政策结构性放松趋势延续 关注期指波段性机会

　　自希腊债务问题在关键时刻获得解决之后，欧元区随后又经历了降息和意大利国债收益率突破7%等大事件，随着意大利这个世界第七大经济体进入求援倒计时，欧债问题新的风险正在聚集。受此影响全球商品市场重回下降通道，全球资本市场大有山雨欲来风满楼之势。但是从A股的表现来看，意大利债务危机显然没给市场带来多大的恐慌情绪，周四A股受外围市场影响低开，沪指跌幅超近2%，但是盘中逢低买盘力度很足，创业板指数更是未进行调整一路走高，近期以创业板为代表的高风险资产价格持续走高暗示A股的市场情绪发生了彻底变化，这提醒我们不得不以一种新的思路来看待欧债问题对A股的影响。

　　国内方面，本周公布的经济数据并无明显超出市场预期，10月宏观数据显示经济活动在放缓，但仍然属于较温和的放缓。10月工业增加值同比增长13.2%，较9月再次掉头向下，季调后环比年化增长11.3%，较9月的14.8%显著下降，和早前公布的10月官方制造业PMI继续走低所反映的增长走势一致。通胀方面，10月份通胀下降趋势较为明显，但是4.04%的新涨价因素与9月份持平，这让很多预期政策宽松的投资者重新开始担忧。从市场的情绪来看，由于政策结构性放松趋势延续，指数走势明显强于二三季度，尤其是板块和个股的机会增多。

　　从股指期货市场表现来看，即将交割的IF1111合约在日线上已走出六连阴走势，但是并未跌破上周三大阳线，表明目前的市场依然维持一定的强势。但是本周四的大跌还是让多空平衡状态发生了改变，期指一路走低并伴随着持仓量的下降，表明多头失利主动撤兵。在5个交易日胶着的争斗后，空方艰难掌握优势。空头排名前三的国泰君安、中证期货、华泰长城本周以来积极增持空单，由于空头实力大增，空头净持仓比大幅上涨，周四大跌导致前二十名会员的空头净持仓占比上升为7.9%，而前十名会员的空头净持仓占比上升为10.2%，这种持仓结构暗示市场进入震荡调整的概率开始加大。从基差上看，本周市场并未出现明显的升水，多头的预期不足。从股指期货盘面表现出来的特征来看，没有突发性因素，空头依然将在短期内保持优势。

　　对于后市，政策微调和流动性改善有望贯穿整个年前行情。从本轮的反弹因素来看，除了我们一直强调政策预期之外，流动性改善是此轮反弹另一驱动因素，在财政存款释放和四季度信贷总量放松的作用下，A股市场的流动性明显改善。尤其是意大利的危机基本上是短期流动性的紧缺与市场担忧情绪叠加所造成的，可见流动性水平在体制内对经济的重要性。因此，我国在外部因素导致出口增速下降和持续紧缩货币引起投资和消费大幅萎缩之后，政策的调整有效改善了流动性，有效抑制了悲观预期的自我实现机制，这也是政策调整到流动性改善然后传导到市场情绪的良性循环。因此，对于四季度的这种明显变化，我们建议投资者改变前期的熊市思维，也就是说在市场下跌的过程中多多关注波段性的低吸机会，尤其是指数回落到技术位的重要支撑(如20日线)

　　对于意大利债务问题，我们建议投资者可适当淡化外盘对A股的影响，A股的走势最终取决于国内的经济状况和政策环境。欧债问题由于其长期性和复杂性，其对价格处于低位的金融资产压力趋于衰弱，而对欧债风险形成机制和处理模式的研究使得新兴经济体的紧缩政策出现集体松动，尤其是欧债问题强化了A股投资者对政策放松的预期，这是近期A股市场不再唯欧债问题马首是瞻的原因。

　　张伟