艾万斯：流动性泛滥与新兴市场泡沫

　　新浪财经讯 “第七届北京国际金融博览会”于2011年11月3日-6日在北京举行。上图为道富环球市场副总裁、宏观策略专家艾万斯。

　　以下为演讲实录：

　　艾万斯：在道富我们有独特的研究实践，当然我们是个托管银行，可以跟踪长时间不同资产一系列投资流动，特别是真实货币的流动，有关股权市场、固定收益市场以及外汇市场的流动，所以今天在15分钟的时间当中从道富的角度分析一下流动性的流动，以及新兴市场的利率，还有不同的资产类别。

　　首先讲一下大的背景，长期投资者已经减少了新兴市场股票持有的暴露量，当然有可能出现另一轮的量化宽松，就会导致大家对于风险看法的不同。在过去的一、两年当中，我们可以看到有很多人出手股权，进入到债券市场，上面我已经听到很多关于新兴市场基本面的问题，这是一个比较新的趋势，我们预期这个趋势还会保持下去，特别是考虑到新兴市场的高收益率，以及在很多新兴市场上通货膨胀会得到控制。就投资人来讲，在新兴市场资产的估值还有定位都是比较有吸引力的，特别是在新兴市场货币的持有可以说是他们在增持，并且是长期持有。

　　下面我们看一下历史，这对于新兴市场来讲可以说明新兴市场与3、4年前的想法是不一样的，在这里可以看到两个时期的图表，一个是2008年6月份到2010年，还有一个是2011年6月份一直到现在，我们有五种资产，标准普尔、VIX还有十年美国国债，还有新兴经济体的债券指数，从08年6月份到09年3月份，在雷曼兄弟破产的前后可以看到在五个资产的类别当中，交易时间超过了一个标准差的波幅，在所有的资产类别当中都是超过85，到2011年，我们从2011年6月份一直到2011年9月份，在这个期间全球的市场又变得波幅非常大，所以我们可以看到它的波幅在发达国家超过了一个标准差，在雷曼兄弟破产前后的情况是差不多的，但是在新兴市场的资产价格波幅是非常小的，9月份之后的情况发生了变化，但是在头几个月，今年新兴市场的资产估值和发达经济体的波动有很大的区别。我们怎么去看这一些流动，就流动的分析来讲，看一个特定的货币在过去每20天所做的变化，一个是0%的向外流动，就是这段时间它的流动性是最低的，如果是百分之百的话就是最强的流动，50%的话就是一个中性的流动。如果我们来看一下股权的流动，从发达国家到发展中的市场，从发展国家在过去五天、十天、二十天，发展中国家的流动是非常薄弱的，在过去的六个月都是很弱。我们可以看到价格的波动也能够说明这一点，如果我们可以站在新兴市场跨境的流动，从一百天到五天是深蓝色、浅蓝色，就是说有很多的买卖。如果我们再具体的看一下亚洲的新兴市场，我们可以看到全部都是蓝色，在亚洲可以说它的颜色比印度和拉丁美洲更深，所以我们可以看到在亚洲的流动、流出可以说比任何两个新兴市场速度、强度都更大。

　　再从时间序列来看，流入到新兴市场的股票市场，从09年3月份一直到现在，可以看到它的波峰、波谷，在09年它的波动是比较强的。我们再来说一下这些真实的资金投资人，比如说资金养老金、基金，他们在过去的两年都在出售资产，特别是在第一轮、第二轮量化宽松公布的时候，可以看到新兴市场股权资产大量的出售。下面是把钱从新兴市场撤出去，还有另外一点就是卖出了股权的资产，但是进入了固定收益的资产。看左侧的图，可以忽视外汇流动，看时间序列投入到新兴市场，在过去的一、两年当中最大的一个变化，就是股权市场的资产大幅出售，但是很多的资金进入了新兴市场的债券产品，浅蓝色就是股权市场，深蓝色代表了债券市场流动。

　　前面看到了新兴市场股权资产的流动，右上角的图看到同样的一个趋势，在2011年很多资金在出售新兴市场的股权，但是固定收益的持有，外国投资人持有很多，右下角这个图可以看到持有亚洲固定收益外国投资人在上升，投资者把股权的资产出售投入到债券的市场，为什么我们看到这样的转变，对于新兴市场发生了什么样的变化才能导致这样的转化。看一下墨西哥，墨西哥在资产重新配置方面是非常明显的例子，这个图上可以看到大量的资金进入到债券，它能够反映出墨西哥进入了政府的债券，上面有其他的发言人提到了基本面的改善，过去几年一个大的问题或者是新兴市场货币和财政政策的改善，我们知道全球经济增长放缓了，在新兴市场上也可以得到体现。在亚洲新兴市场增长速度在减缓，政府也在强有力支持新兴市场的债券。

　　我们再说一下外汇流动，还是把重点放在新兴市场，可以看到资金的流动深强调是代表非常强劲的流动，深蓝色表示流动比较弱，可以看到外汇流动比较弱。已经看到的一点就是对于新兴市场货币的持有转向了中立。另外一点就是在过去的几个月有一种转变，在新兴市场的货币以及更有利的定位和估值。

　　最后给大家看这一页，让大家能够了解一下新兴市场货币的状况，纵轴是它的估值，横轴就是持有的量，在过去几个月最大的变化就是很多的亚洲货币从右下角转向左下角，原来亚洲的货币认为非常拥挤，现在变得非常廉价，也没有那么拥挤了，因为投资者撤出了很多亚洲经济体货币的投资，很多投资者在持有的政策方面转向中立，而且持续地卖出新兴市场股权的资产，而买进债券的资产。

　　再做最后的总结，最初向新兴市场经济危机的蔓延实际上是避免了，但是考虑到9月份新兴市场出售股权资产也受到波及，对于新兴市场股权资产的需求保持比较薄弱，所以对于新兴市场的货币大家不想去做空，如果我们转向更加乐观对于未来的展望的话，还是有机会可以增加新兴市场货币的头寸，谢谢各位。