银行理财产品投资影响因素研究:通胀利率回落,银行储蓄回流

国泰君安证券股份有限公司 陈岚，姜超


　　摘要:

　　2005年以后,存款和通胀开始出现负相关性,且比较07年和11年两轮通胀上升时期,通胀上升引发的“存款搬家”效应逐次增强。我们认为,2005年之前,存款和通胀正相关的原因可能在于金融投资方向匮乏,而目前存款搬家效应增强的原因,则可能与07年以来银行理财产品的大发展有关。

　　目前各类理财产品期限趋短、收益率走势趋同、且与中短期债券利率呈现正向相关性,使得居民投资理财产品的实质已经等同于投资一个持有到期的债券资产;而投资持有到期的债券资产,往往会体现出一种配置属性,体现在理财产品上,表现为理财产品存量规模增速与理财产品的收益率(即中短期债券市场利率)呈现正向相关性,即当收益率上升时,理财产品存量增速上升,反之则相反。

　　因此,理财产品存量规模增速取决于中短期债券利率,债券利率越高,理财产品存量增长越快;而存款增速取决于CPI,CPI 越高,存款搬家效应越强,而中短期债券市场利率与CPI呈现同向相关性,导致理财产品增速和存款增速呈现反向相关性,随着通胀的回落和利率的下降,未来理财产品的存量增速或将转而下降,而存款增速有望逐步回升,即社会资金将逐步回归银行体系。

　　之所以居民选择投资理财产品来近似替代持有到期的债券投资,也与风险情绪息息相关。10年以来市场风险厌恶情绪持续升温,对应着理财产品存量增速的上升,而目前利率曲线斜率已经开始出现陡峭化趋势,伴随着利率曲线的陡峭化,理财产品的存量增速也将逐步回落,对应着居民的资产配置也将逐步从低风险的资产向高风险资产转移。

　　在资金逐步撤出低风险资产、存款逐步回流银行的过程中,银行的资金成本会逐步下降,相应的银行对企业的贷款利率和存贷利差也会逐步下降。

　　随着银行体系资金的充裕和贷款利率的逐步回落,企业的流动性状况也会逐步改观,反映在M1增速将逐步走高,相应的,工业和经济增速也将逐步从低谷回升。