威尔鑫周评：金市仍存故事性题材支撑

　　本周国际现货金价以1653.7美元开盘，最高上试1802.5美元，最低下探1735.8美元，截至周五亚洲午盘时分报收1767.6美元，较上个交易周上涨13.5美元，涨幅0.77%，周K线呈现一根再创新高后跌宕起伏的小阳线。

　　周初金价在冲击1800美元后，伴随美元的强势回升出现调整。但相对于欧美资本市场、大宗商品金属等风险市场而言，金价的调整呈现出一定抵抗特征，体现“柔中有刚，似弱还强”态势。从这样的盘面特征观察，金价在10月20日见底1603美元附近后形成的回升强势还存在进一步反复可能。那么支撑黄金有别于风险市场维持强势的基本面依据是什么呢？是避险。梳理本周消息面，市场的避险情绪不仅来自于对欧元区债务危机可能诱发金融危机的忧虑，还隐约来自对中东地缘政治危机渐浓的担心，这可以从本周NYMEX国际原油期货价格脱离大宗商品中的基本金属而表象强劲看出，从脱离欧美资本市场的疲软而表象强劲可以看出。

　　但我们此前曾分析过，欧元区债务危机忧虑不一定对黄金形成避险利好吗？影响近期金价波动的因素乃市场流动性强弱预期吗？这并不矛盾。如果欧元区债务危机的忧虑并未促使金融机构急于抽回流动性维护资金链，且金融投资市场本身存在并不非常缺少的资金来源，那么这些资金就会表现为对黄金的避险需求。即市场的流动性强弱主要为对某市场信心好坏的体现。在这种阶段，处于欧债危机封口浪尖的金融机构即不会新增流动性去重新进入市场投资或投机，也不会在欧债危机尚未危及资金链时而盲目抛售金融资产回收流动性。它们总体会处于观望状态，静观欧债危机的演变。如果局势恶化，它们将随时准备抛售金融资产维护资金链。此阶段，市场不受欧债危机影响的多余流动性就会将欧债危机视为避险题材，进而进入黄金等避险市场，推动金价上升。但由于金市缺少处于欧债危机风口浪尖的金融机构推波助澜，金价的上行力度与步伐不会变得很强。这部分资金同样也在紧密关注欧债局势的演变，只要欧债危机存在，但没有演变为希腊的违约与破产，那么就没有处于欧债危机风口浪尖的金融机构抛售资产之忧，这将继续对黄金市场构成概念性、故事性的利好。而一旦欧债危机恶化，希腊出现违约、破产，影响到欧元区金融机构的资金链安危，那么这部分所谓的避险资金会认为市场将在欧元区金融机构抛售资产回收流动性的背景下快速从紧，必将脚底抹油溜得很快。我们相信这个过程一定会出现，因为希腊不可能获得彻底救助而脱困。故这部分所谓的避险资金并非真正基于长期避险为目的参与的资金，是利用故事性题材投机的滑头。如果你没有做滑头的聪明才智，这种行情不具备战略参与价值。我们认为黄金真正的避险还是基于对主流货币购买力的评价与预期。

　　从本周消息面来看，市场预期欧元区金融局势必将因为欧债危机而进一步恶化，不仅民间如此看法，欧元区官方也充满这样的忧虑。德国经济部长认为希腊必须进行经济改革或者退出欧元区，没有第三条路可走。但目前希腊似乎已明显没有通过改革来脱困的勇气与决心，它们在眼睁睁地等待着糟糕的那一天到来，命运已不受自己掌控。瑞士央行希尔德布兰德认为正在肆虐的金融危机有尚未释放的真正灾难性冲击力。德国总理默克尔周三(11月9日)表示，目前欧洲形势堪忧，是时候做出改变了，她呼吁对欧盟条约进行修改。欧洲投资者对经济二次探底的预期自2011年第二季度以来提高了两倍，显示欧元区危机必将进一步深化。

　　国际货币基金组织(IMF)主席拉加德周二(11月8日)表示，俄罗斯愿意增加对IMF的注资比例，帮助欧元区渡过欧债危机难关。这看起来令人兴奋，但最新的消息显示，欧洲稳定机制要想如期将资金池杠杆化放大4～5倍的难度很大，预期在12月底只能放大3倍。而目前急需救助的对象不仅是希腊，葡萄牙将成为继希腊之后的新重点救助对象，而意大利形势也日趋严峻，尽管欧洲方面强调尚未有救助意大利的计划，但意大利反对党领袖认为该国面临在未来数日无法在金融市场融资的风险，形势令人非常担心。故目前欧洲稳定机制规模对欧债危机所需的资金缺口无能为力。英国首相卡梅伦也认为意大利现状对欧元区构成显而易见的危险，欧元区各国政府必须马上行动起来拯救欧元。

　　所以，故事性的危机忧虑将进一步延续，只要这种忧虑尚未形成对欧元区金融机构的资金链威胁，那么就对金市构成所谓的避险利好。目前欧元区的金融政策方向是化解债务危机，维护欧元区稳定，拯救欧元为主，经济增长已放在次要位置。欧盟统计局周一(11月7日)公布的数据表明，受法国、西班牙和葡萄牙零售销售数据拖累，欧元区9月零售销售剧烈下跌。数据显示，欧元区9月零售销售月率从8月经修正后的上升0.1%转为下降0.7%，预期为下降0.1%；年率从8月经修正后的下降0.1%扩大至下降1.5%，预期水平为下降0.5%。销售数据下降表明欧元区即将迎来经济下行风险，因消费者和企业将控制他们的支出，而政府为了努力防止欧债危机蔓延，也将削减预算。数据还显示，欧元区国家中，9月零售销售月率降幅最大的国家是葡萄牙，为下降3.7%，西班牙则为下降1.7%，法国数据为下降0.6%。可见，欧元区经济呈现出明显放缓态势，存在拖累全球经济二次探底，或欧美经济二次探底的风险。这将对风险市场构成尤其沉重的压力。

　　而美国的金融政策与欧元区完全不一样，尽管美国也存在债务危机，但美国却将刺激经济复苏，改善就业形势作为首要任务。美联储(FED)主席伯南克周四(11月10日)表示，在美国经济增长迟滞的背景下，美联储在提振经济增速的同时将尽可能地创造就业。这将是美联储最优先的政策目标。尽管美国经济持续增长，就业亦有所增加，但对许多人而言，他们并未感到衰退的威胁已经结束，美国失业率仍在令人痛苦的高位，就业问题十分严重。

　　欧美不同金融政策手段促使经济前景的演化存在区别，尽管美国经济看似同样存在衰退风险，但目前正向着改善的方向发展。宽松的货币政策必将是美国金融货币政策未来几年的主基调，美国仍存在进一步通过量化宽松来刺激经济与改善就业的极大可能。

　　两相比较，美元必然存在中期进一步走强可能，而欧元则可能面临生死存亡的信用考验而下跌。故目前无论欧债危机，欧元区经济可能放缓并可能拖累全球经济复苏的预期，以及美元的走强，都将构成风险市场的不利因素。而对黄金市场，则需要我们有能力去辨别避险的故事性题材与流动性松紧之间的关系，做好市场投机的滑头。

　　关于近期金市的避险，还出现了中东地缘政治危机的新题材。美国与伊朗关系再度紧张，市场认为倾向于向武力演化的可能较大。俄罗斯周二对国际原子能机构(IAEA)发布指称伊朗进行核弹研究的报告提出批评，称其损害了通过对话方式解决问题的希望，并可能意味着扼杀通过外交途径解决该问题的机会，成为“引发新紧张局面的源头”。新的地缘政治紧张局面对资本市场和大宗商品构成叠加效应的利空：战争是一部烧钱的机器，在全球经济增长放缓之际，对中东可能爆发战争的忧虑只会进一步加重资本市场和商品金属等风险市场的承压负担。

　　对黄金和原油而言，中东局势的紧张从来都形成利好。中东局势的紧张首先会让市场忧虑原油供应面临受阻的巨大风险，以往伊朗就曾宣称会以让原油价格飙升来对抗欧美的武力制裁。油价在经济疲软中上行无疑更为加重经济复苏的负担，进而令市场对商品金属需求的预期下降。而黄金通常在紧张的中东局势基本面下表现良好。但需要记住的是，目前中东局势相对欧元区的金融动荡局势是次要因素，欧元区金融形势的演变才是影响市场波动的中期主线。

　　技术面上，如金价日K线图示，我们已连续三周在分析这副图表：

　　本周金价在击穿1770美元以后无疑遭遇了更强阻力：上两期周评的技术分析中，我们都曾详细解读过这副图表，本期周评进一步进行补充分析。首先我们可以看出金价在1772上方存在1308～1920.8美元上行波段回调的23.6%黄金分割位压力，同时该价位附近也是1920.8～1532.7美元下跌波段反弹的61.8%黄金分割位所在位置，形成共振反压。而关于1920.8和1603.7美元两个点形成的阻速线分析法，算是笔者的衍生应用，以往发现这种应用在金价分析中有很好的参考价值，可以看出其阻速线2/3线也在1770美元上方构成进一步的共振压力。以往不少时候的反弹中，金价会在触及2/3线后结束阶段性升势。

　　从日线图来看，尽管周四金价曾一度大幅回落，但我们在内部报告中强调，如果金价要继续维持阶段性较好运行态势，周四金价的收盘不会明显向下偏离1759美元，结果确实如此，这意味着短期金价上行趋势并未发生改变。金价脱离低点回升至红色的布林中枢线位置，使得阶段性强势得以维持。只要金价还运行在布林中枢线上方，那么我们就认为其强势存在进一步延续可能。且参考周初金价无视美元的走强，且独立于商品金属走强的运行态势来看，也意味着短期金价的强势暂不会草草结束，尽管我们同时也认为这仅属于概念性行情，不具备战略参与价值，适合投机过渡。

　　资金流向上，引用10月6日的内部报告。从外汇市场来看，尽管上周对冲基金在美元场内进一步降低多头持仓，但其场外买盘明显加强。参考我们对基金战略运作分析的步调来看，我们认为随后美元将迎来以场外买盘引领的新一轮升势。我们预期，在随后2、3周内，对冲基金的场内将再度体现出买入特征，但力度会显得相当有限，主要体现为对冲基金在美元场内的净多不会进一步减少。但是，对冲基金将在美元市场场外展开力度较强的买进行为，迎来美元的新一轮升势。我们认为在这样的背景下，风险市场和黄金市场都应该留意出现调整的可能。本周市场确实出现了这样的演化。

　　而对冲基金在黄金市场中的资金流向与我们前周预期出现一定吻合，我们上期评论曾分析，未来一周对冲基金将加大场内买盘力量，而场外买盘将暂时停止，甚至出现一定程度无法确定的卖压。上周情况基本如此，对冲基金在场内出现少量的多头回补与大量的空头止损，体现为净多增加较大。但是，上周对冲基金在场外已由前三周的积极买进转化为主动卖出兑现获利。参考我们以往的积累，要当心金价出现阶段性调整。但同时尽管上周对冲基金在场外已体现出一定主动性卖压，但力度并不非常强劲。且鉴于上周五(11月4日)金价应惯性上涨而没有上涨的运行“矜持”，这意味着短期金价或存在进一步上涨的惯性。历经上周五(11月4日)幅度较小的调整之后，我们认为本周金价存在进一步惯性创新高的能力，甚至可能出现上穿1780美元的可能。实际的运行情况是，本周金价最高虚破了1800美元，较我们预期更为强劲。且鉴于周初市场出现了支撑金价维持强势的中东地缘政治危机新因素，我们认为阶段性金价维持相对强势的时间可能比我们稍早预期更长。操作上，建议逢低买进做过渡性操作，暂不宜树立阶段性空头思维，尽管我们同时也强调不要报过大的战略期望涨幅。

　　威尔鑫首席分析师   杨易君