固定收益定期报告:冬季收储

安信证券股份有限公司 万玮


　　报告摘要:

　　本周转债市场在正股走势拖累下下跌,但是跌幅小于正股,仍然表现出略强于正股的走势,随着绝对价格的下跌,转股溢价率与上期基本持平,纯债溢价率有所下降。

　　目前来看,转债市场估值水平已经与8月26日石化转债公布再融资方案之前接近,一级市场在中国重工的示范效应下,可能会有更多的公司选择转债融资,为市场带来压力,我们认为市场的估值快速修复已经接近尾声,但整体估值水平仍不高,未来转债的走势基本依靠正股走势,基于对四季度股市震荡的判断,我们认为目前的策略以逐步收储为主,不必急于加仓,而是在股市低点或者转债市场受到事件性冲击(例如民生转债发行等供给冲击)的时刻逐步配臵,个券选择从防御型转向股债平衡型以更多分享正股上涨收益。

　　选择个券方面,近期可以沿着正股复苏这条思路,相对来说,平衡性转债仍然是更好的选择.我们目前较为推荐股债平衡型转债中有一定到期收益率保护,同时转股溢价率较低的品种,如国投转债、国电转债、中行转债、深机转债、中海转债以及偏股型又有一定估值修复空间的工行转债。对于石化转债,我们对其修正博弈持相对乐观的态度,为了保障二期转债顺利发行,一期转债价格在面值以上的概率较大,可以在面值以下参与博弈。如果唐钢转债价格到期收益率能够达到一年期短融的水平,不妨在机会成本较小的背景下参与修正博弈。

　　河北钢铁集团承诺将在11月底公开增发收购邯宝钢铁完成后,立即启动注入产权清晰铁矿石资产,此次注入更多的是为了促进增发而采取的最后一搏,单纯增发或者资产注入而修正转股价带来的转债价格提升有限,如果增发成功,则可能进入转股价格修正窗口, 但增发成功与否还有一定的不确定性, 如果转债价格到期收益率能够达到一年期短融的水平,不妨在机会成本较小的背景下参与修正博弈。

　　双良节能公告变更转债募集资金用途,可能再次引发回售,股东大会将于11月21日召开,一般股东大会之后约一周时间可以回售, 即在12月初可能再次进入回售期,按照回售价格103元,如果转债价格在103元以下,有套利机会。