武当资产：重成长轻价值 防御为主略带进攻

　　海通证券私募三季度持股分析 单开佳

　　武当资产是一家规模较大的私募基金公司，旗下只有一位投资经理管理所有的投资产品，因此其业绩差异较小。三季度新增了不少股票，并且敢于重仓，其持股风格偏好成长、三季度以防御为主配以周期性个股，并注重公司的行业地位。从风格来看，武当资产的产品属于中低风险中等收益，业绩稳定性中等，各类产品擅长的市场略有不同。

　　1.  公司介绍

　　深圳市武当资产管理有限公司是专业性的证券投资和资产管理公司。成立于2007年6月，目前注册资本1000万元。公司是由多名长期管理大规模公募基金的明星基金经理担纲的私募基金公司，主要的投资管理和研究人员都具有13年以上的投资研究经验，公司具备扎实系统的投资研究经验和强大的规模资产投资管理能力。目前公司公开发行的证券类信托产品共有20只，管理资金规模在阳光私募基金管理公司中处于前列。

　　2.  核心管理人介绍

　　田荣华先生有系统的证券投资管理理论修养和丰富的资产管理经验，投资研究功底扎实。1992年进入投资行业，积累了丰富的各类资金管理经验，对资本市场有系统深刻的认识。2007年6月至今 田荣华先生担任深圳市武当资产管理有限公司总经理、武当系列基金经理，武当1-4期成立于2007年10月后的熊市，均取得正收益；2004年——2007年5月担任长盛基金管理公司基金经理，2004年、2005年获得基金同德金牛奖和基金同智持续优秀金牛奖，分别获得同类基金排名1、2名；2001年——2004年担任北京证券深圳营业部总经理，国信证券深圳红荔路营业部总经理。

　　3.  历史业绩

　　由于公司的投资经理只有田荣华一人，因此公司各产品业绩之间差异较小，这种组织模式的优势在于不容易产生决策分歧，投资人购买各种产品获利较为相似。整体来看，武当资产在08年熊市中表现出良好的抗跌性，在09年的反弹市场中也表现的较好。但是随着公司规模的迅速扩大，以及市场风格转为震荡后，公司旗下产品的10年的表现有所下滑，而后经历了1年的适应之后11年前三季度的震荡市场中，业绩排名又有所上升。同时我们也不难发现，同一时期发行的产品业绩较为相似，说明产品业绩的差异与发行时点有一定关系，如前期看好的个股由于后续产品发行时已经较贵，因此投资标的不同导致业绩不同。

表1  武当资产旗下非结构化产品业绩及排名

简称 投资经理 成立日期 2008 2009 2010 2011年前三季度 净值增长率 年化超额收益 年化超额收益排名 净值增长率 年化超额收益 年化超额收益排名 净值增长率 年化超额收益 年化超额收益排名 净值增长率 年化超额收益 年化超额收益排名 武当1期 田荣华 2007-11-12 -12.51 54.81 9/94 63.59 -24.83 66/199 0.84 10.93 287/392 -7.78 9.03 265/671 武当2期 田荣华 2007-12-19 -20.90 45.71 19/94 71.58 -16.16 55/199 -1.30 9.03 304/392 -3.77 14.65 158/671 武当3期 田荣华 2008-6-6 58.66 -6.62 42/199 6.24 12.57 249/392 -6.50 12.74 185/671 武当4期 田荣华 2008-8-11 58.74 -6.54 41/199 6.23 12.57 250/392 -9.13 9.27 262/671 武当5期 田荣华 2009-3-10 7.51 16.01 202/392 -9.37 7.46 313/671 武当6期 田荣华 2009-3-27 6.08 12.42 252/392 -9.48 8.82 267/671 武当7期 田荣华 2009-4-22 2.62 12.63 248/392 -5.66 9.88 240/671 武当8期 田荣华 2009-4-30 1.39 11.37 282/392 -6.68 8.58 276/671 武当9期 田荣华 2009-5-8 -0.12 9.81 296/392 -5.99 9.47 256/671 武当10期 田荣华 2009-5-22 6.66 12.99 244/392 -8.88 9.61 251/671 武当12期 田荣华 2009-6-10 -1.64 12.31 255/392 -7.70 7.28 319/671 武当11期 田荣华 2009-6-18 -0.41 13.55 236/392 -5.97 9.50 254/671 武当13期 田荣华 2009-8-13 0.96 13.52 238/392 -8.53 8.53 280/671 投资精英之武当 田荣华 2009-9-17 -1.88 10.68 291/392 -10.96 8.61 275/671 武当二期 田荣华 2009-9-30 -1.65 10.90 288/392 -9.25 10.87 228/671 武当14期 田荣华 2009-11-17 -0.21 12.36 253/392 -8.61 8.44 284/671 武当17期 田荣华 2010-3-18 -8.84 8.13 292/671 武当稳健增长 田荣华 2010-11-16 -8.83 8.14 291/671

资料来源：海通基金研究中心、朝阳永续 注：由于各私募信托产品净值增长率时间段不一致，因此根据年化超额收益率进行排名。年化超额收益率为净值增长率减去同期沪深300涨跌幅后年化。

　　4.  风格分析

　　我们根据私募基金的业绩表现将私募基金进行风格划分。截止到2011年9月30日的数据来看，武当各基金之间的风格不完全相同：整体来看，收益居于中游水平，风险处于中低水平，业绩延续性较强；对于各种不同的市场，上涨市场中表现为中弱，上涨市场中表现中等，而震荡市场表现相对好一点。整体来看，武当3期、武当4期、武当6期和武当10期风险收益比较好。

表2  武当产品风格分析（20110930）

风险 收益 延续性 上涨 下跌 震荡 武当1期 中 中 强 中 中 中 武当2期 低 中 中 中 中 强 武当3期 低 中 强 中 中 强 武当4期 低 中 强 中 中 强 武当5期 中 中 强 中 中 中 武当6期 低 中 强 中 中 强 武当7期 中 中 强 弱 中 中 武当8期 中 中 强 中 中 中 武当9期 中 中 强 弱 中 中 武当10期 低 中 强 中 中 强 武当11期 低 中 强 弱 中 中 武当12期 低 中 强 中 中 中

　　5.  持股分析

　　从上市公司公布的半年报数据统计，半年度末，武当资产出现在八家上市公司的前十大流通股东列表里，它们分别是：大华农、金龙机电、劲胜股份、宁波华翔、瑞丰光电、特尔佳、西安民生、西王食品。武当资产本季度持有的股票与上季度相比具有以下几个特点：

　　第一，新增了5只股票，并且有2只配置比例占到上市公司流通股本的10%以上。相比较二季度，武当资产增加了5只持股，分别为大华农、劲胜股份、宁波华翔、瑞丰光电、西安民生，其中大华农和劲胜股份的的持股比例非常高，占上市公司流通股票的10%以上，可见武当相当看好这两个公司，敢于重仓持有。上季度有一定持仓的新华传媒退出了上市公司的前十大流通股东。

　　第二，偏好小盘股和创业板股，重成长轻价值。武当持有的8只股票中，有4只属于创业板，有2只属于中小板，其持有比例占流通股比例超过10%的两只股票均属于创业板；从股票的估值来看，不属于很低估的板块。从田荣华之前从事公募基金管理时的持股风格来看，略偏大盘，因此我们也不排除武当持有较多大盘股，但是由于大盘股的盘子较大，较难以体现在前十大流通股股东中。

　　第三，从持有股票的市值来看，非周期板块多于周期型板块，非周期的板块主要集中在农业和商贸，周期型的板块包括电子、机械设备和交运设备。可见三季度武当更多的采用了防守策略，在下跌的市场中能有较好的超额收益。

　　第四，从持股业绩看，三季度一半股票取得了正收益，有6只股票战胜了市场，说明武当资产的选股能力较好。大华农三季度上涨了1.95%，金龙机电上涨了5.13%，劲胜股份上涨了6.29%，西王食品5.20%，而同期上证综指下跌了14.59%。

　　第五，从其大力建仓的大华农和劲胜股份来看，武当资产偏好一些细分行业的龙头股。公司二季度持有的股票并没有发生很大的增减持变化，而更多的是对新进股票做了较大力度的增持，我们可以发现，增持力度较大的两只个股均势一些细分行业的龙头股。大华农是一家专注于兽药的研制、生产和销售的高新技术企业，属于兽药领域第一梯队的成员；劲胜股份主要生产包括手机外壳、MP3/MP4 外壳、精密模具和3G 数据网卡外壳等，是全球前五大手机品牌商的手机外壳与结构件的重要供应商，且以劲胜股份为代表供应商专注于手机外壳领域。

表3武当资产半年度末持股特征分析

股票 半年度末持有的市值(元) 半年度末流通市值(元) PE PB 主营业务收入同比增长率(%) 净利润同比增长率(%) ROE 大华农 116238523.78 1032470000.00 29.35 2.12 13.89 2.22 7.07 金龙机电 24888600.00 897498000.00 98.72 4.41 1.20 -10.06 4.41 劲胜股份 86256989.80 867240000.00 45.28 2.50 38.91 -19.55 5.41 宁波华翔 37910303.60 5116335922.90 16.03 2.13 8.57 -17.53 13.53 瑞丰光电 8644500.00 330480000.00 40.84 7.54 19.23 -12.34 8.17 特尔佳 17948076.38 1208864024.68 53.30 6.90 13.50 -11.52 12.45 西安民生 46159998.10 1635635361.36 29.02 2.27 18.99 10.08 7.64 西王食品 68161600.00 1888519468.71 23.07 4.80 3378.59 4693.55 19.89

资料来源：海通证券研究所基金评价系统 　　注：上述股票指在上市公司半年报前十大股东中出现本公司产品的股票。行业分类按照证监会行业分类方法。