11附息国债21(续发)定价分析

国泰君安证券股份有限公司 陈岚


　　发行信息:

　　11附息国债21(续发)为7年期固定利率附息债,计划发行面值总额为280亿元,票面利率为3.65%,按年付息,招标时间为2011年11月23日,采用混合式价格招标方式。

　　市场环境:

　　经济方面,11月中上旬,我们观测的主要的一二线城市地产销量出现明显下降,已经接近今年3月的低点;而在地产销售的加速回落下,房价也开始出现明显松动。

　　价格方面,11月第2周商务部食品价格已经连续5周下跌,我们预测11月CPI食品环比下跌0.5%;而从煤、油、钢价等大宗商品价格来看,在全球经济增长乏力背景下也上涨乏力;预计11月PPI环比为-0.2%;综合而言,预测11月CPI为4.4%,PPI为3.4%。

　　11月22日,银行间7天回购利率上升至4.41%,近期资金面出现持续趋紧。不过,10月外汇占款口径热钱流出高达293亿美元,而热钱流出往往伴随货币政策的重新宽松,由此也意味着年底前准备金率随时都有下调可能,市场短期的反复并不影响年内债市向好的趋势。

　　投标建议:

　　随着经济通胀齐降、货币政策转向宽松,年内债市向好的基调依旧不变,浙江5家农信社存准率下调的传闻也印证了我们此前认为年内中小金融机构存准率将下调的判断,在货币宽松的背景下,未来或下调全部金融机构的存款准备金率,则资金成本也将随之企稳回落,从而对利率产品收益率下行构成有力推动。不过,短期资金趋紧或抑制部分投资需求,因此预计本次国债的中标利率同二级市场利差或将有所收窄。

　　我们建议,11附息国债21(续发)的合理利率区间为3.53%~3.59%,投标价格区间在100.83元~101.19元。