债券市场周报:本周收益率或继续调整

招商证券股份有限公司 罗樱，蒋飞


　　市场展望:继续关注央票招标结果

　　上周受资金面紧张的影响,前期的投机盘和介入较晚的机构及时平仓,导致债券收益率曲线平均向上平移5BP,其中10年期国债收益率回升至3.65%,10年期金融债收益率回升至4.28%,免税后的铁道债收益率回升了10BP,1年期央票和3年期央票收益率回升了8BP 和4BP。

　　由于本周到期量仅有530亿,如果有投机机构报出较多的1年期央票需求,使得央行为了维持发行利率,不得不继续加大回笼量,这样将造成资金面继续紧张。在这种情况下央行可能会改变公开市场策略,包括下调部分银行的准备金率。但出台时间较难把握,因此不排除短期继续调整可能。

　　经济面:11月工业增加值或大幅回落

　　我们运用两种计量模型来预测11、12月的工业增加值,分别得到的结果是9.3%、12.57%和13%、12.58%。虽然模型预测有一定误差,但从长期走势来看,具有一定的预测作用,综合以上两个方法,我们认为11、12月的工业增加值增速分别为12%和12.6%。季调后环比分别为0.8%和1%。同比数据虽低于13%,但同比和环比增速都将呈现先降后升态势。11月工业增加值回落多少关键还是看固定投资反弹多少。整体来看经济在缓慢下行,产出缺口依然处于高位。

　　投资策略:调整提供配置时机

　　上周一级市场上改变了之前几周的火热场景,整体收益率仍然低于二级市场,但没有阻止债券收益率出现调整。鉴于短期内央行何时下调准备金率难以预料,资金面紧张的情况可能继续出现。同时由于准备金率过高,信贷投放增加会挤压买债需求,需求面不会乐观,带来的可供配置的时间段也较充沛,建议配置户逢低吸筹、加大配置力度;而交易性机构不必赌央行意图,可以等政策出台之后再加大操作。

　　附录:M2统计口径扩大的点评

　　从央行逐步修改M2口径的趋势来看,我们认为修订后的M2是将货币统计口径逐步扩大至存款性公司概览中的其他各类存款,除了其他金融性公司在存款性公司的存款和住房公积金存款外,未来可能还会扩大至委托存款、实体经济部门持有的银行理财、外汇存款和地方财政性存款等。

　　从数据研究的可得性来看,由于我们目前所能看到存款性金融性公司概览中,只能看到大概的对各个机构的负债项,但无法区分具体的细项,因此如果未来央行不公布细项的月度历史数据,新旧M2增速将不具备可比性。