嘉盛集团：欧债危机解决方案没有快车道

　　美国因感恩节休市，市场焦点直指欧洲。第一个焦点，惠誉将葡萄牙信贷评级下调至垃圾级；第二，继昨天拍卖“流拍”后，德国债券殖利率继续上涨；最后，德国、意大利和法国将召开一次众所瞩目的联合新闻发布会。

　　今天迄今最大的事件是德国总理默克尔、法国总统萨科齐和意大利新任总理蒙堤在午餐会后召开的新闻发布会。此次会议表面上看议题是意大利减赤计划；但人人都竖耳倾听，德国是否放低姿态，透露出对欧元债券或欧洲央行承担起最终贷款人角色方面不再那么强硬的信号。

　　实际上此次会议能做地很有限：首先，欧洲央行具有独立性，所以任何使其成为欧元区财政后盾的决定都应由央行自己做出，然后促使《欧盟条约》调整。而《条约》的调整同样需要包括英国在内的27个成员国中10个国家批准 – 所以危机解决方案的推出很可能需要点时间。

　　不过，这次会议有几点值得一提：一，默克尔与萨科齐在欧洲央行角色问题上虽然意见分歧，但两人都同意应该修正《条约》，此举将促使欧元区财政政策趋于一致。这是法国向德国希望加强区内成员国预算纪律希望的妥协，以前甚至还考虑过发行联合债券这些更为激进的措施(虽然默克尔在此次新闻发布会上坚定反对欧元债券提议)。

　　虽然没有详细说明具体修正哪几条，但提出草案的时间表已定，我们有望在12月9日这次极其重要的欧盟峰会召开之前逐渐听到相关消息。

　　另一值得一提的点是，萨科齐承认，法国与德国有关欧洲央行在此次危机中的角色问题上存分歧：法国鼓吹央行可以成为稳定力量，而德国担心，印钱将导致恶性通胀。不过，萨科齐也表示，两国领导人将努力寻找共同点。所以今天可以说是欧洲央行在成为陷入困境的欧元区最终贷款人的漫漫长路上，迈出了一小步。

　　欧元今天与股市一起高开，甚至欧洲一些国家的债券殖利率也高点回落 – 虽然德国不一致。但是，在伦敦时段收盘前，意大利债券殖利率回到7.1%上方；法国殖利率同样上涨。伦敦时段，英国10年期金边债券殖利率确实跌至低于德国债券殖利率的水平。

　　德国公债殖利率上涨意味着德国债券与西班牙和法国债券殖利率差已收窄。这通常被视为利好，除了公债殖利率上涨压力来自市场紧张局势和忧虑之外，同时确实表明危机升级。所以，本周好消息的技术和基本面基础都不稳。

　　欧元再次跌至7周低点。正如我们之前所提，欧元/美元一旦跌破1.3500，下探10月初低点1.3150也只是时间问题。默克尔与萨科齐在欧洲央行成为最终贷款人问题上没有决定权，所以市场对于两国领导人没有采取行动感到失望看起来诡异，但比这更诡异的可能是，在危机处于如此关键时刻的环境中，欧元居然高开。

　　惠誉表示，葡萄牙经济增长前景恶化，因而下调该国评级，这个理由相当充分，人人都知道，如果成长减缓 – 或更糟，陷入衰退 – 偿债就更难。所以市场对于该消息并不感意外。

　　德国债券殖利率最高摸至2.26%，但在德国总理默克尔排除了联合发行欧元债券的前景之后回撤至2.18%。不过，虽然殖利率在伦敦时段全程回落，相比昨天“流拍”之前的水平还是高出30个基点。

　　那债券义和团为什么攻击德国 – 它不是西方国家中少数几个拥有良好财政状况的国家吗？德国确实是的，而且今天我们发现，其三季度GDP年化季率增长2.5%，远高于美国的2%。

　　今天的波动表明，市场担心德国最终将不得不拯救整个欧元区，所以抛弃其债券：所以，德国拒绝支持欧元债券的提议以及德国央行否决欧洲央行成为最终贷款人的提议确实推高其贷款成本 –  损人不利己。

　　但看待昨天的拍卖还有另一个角度：德国债券拍卖经常会流拍，只是昨天时机不对。因为危机业已扩散到欧元区核心经济体，流拍造成的冲击就大于以往。市场将不会容忍主权债务市场的任何动静，尤其是对于欧洲，所以流拍即使只是技术原因，市场还是受到了惊吓，这也是德国债券殖利率与法国、比利时、西班牙和意大利一起上涨的原因。

　　明天又是“多事之秋”。感恩节来临加上是周五，市场交投稀少，市场可能试着了结头寸。如果买气不及抛压，则风险又将度过糟糕的一天。