利率周报:经济通胀显著回落,利率大降依然看好

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　经济方面,10月13.2%的工业增加值增速较9月明显回落在下游大幅回落的拖累下,中游、上游行业增速也再次回落考虑到下游需求持续低迷,我们预测工业同比增速的回落仍将持续到明年1季度,预测11月、12月工业同比增速分别将回落至12.3%和11.6%,而若11月工业增速如我们所预测的低于13%,对应4季度GDP 低于8.5%的概率或大幅增加物价方面,10月5.5%的CPI 较9月大幅回落,鉴于食品价格持续回落和经济增速下滑,我们预测11月CPI 为4.4%,11月份PPI 为3.4%,即通胀将在11月份继续大幅下滑。

　　上周1年央票发行利率下行1bp,延续了10月20日3年期央票发行利率下降释放的政策转向信号,标志着持续两年的紧缩货币政策正式转向宽松。由于1年期央票的政策信号意义较3年期央票和准备金率更为明显,因此,1年期央票发行利率的下降意味着年底前下降存款准备金率的机会将大大增加,也意味着明年降息的可能性大大增强。

　　上周银行间回购利率继续延续月初以来低位运行的态势,预计未来两周央行仍将以净投放操作为主,而市场资金利率也将在月末到来之前总体保持平稳。

　　对于利率产品而言,1年发行利率的进一步下降,将打开短端利率的下降空间,而结合此前3年期央票的发行利率下降使得目前利率产品收益率曲线全面下降的空间已被打开。

　　我们认为信贷多增导致利率下降停止的担忧为时过早,一方面,信贷同比多增的趋势能否延续仍存疑问,另一方面,从08年的经验看,从信贷大幅放量到利率下行趋势发生逆转之间仍然存在2-3个月的时滞,因此,在经济通胀增速面临大幅下降、流动性趋于宽松、央票发行利率下降打开利率下降空间的情况下,无风险利率下降的趋势仍将持续一段时间而无风险利率的下降也利好高等级信用债,且在货币政策逐步放松的情况下,中低等级的信用债和转债也将出现机会因此,目前我们继续坚定看好利率产品和包括信用债和转债在内的整体债券市场的投资机会。

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