11附息国债24、11国开60定价分析

国泰君安证券股份有限公司 陈岚


　　发行信息:

　　11附息国债24为10年期固定利率附息债,计划发行面值总额为280亿元,按半年付息,招标时间为2011年11月16日,采用混合式利率招标方式。

　　11国开60为3年期浮动利率金融债,计划发行面值总额不超过150亿元,基准利率为一年期定期存款利率,按年付息,招标时间为2011年11月17日,采用荷兰式利差招标方式。

　　市场环境:

　　10月份经济加速回落,工业增加值同比增速为13.2%。考虑到下游需求仍在低位,预计11月工业增速大幅回落至12.3%,12月至11.6%,工业同比增速的回落仍将持续到明年1季度。

　　10月CPI大幅回落至5.5%,预计11月将降至4.4%。商务部网站15日公布,上周(7日至13日)商务部重点监测的食用农产品价格继续走低,生资价格连降八周后小幅回升。

　　尽管15日央行加大公开市场回笼力度,但同日银行间7天回购利率仅上升2bps至3.32%,显示市场流动性依旧相对宽松。另外,1年央票发行利率也较前一期大幅下降8.58bps至3.4875%,已经低于1年定存利率,表明货币政策转向力度加大,将进一步推动流动性趋势向好。

　　投标建议:

　　尽管昨日10年期国债利率出现大幅上行,但是1年期央票利率的再度下行加强了货币政策全面转向宽松的预期,将有利于利率曲线的进一步下行,短期调整或将提升长债的投资价值。而在利率曲线仍将下行、明年初或开始降息的情况下,浮息债投资价值相对较低,预计本次长端国债中标利率或仍低于二级市场水平,而浮息金融债的中标利差或高于二级市场水平。

　　我们建议,11附息国债24的投标利率区间为3.56%~3.62%;11国开60的投标利差区间为52~58bps。