债券发行分析:进出口银行2011 年(第二十期)金融债

中银国际证券有限责任公司 中银国际研究所


　　发行概况。本期债券为7年期固定利率债券,发行量为120亿元,按年付息,追加不超过57.8亿,手续费为0.10%;招标日为2011年11月15日,起息日和缴款日为2011年11月24日,兑付日为2018年11月24日。

　　市场情况。上周公布了10月份宏观数据,10月末M2同比增长12.9%,较9月末低0.1%,M1同比增长8.4%,较9月末低0.5%;10月份人民币贷款增加5868亿元,同比多增175亿元;10月外贸顺差170.33亿美元,较9月的145.14亿美元小幅上涨,经季节调整后,出口同比增长14.4%,进口同比增长22.4%;10月份CPI 同比增长5.5%,较9月涨幅下调0.6%,这是CPI 连续3个月下调,表明通胀已经进入下降通道;10月PPI 同比增长5.0%,较9月份涨幅下调1.5%,创下12个月以来新低;1-10月份城镇固定资产投资同比增长24.9%,与1-9月增速持平。

　　近日银行间回购利率小幅下调,目前银行间7天回购利率在3.50%左右,市场资金面较为宽松。近期央票利率明显下调,1年央票市场利率在3.40%附近,3年央票市场利率在3.51%附近。近日中长期金融债收益率明显下调,目前7年左右金融债市场收益率在3.92%左右。商业银行将是本期债券主要需求者。

　　定价讨论。根据CIR 模型,采用跨市场国债中银国际报价数据,得到当前7年国债理论收益率约为3.50%,估计7年金融债与国债的利差在43bp 左右,则7年金融债的理论收益率在3.93%左右。综合考虑较为宽松的资金面及市场对中长期债券的需求情况,我们预计本期债券最终中标利率将会略低于理论收益率水平。

　　投标建议。建议积极的投资者在3.84%-3.87%投标,相对保守的投资者在3.88%-3.91%投标。