2011年广东地方政府债第一期

中国国际金融有限公司 陈健恒，徐小庆


　　本周央行净回笼资金,回购利率略上升,债券收益率在获利回吐压力下也小幅回升。本周公开市场到期量为560亿,由于市场对1年期央票需求上升,央行周二发行了520亿1年期央票,发行利率也相应下调至3.49%。加上周四的60亿3个月央票,本周小幅净回笼。在11月15日法定存款准备金缴款后,资金面略显紧张,回购利率小幅回升,7天回购利率上升到3.5%附近。而债券收益率本周也出现了一定幅度的回调,一方面是前期收益率下降较快之后的获利回吐压力;另一方面,资金面略显紧张也抑制了市场的做多热情。11月份债市的走势基本符合我们在月报中先扬后抑的判断。目前3年期国债收益率回升到3.13%附近,较上周上升5bp左右。

　　地方政府债与国债之间利差缩小,承销团成员认购较为积极。从周二的上海地方债招标结果来看,地方政府认购需求较强,认购倍数超过3倍。3年期和5年期的发行利率为3.1%和3.3%,基本与同期限国债收益率持平,即与国债之间的流动性利差缩小至0,低于市场预期(市场普遍预期流动性利差在5-10bp)。除了配置型机构相对看好债市后市,配置需求较强以外,承销商为了维护和增强与地方政府之间的关系也占据一定因素。预计后续地方政府债发行,其与国债之间的利差也会相对较低。

　　考虑到国债收益率小幅回升,预计招标利率可能略高于周二的发行。在获利回吐和资金面略紧的影响下,本周收益率有一定程度回升,即使考虑发行利率与国债收益率较为接近,其绝对利率水平可能也会略高于周二的发行。

　　预计加权中标利率在3.09%-3.13%,如果考虑手续费返还的影响,实际收益率较票面利率提高约2bp。