债券研究报告:11月16日交易所信用债日评

第一创业证券有限责任公司 胡泽利


　　公司债 -资金面趋紧承压,收益率大幅走高

　　受新股频发的影响,今日交易所回购利率全线走高,资金面趋紧,其中上交所1天回购利率大幅上升241BP至3.51%,升幅相对较大。虽然今日股市大跌一定程度上利好两市公司债,但由于资金面不给力令两市公司债盘中承压,收益率大幅走高。交投活跃个券中,09复地债和09万通债到期/行权收益率分别大幅上行20BP和12BP至7.68%和7.07%,共成交5197万元和2785万元。钢铁行业公司债表现也不佳,11杭钢债到期收益率大幅上行20BP至6.13%。除此之外,部分高评级品种抛盘压力也较大,10石化01到期收益率大幅上升38BP至4.75%。今日低评级的房地产行业公司债走势上“波澜不惊”,收益率波幅很小,结束了此前剧烈波动的态势。09名流债和09银基债行权收益率分别小幅上升1BP和-1BP至9.50%和8.36%。虽然从近期市场走势看,投资者对房地产行业的违约风险的担忧似有所缓解。但由于房地产严厉的调控暂无松动的迹象,再加上近期存货周转明显放缓,销售回笼放缓使行业资金链压力紧绷,行业信用风险处于逐步累积的过程,因此预计房产债信用利差继续走低的空间或已不大。

　　企业债 -城投债收益率震荡下行,龙湖债收益率急升

　　今日股市大幅下挫对两市企债形成一定支撑。但由于近两周以来,城投债收益率下降过快,且今日资金面趋紧也抑制了对于企业债的买盘意愿,两方面因素共同作用下使交易所企业债收益率涨跌互现,城投债收益率以下行为主,部分非城投品种收益率升幅较大。具体而言,09鹤城投到期收益率走低11BP至7.84%,今日共成交5957万元,居两市企业债之首。此外,城投债中,09津投1和09张江债到期收益率也分别走低22BP和9BP至4.47%和4.27%。虽然近期市场对地方政府偿债能力的担忧有所缓解,我们也认为城投债发生实质性违约的概率也很低,但目前的信用基本面并不支撑城投债收益率大幅走低。部分非城投品种表现较差,09龙湖债行权收益率大幅走低33BP至7.61%。

　　分离债 -资金面影响加大,收益率升幅扩大

　　受资金利率上行影响,今日两市分离债持续承压,收益率升幅扩大。08上汽债和08江铜债收益率分别上升15BP和13BP至4.69%和5.16%。此外,交投活跃的08石化债收益率小幅上升6BP至4.75%。