坂田俊一：解析日本股票投资价值

　　新浪财经讯 “第七届北京国际金融博览会”于2011年11月3日-6日在北京举行。上图为日本中央三井资产信托银行常务执行董事坂田俊一。

　　以下为演讲实录：

　　坂田俊一：各位早上好，非常荣幸受邀在中国资本论坛发言，感谢主办方及相关机构给我这样的机会。中央三井资产公司当前管理资产3000亿美元，其中包括600亿日本资产。今天我主要讲两点，第一日本经济已迈上复苏轨道，第二无论日本市场有什么样的波动，我们都有很多的机会获得高收益率。

　　首先跟大家谈谈日本经济如何进入恢复的轨道，尽管面临着欧债危机、美国经济增速放缓。受福岛地震的影响，今年二季度日本GDP增长负0.3%，但预计明年GDP增长2.9%，IMF预测GDP增长为2.3%。尽管2011年第二季度出现负增长，三季度就出现了正增长。这张图中可以看到主要产业复苏在大地震后有所下降，但比预期快。汽车厂商由于供应链中断导致产量大幅下降，但这些生产在6月份就恢复到了正常的水平。

　　由于限电，导致很多企业产量下降，日本企业由于核危机导致用电供应减少，图中可以看到对于制造业供电限制情况，因此6月份用电量下降6.4%，9月份用电限制解除了，消费复苏的速度也比预期快。我们都知道，消费对经济复苏的拉动非常大，雷曼兄弟破产时遭受的冲击跟我们这次面临的冲击有很大的差别，雷曼兄弟破产后导致很多人失业，而福岛地震后日本经济受多的冲击并没有那么大。比较上市公司预期收益，在地震前预期是11%，后来调低到8%，地震后再次调低到1.8%，这主要是考虑到消费因素。这张图展示了削减成本后达到盈亏平衡的状态。

　　再来看一下其他不稳定因素，泰国水灾导致硬盘供应产生问题，日本企业在泰国设备制造、运输等领域也有很多投资，受水灾影响，很多企业停工。右图可以看到受到的影响，如果停产一个月可以使九大汽车厂商收入减少49亿美元，如果停产不到一个月，可以减少企业损失，因为他们可以暂时用库存零部件来补充。10月份日本外汇汇率比较高，如果日元进一步升值，很多企业都会面临困境。

　　下面谈谈日本股市展望，日本股市在地震后大幅下调。生产率、消费恢复后，有所反弹。但由于对美国、欧洲经济的担忧，股市又出现了疲软。这个过程中出现了波动，外国投资者出售日本股票，主要是因为金融市场出现很多不确定因素。

　　外国人账户占日本市场60%的交易量。东正500指数，50%的企业市盈率低于一倍。6成以上日本企业净利率低于一倍，日本企业的市现率比欧美企业低。日本企业净资产达到了历史最高水平，而且通过积极增发红利、回购股票、扩大回馈股东，这些都会限制日本股市下跌。

　　另一方面日本确实存在很多问题，包括老龄化、通货紧缩、财政赤字等等，如果这些结构性问题不能得到立刻解决，就会成为限制日本经济增长的因素。由于日本经济低速增长，也不指望股票市场出现全面飘红的局面。东正指数去年5年收益情况，虽然整体处于负值，但也有高回报企业，其收益率甚至高于新兴国家企业。与亚洲新兴国家相比，日本经济还将维持低速增长的局面，然后我们也应该认识到，日本也有很多保持高速利润增长的企业，他们能够提供很多新兴国家无法提供的可持续发展的技术和服务。如果选择投资于这一类企业，就可以获得可观的投资回报。

　　右图中可以看到日本企业2010年面向外国企业销售占销售总额的39%，亚洲占了11.8%，美国占11.2%，欧洲占16.1%。2001年之后，美国的比例上升到15%，但2007年之后这个数字开始下滑。与此相反亚洲区域的销售则持续增长，2010年超过美国，亚洲区域经济动向将越来越影响日本企业，右图比较了日美欧企业对亚洲销售额的比例。尽管三个地区都呈上升趋势，但日本企业比其他两个地区的比例高出很多。今后欧美经济增长将变得缓慢，对亚洲销售比例高的日本企业将分享到亚洲经济高增长带来的好处。很多日本企业的亚洲销售比例还会增加，所以投资这样的企业可以获得很好的收益。日本企业在科技水平上有优势，这主要得益于大规模研发投资，可以通过日本企业申请专利的情况来考察其研发的成果，根据世界知识产权组织划分的36个技术领域，日本在26个领域拥有世界排名第一的专利申请数。

　　最近核电站事故影响了日本发电站，日本核电供电比例会下降，节能产业会进一步发展，日本能源效率位居世界前列，中国“十二五”规划也非常重视经济对环境的影响，节能环保、新能源、新材料、新能源汽车都是与新兴能源相关的行业。日本依赖于能源进口，上世纪七、八十年代遇到过石油危机，99年石油价格每桶10美元，随后增长到每桶100美元，尽管如此日本企业仍然维持了很强的国际竞争力，因为日本企业对节能非常关注，能耗效率居于世界前列。由于这次福岛核电站事故，日本企业也开始采取双机方式，智能电网就是很好的实例，通过太阳能和核能结合稳定输电量，这是很好的投资范例。现在通过智能电网可以把家庭电量消耗及时反馈到电力公司，还根据天气阴晴切换电力供给来源，晴天时用太阳能发电，阴天时由电力公司供电，现在很多家庭都可以储存电力。

　　有些公司提供高技术产品，广泛在中国以及亚洲市场销售，这些产品之所以受欢迎是因为它节能，可以为使用者带来效益，降低成本，大幅度提高劳动生产率。因此在新兴国家，可以很好的利用这样的设备，日本具有这样的能力。日本公司具有良好的先进技术，能够维持经济增长，通过不同的投资策略，可以使新兴市场国家受益，我们愿意为中国投资者提供更多的设备，能够使他们在市场竞争中取得更大的优势。如果大家能到东京来的话，请大家来造访我们公司，我们在北京也有办事机构，非常愿意给大家展示我们的设备以及我们的理念。