的迹象。中国过去两年的调控取得了阶段性的成果。但是它也带来了一些衍生结果，造成短期的问题，包括地方政府融资平台的问题，包括房价下跌，经济放缓带来未来经济增长担忧的问题。这些都是由于调控带来的额外担忧。中国的A股市场在这样的环境下，从09年8月份开始整体没有出现大的上涨，一直处于振荡下跌的通道。

　　到目前为止无论从绝对点位上看，还是从估值水平上看，都处于相对比较低的位置。我刚刚讲中国市场远虑大于近忧，盛衰相继的规律在资本市场可以体现，经过畅达两年的调整一些问题逐步缓解，资本市场价格对于比较担心的问题有了比较充分的反映，因此对2012年的市场相对乐观。如果按沪深三百指数看，指数从前期低点到明年年底的指数目标大概会出现20%以上的涨幅。

　　我刚刚说远虑大于近忧，中国过去二、三十年长期、稳定的增长，是建立在1978年加快经济改革步伐，以及2001年来加入世贸组织带来的制度红利基础之上。但是与此同时经济中正在形成一些僵化的因素，其带来的阻力越来越大，使增长的活力越来越小。未来相对长的时间，中国如何通过改革继续保持制度红利，同时打破长期竞争带来的制度性僵化是中国政府和民众需要花智慧解决的问题。我觉得对一个社会产生根本的激励水平，这个社会要保持一定的垂直流动性，任何一个人都有平等的机会去改变未来，无论起点多低多有希望实现比较好的未来。如果有比较好的机制，是给中国经济增加活力的重要改革方向。